竞争优势：为什么IREN的垂直整合AI基础设施模型可能重塑利润率

当公司拥有完整的产业链——从电力采购到GPU部署——他们就能消除中间商和对手方风险。IREN Limited正是建立了这样一种垂直整合的AI云平台，数据显示其运作良好。

垂直整合如何改变经济学

传统的AI基础设施企业依赖共置提供商。IREN采取了不同的策略：自主控制发电、变电站、数据中心建设以及GPU布局。这一结构优势直接体现在盈利能力上。在其标志性的微软AI云合同中，管理层预计EBITDA利润率达85%——即使在向自己收取每千瓦每月$130 的共置服务费之后。这种利润率水平是大多数云运营商所羡慕的。

电力资产组合讲述了真正的故事。IREN已获得大约3 GW的电网连接电力容量。其计划中的14万GPU扩展只需大约16%的可用电力。换句话说：具有巨大的成本效率空间和长期现金流可预测性，无需为更多电力合同而奔波。

拥有基础设施还意味着建设速度更快、运营控制更紧密、闲置容量更少。当你掌控建设时间表和冷却设计时，正常运行时间和利用率也会随之提升。这转化为GPU集群规模扩大时更好的运营杠杆。

财务现实：数字在变化

这个论点不仅仅是理论。在2026财年第一季度，IREN的调整后EBITDA为$92 百万，收入为$240 百万。随着AI云工作负载在整体中的比重不断增加，盈利能力明显改善。市场普遍预期2026和2027财年的收入都将实现超过100%的增长——这表明市场仍然看好其巨大潜力。

不过，估值也很重要。过去六个月，IREN股价上涨了189.3%，远超金融行业整体7.2%的回报和金融服务行业18.1%的下跌。前瞻市销率为7.3倍，而行业平均为3.02倍。当前市场普遍预期2026财年的每股收益为64美分，较上月下降19%，但同比仍有显著增长。

竞争格局

TeraWulf (WULF)可以说是IREN在追求垂直整合AI基础设施方面最接近的同行。WULF已锁定约520 MW的长期、信用背书的容量，利用低碳电力和大型数据中心布局。WULF目前提供强大的规模和可见性，尽管如此，随着AI需求不断演变，IREN在资产负债表的灵活性方面仍占优势。

CleanSpark (CLSK)则更像是一个长期的挑战者。其真正的优势在于庞大的美国电力基础和严格的资本纪律。CLSK的AI战略仍在形成中，目前给了IREN一定的先发优势——但随着AI基础设施需求的加速，CLSK庞大的电力资产可能会变得极为重要。

结论

AI基础设施的垂直整合不仅仅是锦上添花，它正在重塑行业的利润空间。IREN的模式，依托大量电力资产和不断提升的利用率，显示出结构性的盈利优势。这是否足以支撑当前的估值倍数，是另一个话题——但其竞争护城河是真实存在的。