全球糖市过剩局面成型：产量预估激增，基金仓位发生变化

糖价在周五大幅反弹，3月纽约期货上涨+2.68%收盘走高，而伦敦ICE白糖上涨+2.44%，资金在美国三天假期前平仓空头头寸。然而，这次反弹似乎只是暂时的，因为不断上调的产量预估威胁着淹没全球市场的供应过剩潮。

供应海啸：为何产量预测持续上升

表面之下的真正故事不是周五的反弹，而是全球糖产量的不断上调。美国农业部12月报告引发市场震动，预计2025/26年度全球产量将达到189.318百万吨，较去年同期增长4.6%，而全球消费预计仅为177.921百万吨。这一差距显示出根本性的供应过剩。

印度作为产量大国的角色尤为引人注目。印度国家合作糖厂联合会的最新数据显示，从10月到1月中旬，产量激增至15.9百万吨，比去年同期增长21%。印度糖厂协会甚至将这一预估值推得更高，预测2025/26年度产量达31百万吨，同比增长18.8%。对价格更具威胁的是：糖厂已逐步放弃乙醇生产，可能释放出额外的1.7百万吨糖用于出口市场。

尽管增长速度放缓，巴西的产量前景依然强劲。Unica报告称，截至12月中旬，中南部产量达40.158百万吨，同比增长0.9%，甘蔗压榨用于糖的比例从上季的48.19%升至50.91%。美国农业部预测2025/26年度巴西将产糖44.7百万吨，而Conab早期预估为45百万吨——无论哪种方式，都是创纪录的产量。然而，展望2026/27年度，Safras & Mercado预测产量将回落至41.8百万吨，因价格走低抑制了生产积极性。

泰国完成了供应三角。泰国糖厂公司预计2025/26年度产量将增长5%，达到10.5百万吨，而美国农业部估计全球第三大产糖国泰国的产量为10.25百万吨。

出口洪水：印度或成游戏规则的改变者

加剧供应风险的是出口供应的变化。印度政府在11月表示，可能允许超出已批准的1.5百万吨配额的额外出口，以应对国内过剩问题。随着印度糖厂协会将乙醇使用预估从5百万吨下调至3.4百万吨，印度可能释放出大量额外供应进入全球市场。这代表政策的转变——印度仅在2022/23年度引入出口配额，以保护国内供应。

空头共识逐步形成

全球糖过剩预估持续上升。Covrig Analytics将2025/26年度的过剩预估从4.1百万吨上调至4.7百万吨，而糖交易商Czarnikow甚至将预估提高到8.7百万吨。国际糖组织预测2025/26年度将出现162.5万吨的过剩，与2024/25年的291.6万吨赤字形成鲜明对比。

为什么周五的反弹可能短暂

短期内的价格支撑来自资金的仓位调整。COT数据显示，资金在白糖期货中净多头增加了4544手，达到48203手，创2011年以来的最高水平。这种极端的多头仓位实际上预示着潜在的脆弱性：如此重仓多头通常预示着当市场情绪与实际情况发生冲突时会出现剧烈反转。

伦敦ICE白糖期货面临特殊风险。如果过剩的叙述获得更多支持，这一创纪录的资金仓位可能会迅速逆转，引发被动抛售。

希望的曙光：何时低价能遏制供应？

Covrig预测，2026/27年度的过剩将缩减至1.4百万吨，因为低迷的价格会抑制巴西等地的产量扩张。Safras & Mercado也预计，2026/27年巴西糖出口将同比下降11%，至30百万吨，表明产量激增可能具有自我限制作用。然而，这一缓解期还需一年时间。

目前，糖价仍将经历一年的过剩环境。虽然周五的反弹反映了短期的空头回补，但中期走势取决于低迷的价格是否最终会抑制印度、巴西和泰国的产量激增。在此之前，糖市场仍是买方市场。