全球糖业过剩削弱市场动力，巴西加大产量

糖期货再次受到主要供应国产量扩张的压力，巴西领衔。3月纽约商品交易所NYMEX糖#11 (SBH26) dropped 0.02 points (-0.13%) while London ICE white sugar #5 (SWH26)仅小幅上涨2.00点，涨幅为(+0.47%)，反映出交易者对供需信号矛盾的情绪复杂。

巴西产量激增压低价格

今日出现的主要看空因素是Unica报告称，2025-26年度巴西中南部地区已压榨40.158百万吨糖浆，同比增长0.9%。更为重要的是，用于制糖的甘蔗比例从上个季节的48.19%升至50.91%，显示糖厂优先考虑糖的产出而非乙醇。这一战略转变在全球供应持续扩张的背景下削弱了市场价格。

多家预测机构一致看好巴西的产量增长趋势。巴西政府作物机构Conab在11月将2025-26年度产量预估提升至45百万吨，而美国农业部（USDA）外国农业局预测创纪录的44.7百万吨。然而，Safras & Mercado在12月的预测显示2026-27年度产量将下降3.91%，降至41.8百万吨，暗示当前的过剩周期可能只是暂时的。

印度产量激增施压全球价格

印度的产量增长为价格带来额外压力。印度糖厂协会报告称，截至12月产量同比跃升25%，达到11.90百万吨，2025-26年度的全年产量被上调至31百万吨，年增18.8%。该组织同时将乙醇分配预估从5百万吨下调至3.4百万吨，可能释放出更多出口能力。

政府政策也加剧了供应担忧。印度食品部批准了2025-26年度1.5百万吨的出口配额，以应对国内过剩，标志着在2022-23年度供应短缺后实施的严格出口管控的逆转。作为全球第二大产国，印度积极的出口姿态削弱了全球市场收紧的努力。

结构性因素与全球预估

国际糖组织预计2025-26年度将出现162.5万吨的过剩，主要由印度、泰国和巴基斯坦的产量增加推动。全球产量预计达到181.8百万吨，年增长3.2%，而消费仅增长1.4%，至177.921百万吨。USDA在12月的预测更为悲观，预计产量将创纪录的189.318百万吨，而消费为177.921百万吨。

然而，反向因素阻止了价格的全面崩溃。Covrig Analytics将其过剩预估提高到470万吨，但预计2026-27年度的过剩将大幅收缩至140万吨，因为价格下跌会抑制未来的种植。此外，花旗集团发现潜在的指数相关买盘兴趣，估算本周通过BCOM和S&P GSCI指数进行的商品指数再平衡资金流入糖期货达12亿美元。

泰国扩产与市场展望

泰国，全球第三大产国和第二大出口国，预计2025-26年度产量将增长5%，达到10.5百万吨，依据泰国糖厂商会的预测。USDA则预测增长较为温和，为2%，至10.25百万吨。泰国和印度的产量增长持续压制价格反弹，尽管市场预期2026-27年度供应紧张局面会加剧。

全球糖库存预计同比下降2.9%，至41.188百万吨，提供有限的支撑。交易者在权衡这些交叉因素时，面临短期供应充裕与长期收紧前景的矛盾——这一动态持续对3月合约施加压力，同时在指数再平衡事件中留有战术性反弹的空间。