股市因特朗普关税政策转变而上涨，但加密货币泡沫仍然承压

1月21日，市场经历了一次戏剧性的逆转，揭示了表面之下更深层次的结构性脆弱性。当欧洲投资者仍在为关税威胁和资本外流而震惊时，特朗普宣布取消对八个欧洲国家的关税，声称已就格陵兰达成“框架”协议。华尔街为此松了一口气：道琼斯指数上涨1.21%，至49,077点，标普500上涨1.16%，至6,875点，纳斯达克上涨1.18%，至23,224点。然而，尽管传统股市强劲反弹，加密货币行业反应平淡，显示出令人担忧的脱节——这突显了当风险情绪转变时，加密泡沫的脆弱性。

TACO效应：政策鞭打暴露市场脆弱性

这是一场典型的“TACO”（特朗普宣布引发过度反应）事件。仅仅24小时前，特朗普还威胁对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰征收10%的关税。恐慌在全球市场蔓延。欧盟准备了930亿欧元的报复措施，丹麦养老基金宣布计划抛售美国国债，资金纷纷撤出美元资产。标普500指数暴跌2.06%，为去年十月以来最大单日跌幅。

随后局势逆转。在达沃斯会议前，特朗普大幅软化立场，撤回关税威胁，同时坚持“格陵兰对美国国家安全至关重要”，将通过谈判框架而非军事姿态解决问题。高盛策略师迅速解读这一变化：“市场低估了特朗普的谈判弹性。关税威胁更多是施加杠杆而非政策导向。”翻译过来就是：恐惧出货，逢低买入。然而，这次急转弯本身就是警示。如此规模的政策驱动波动暴露出当前市场估值的脆弱性。

风险资产反弹——但加密货币滞后

股市反弹由在恐慌中受创最严重的板块带动：半导体股在地缘政治风险缓解后大幅上涨。英伟达上涨近3%，收复了前一交易日4%的部分跌幅。“宏伟七巨头”科技指数上涨0.98%，特斯拉上涨近3%，谷歌上涨近2%。安进领涨道指，涨幅近4%。甚至中国ADR也参与其中，百度等股上涨超过8%。

但这里也暴露出加密泡沫的结构性弱点。虽然股市果断反弹，比特币仅微幅上涨，徘徊在87,900–90,000美元区间——最新数据显示（截至1月26日），比特币价格为87.92K美元，24小时内下跌0.86%。以太坊和索拉纳也表现类似，ETH为2.90K美元（日跌1.66%），SOL为122.45美元（日跌3.55%）。整体交易量依然清淡。这种“跌多涨少”的动态，直接与“加密是数字黄金或股市避险工具”的叙事相悖。

清算周期与机构谨慎

Coinglass数据显示，24小时内加密永续合约总清算额达6.3亿美元，影响14万名交易者。虽然低于前一日水平，但杠杆仓位持续被平仓，显示机构投资者仍持防御态度。更具代表性的是：贝莱德的IBIT和灰度的GBTC在股市反弹时出现大量资金流出，表明机构配置在减少，而非转向加密资产。

这一模式反映出根本的不对称。在股市因地缘政治担忧而抛售时，加密货币下跌，因为交易者普遍去杠杆、风险偏好降低。而在局势缓和、股市反弹时，加密货币未能有效参与，因为机构需求依然低迷——交易者在平仓杠杆仓位，而非加仓。由此可见，加密泡沫的本质：不是一种替代资产，而是高度相关、杠杆化的风险偏好押注，既不提供阿尔法，也不实现多元化。

黄金的飙升得以维持，债券全球震荡

黄金在避险需求高峰时短暂突破4800美元，但随着特朗普关税逆转抑制对冲资金流，回落至约4650美元。然而，基本趋势依然坚挺。State Street Global Advisors黄金策略主管Aakash Doshi指出，尽管盘中波动超过150美元，“整体趋势依然完好。到2026年突破每盎司5000美元已不再不可能。”央行需求持续支撑价格——波兰央行刚刚批准购买150吨黄金，总储备升至700吨。去年黄金涨幅达67%，今年截至1月中旬又上涨6%，黄金的结构性理由依然成立。

相比之下，债市信号更为模糊。10年期美国国债收益率微幅下行至4.28%，但仍处于自2025年9月以来的高位区间。更令人担忧的是，日本10年期JGB收益率下跌五个基点至2.32%，但在短暂突破4%（40年期债券）后回落——这是曾被认为难以想象的技术水平。日本财务大臣河村俊一呼吁保持冷静，但市场仍持怀疑态度。短暂的稳定似乎更多是空头回补，而非根本性调整。与此同时，丹麦养老基金AkademikerPension未在月末前逆转退出美国国债的决定，表明欧洲机构对美元信用的担忧已从情绪反应转向结构性调整。

加密泡沫的潜在脆弱性

1月21日的逆转真正暴露的不是特朗普的不可预测性，而是一个全球互联体系在持续政策不确定性和财政状况恶化下的脆弱性。加密泡沫正好处于这一格局中。

加密资产价格在期待有利监管和货币政策的推动下大幅膨胀，但其背后隐藏着危险的依赖：整个生态系统对杠杆周期、机构情绪变化和宏观政策逆转极为敏感——这正是我们在一天内目睹的那种波动。当波动触发时，杠杆玩家被迫抛售，而缺乏稳定的机构需求变得明显。

根本问题在于，加密泡沫缺乏在风险偏好下降时支撑估值的现金流或股息。股市下跌时，投资者至少持有生产性资产或可以将估值锚定于未来盈利。而加密货币既不具备，也没有。它纯粹是动量和情绪的游戏——而动量可以瞬间逆转，正如1月21日所示。

未来之路：结构性风险隐现

未来几周将检验1月21日反弹是否能持续，还是更深的裂痕会重新浮现。美联储降息预期已大幅降温——期货目前预期2026年全年降息仅47个基点，低于年终时的53个基点。大多数经济学家预计利率将在第一季度保持稳定，降息可能要等到鲍威尔任期结束后（5月）才会启动。

对达沃斯演讲的关注也将加剧。如果格陵兰紧张局势重新升温，或日本债券波动再现，全球长债市场可能再度动荡。但更深层次的担忧在于：美国不断扩大的财政赤字、欧洲对美元信誉的日益怀疑，以及在高利率环境下脆弱的全球债务泡沫——这些都无法通过关税公告解决。

上周股市反弹对加密市场反应平淡，并非小的技术性异常，而是更大病症的表现：加密泡沫正逐渐脱离基本需求，越来越依赖杠杆和情绪，且在政策意外打击风险偏好时变得极为脆弱。当下一次TACO到来——它迟早会到——加密行业的抗压能力将受到严峻考验。对于持有加密资产的投资者来说，1月21日的逆转应成为一个警醒：泡沫通常不会温和收缩，脆弱性常常隐藏在一日的狂喜之下。