DeFi中的资金流向何处？解码去中心化金融的盈利模式

在提到加密货币行业的收入时，大多数人会想到DeFi协议，就像一些新兴项目一样。但实际上，到了2025年，DeFi协议和其他加密项目的净收入已超过160亿美元，是2024年80亿美元的两倍。这一数字令人震惊，因为它显示出加密行业已从“只有代币，没有收入”的阶段，转变为“真实收入，明确营收”的时期。但问题来了：这些钱从何而来？流向何方？又是什么决定了DeFi未来的收入？

为了回答这些问题，我们需要理解当前DeFi生态系统中形成资金流的三个主要因素：利息收益、交易执行技术，以及新资产发行渠道。每个因素都有其独特的机制，吸引不同类型的用户，并创造出特定的盈利机会。

利率帝国：Tether和Circle仍占据60%的DeFi收入

Tether和Circle，全球最大的稳定币发行商，在2025年控制了整个加密行业总收入的超过60%。这个数字甚至高于2024年的65%，显示它们的优势依然稳固，尽管面临新的挑战。

它们的盈利机制非常简单但强大：每发行一枚稳定币，背后都由实物资产——主要是美国国债——担保。当国债利率高时，这些发行商自动从这些资产中赚取利息，形成稳定且可预测的收入。这部分利润大多会分配给持有稳定币的用户，通过质押计划或手续费分成，使持有稳定币成为一种“被动赚钱”的方式。

然而，这种模式存在一个致命弱点：它完全依赖于美联储（Fed）设定的基本利率。2025年，Fed开始新一轮降息周期，如果这一趋势持续，国债的收益将下降，稳定币发行商的收入也会随之减少。正因如此，许多专家预测，稳定币的市场份额可能在未来几年内降至60%以下。

交易技术层：DeFi新巨头的诞生地

随着稳定币利润逐渐减弱，一个全新的市场正在崛起——去中心化永续合约交易所（perp DEX）。2024年，这类项目几乎没有显著收入，但到2025年，四大平台——Hyperliquid、EdgeX、Lighter和Axiom——共占据行业总收入的7-8%，远超传统DeFi借贷、质押、桥接和交易聚合的总和。

为什么这些平台能如此快速增长？秘密在于它们极大简化了交易体验。不同于现货DEX，用户需要转移资产并完成繁琐的操作，perp DEX允许用户进行连续高频交易——保证金交易、套利、风险对冲、建立长仓——全部无需繁琐的资金转移。

这种简化背后，是一套极其复杂的技术系统。这些平台必须构建超稳定的交易服务器，不能在压力下崩溃；自动撮合系统；安全的清算机制；更深层次的是，它们必须提供足够的流动性深度，以满足所有用户的交易需求。

Hyperliquid的优势不在于营销，而在于充裕的流动性。它吸引了大量的做市商（market maker），这些提供持续流动性的人，帮助Hyperliquid成为2025年前10个月中手续费收入最高的永续合约交易所。

令人讽刺的是，由于这些平台不要求用户深入了解区块链或智能合约，只需像传统交易所一样操作，因而具有极大吸引力。一旦技术稳定，收入将通过每日数百万笔交易的小额手续费自动增长。

发行渠道：meme币的诞生与价值创造

第三个带来DeFi收入的因素，是新代币发行平台，比如pump.fun和LetsBonk。这些平台不拥有任何meme币，但它们提供基础设施，让用户可以轻松发行自己的新代币。

这种模式就像Web2时代的Airbnb或Amazon：这些公司不拥有资产（房屋、商品），但通过打造优质的用户体验，成为卖家的首选平台。同样，pump.fun没有拥有任何meme币，但几乎所有新发行的meme币都在这里上线。通过自动化上市流程、提供初始流动性、简化操作，这个平台从每次代币发行中收取手续费，创造出从meme币现象中持续获利的机会。

DeFi的价值分配：代币不再只是投票凭证

一个同样重要的方面是：在协议保留部分之前，持有代币的用户能分到多少比例的总手续费？

2025年，DeFi用户支付的总手续费约为303亿美元。其中，协议在支付给流动性提供者后剩下的收入为176亿美元。而值得注意的是，约33.6亿美元已通过质押、手续费分成、回购和销毁代币等方式，直接转给了代币持有者。也就是说，58%的总手续费变成了协议的收入，20%则支付给了代币持有者。

这一变化具有深远意义：代币不再仅仅是治理凭证，而成为对协议现金流的所有权要求。这极大激励投资者——他们不仅押注于代币价格，还拥有项目的实际收入份额。这也促使持币者长期持有，甚至增持。

展望2026年：两个决定性问题

未来一年，DeFi的资金流向何处？有两个问题亟待回答：

第一，随着Fed持续降息，债券收益下降，稳定币发行商的市场份额可能会降至60%以下。若如此，手续费会流向哪里？

第二，当perp DEX的结构变得更加集中（只有少数几家平台占据大部分市场份额），这些平台的市场份额7-8%是否能突破10%甚至更高？

答案将明确决定DeFi的未来：这个行业会继续依赖宏观利率，还是会发展出更独立、更可持续的收入来源？无论结果如何，有一点可以确定，DeFi已不再是“只有代币，没有真实钱”的行业——它正逐步成为一个真正的金融体系，每一美元的收入都源自明确的来源，每个持币者都拥有分享价值的权利。