基金经理转向矿业股，供应紧张加剧

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多年来，矿业股一直处于全球投资组合的边缘，被科技股、金融股以及无限廉价资本的承诺所掩盖。那个时代正在逐渐消退。

在资产管理圈子里，矿业股正被重新分类——不再是短期商品交易，而是作为对全球经济结构性短缺的长期敞口。推动这一转变的原因不仅仅是金属价格的上涨，更是对供应限制与需求趋势难以在短期内逆转的日益认识。

主要要点

• 基金经理将矿业股从周期性交易重新分类为长期战略持仓
• 电气化、人工智能和基础设施的结构性需求与有限的供应增长相碰撞
• 尽管表现强劲，矿业股相对于全球市场仍以折扣估值交易

这种认知的变化已经在市场表现中得到体现。自2025年以来，矿业股在全球股市中悄然交出了部分最强的回报，超越了曾经主导机构配置的行业。值得注意的不仅是涨幅的规模，更是其持续性——即使在整体风险偏好动摇的时期也是如此。

从周期性交易到战略配置

历史上，金属生产商被视为典型的繁荣与萧条投资。当经济增长加快时，价格上涨；当经济动能减缓，尤其是中国——全球最大的原材料消费国——出现疲软迹象时，价格就会崩溃。

但这一框架正逐步瓦解。投资者越来越将铜、铝和白银等金属视为基础设施不可避免的投入，而非可选择的增长赌注。电气化、电网扩展、人工智能数据中心、机器人技术和电动车都需要大量且持续的这些材料，无论短期经济周期如何。

铜成为这一转变的最明显例证。能源转型和数字基础设施相关的需求推动价格大幅上涨，但供应难以跟上。新项目开发需要数年时间，面临监管障碍，并且需要巨额前期资本投入。结果是市场看起来结构性紧张，而非短暂过热。

黄金与工业金属讲述不同的故事

虽然工业金属受益于实体需求，黄金则走在另一条轨道上。投资者继续将其视为对冲财政不确定性、地缘政治碎片化和货币制度变革的保险。即使多次创下新高，黄金仍然牢固嵌入投资组合的对冲策略中，尤其是在对长期政策纪律信心减弱的情况下。

工业金属和贵金属共同强化了一个更广泛的叙事：商品不再仅仅对经济做出反应——它们正在塑造经济。

基金经理在重新布局，而非追逐

最具代表性的一项信号来自持仓数据。在经历多年低配之后，机构投资者正有意地重新配置到矿业股。曾被视为退出理由的疲弱宏观数据，现在反而被视为入场点。

部分信心源自中国的政策信号，相关当局已通过货币宽松和有针对性的支持措施稳定增长。尽管对中国引领的建筑繁荣的预期仍然低迷，但对需求急剧崩溃的担忧已减轻——这为金属市场解除了一大压力。

估值滞后于新现实

尽管市场反弹，矿业股的估值仍显示出怀疑而非亢奋。相较于全球股市基准，资源生产商仍处于折价状态——即使它们的战略相关性在增强。

分析师指出，这种脱节反映了对周期性的过时假设。市场仍以需求可能迅速消失的方式定价矿业股，尽管驱动因素——电气化、数字基础设施、地缘政治再本土化——都是多年代的趋势。

并购揭示真正的信念所在

企业行为强化了这一信息。大型矿业公司不再积极扩张新项目，而是越来越倾向于收购。购买现有资产比从零开始建设更具吸引力，尤其是在铜矿，优质矿床稀缺且政治敏感。

这波整合浪潮表明了长期的信念。公司正为预期将持续存在的供应短缺做准备，而非短暂的价格飙升。

风险尚未消除——但平衡已发生转变

怀疑依然存在。一些投资者担心价格涨得太快、太远。另一些则指出，铁矿石——仍是大型矿业公司主要盈利驱动——仍然与中国的老旧周期紧密相关。

但整体基调已发生变化。矿业股不再主要被视为战术性交易，而是被越来越多地看作对稀缺性、地缘政治和现代经济的实体支柱的战略敞口。

对于基金经理而言，这一转变可能比任何单一的目标价更为重要。问题不再是矿业股是否应在投资组合中——而是许多投资组合仍然严重低配。