利率变动：AGNC 和 Ares Capital 的表现差异

在通过股息股票寻求被动收入时，投资者的关注点常常集中在两个名字上：AGNC Investment (NASDAQ: AGNC)，其收益率为12.7%，以及Ares Capital (NASDAQ: ARCC)，收益率为9.4%。虽然两者都代表了具有吸引力的收入机会，但理解它们各自的机制和对利率的敏感性对于投资组合的调整至关重要。

利率环境决定赢家

根本的区别在于这些实体如何应对货币政策的变化。目前市场预期美联储将继续降息，这通常会压低短期利率，而由于通胀担忧，长期收益率可能会保持粘性。这种特定情景对其中一方更为有利。

AGNC Investment 作为一家房地产投资信托基金（(REIT)），主要投资于抵押贷款支持证券（(MBS)），尤其是由房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）担保的机构支持证券。公司采用大量杠杆——截至九月底，杠杆倍数约为7.5倍的有形净值——通过回购协议进行短期借款，同时将资本投入到长期MBS头寸中。这种期限错配使其对收益率曲线的动态变化非常敏感。当短期和长期利率差扩大时，AGNC的净利差会增加，从而支撑盈利和分红。相反，曲线变平则会压缩利润空间。

Ares Capital 作为一家企业发展公司（(BDC)），在完全不同的领域运营。它向中型企业提供信贷——这些企业的EBITDA在$10 百万到$250 百万之间——主要通过一二级留置权进行融资。银行由于监管资本要求，历史上逐渐退出这一细分市场，形成了专业贷款机构的空白。该平台持有587家企业的债权，覆盖34个行业，没有单一借款人超过投资组合的1.5%。关键是，Ares专注于浮动利率工具，平均收益率约为10%。

不同利率环境下的收入稳定性

当比较浮动利率和固定利率的敞口时，差异变得尤为明显。利率上升的环境对Ares Capital非常有利——基准利率的上升会直接带动其投资组合的收益，从而增加可分配的现金流(（假设信用质量保持稳定）)。然而，利率下降时，浮动收益会受到压制，形成不利局面。

AGNC则呈现相反的特性。利率曲线变陡——短期利率下降得比长期更快——会带来有利条件。借款利差的扩大提升了其分红能力。但如果曲线变平甚至倒挂，则可能侵蚀账面价值，迫使分红减少。

波动性考虑

AGNC Investment 的杠杆放大了涨跌幅。7.5倍的杠杆意味着在利率拐点附近，价格会出现显著波动。投资者必须能承受较大的账面浮亏。

Ares Capital 提供更平稳的回报。其中型企业贷款模式，加上多元化的借款人集中度和浮动利率布局，带来更稳定的现金流。“更长时间维持高利率”的环境——即央行保持紧缩立场——成为一种结构性利好。价格升值的压力有限，但分红具有韧性。

做出决策

在短期利率陡峭化环境中，AGNC提供了非对称的收益潜力，但需接受较高的波动性。曲线动态为MBS利差创造了有利的布局。

而偏好稳定性、追求战术性配置的投资者，应选择Ares Capital。其浮动利率模型在利率保持高位时表现优异，能持续提供稳定的分红，同时账面价值的侵蚀较少。这更适合长期持有和风险承受能力较低的投资者。

两者都是通过结构，必须分配几乎所有应税收入的通道型实体，这也是它们收益率较高的原因。然而，它们的机制截然不同——一个利用期限转换，另一个依赖信用中介。最终的选择取决于你的利率预期和波动容忍度。