换句话说，2025年比特币的胜利不在于价格，而在于制度的采用——迈克尔·赛勒谈Strategy的数字融资市场战略

Strategy创始人兼会长迈克尔·赛勒在《What Bitcoin Did》播客的最新采访中，强调了比特币根本成功的原因，他将其归结为短期价格波动之外，机构制度采纳和基础设施演进的不断推进。赛勒表示，2025年已成为比特币产业的历史性转折点。

根据赛勒的分析，换句话说，2025年实现的不是单纯的价格上涨，而是比特币在整个金融体系中的合法性确立。持有比特币的企业数量从2024年的30～60家迅速增加到2025年底的约200家，这一基本面强化才是真正的胜利。

制度基础的快速演进：200家企业持有比特币

比特币市场的转折点，背后是多项制度性进展的同步发生。第一项是保险行业的复苏。赛勒在2020年购买比特币时，保险公司曾单方面解除合同。之后四年内，保险公司持有巨额资产负债表，却难以支付4000万美元的保费。然而到2025年，这一局面发生了戏剧性变化。保险的适用性恢复，企业持有比特币的合法性得到确认。

第二项是会计准则的转变。引入公允价值会计（Fair Value Accounting），使企业可以将未实现资本利得计入利润。此前许多企业面临企业税的替代最低税（AMT）问题，但在政府积极指导下，2025年得以解决。换句话说，政府清除了比特币持有企业的税收障碍。

更为重要的是，政府的官方认可。2025年，美国政府正式将比特币认定为“主要且最大的数字商品”。这一认定不仅具有象征意义，还带来了实际变革。

银行业系统的整合成为现实，衍生品市场也趋于成熟

制度性进展中尤为引人注目的是银行系统的整合。年初时，担保10亿美元比特币的贷款仅能获得5美分的贷款额度。而到年底，美国主要银行已开始以iShares比特币信托（IBIT）为担保提供贷款，约25%的银行计划开始以比特币本身作为担保进行贷款。到2026年初，摩根大通和摩根士丹利已进入比特币交易和清算的讨论阶段。

财政部也对银行资产负债表中加入加密资产持积极态度。美国商品期货交易委员会（CFTC）和证券交易委员会（SEC）的领导者纷纷表达对比特币和加密资产的支持。

市场基础设施的成熟也在加速。芝加哥商品交易所（CME）推动比特币衍生品市场的商业化，推出了以100万美元比特币兑换100万美元IBIT的实物交换机制，或相反的非课税交换。这意味着，政府实质上认可了比特币与ETF的等价性。

短期价格预测毫无意义，十年视角才是正道

赛勒反复强调，短期价格预测毫无意义。尽管比特币在过去95天内创下历史新高，但社区对近期价格波动却反应过度。换句话说，市场参与者的时间偏好过于短暂。

回顾过去一万年的各种意识形态运动，奉献精神强烈的人们通常以十年为单位思考。实际上，20年、30年甚至更长时间才是常态。若以比特币的商业化为目标，按100天或100个月的评估本质上是荒谬的。

不过，若用四年移动平均线评估比特币表现，明显可以看到看涨趋势。过去90天的价格下跌，对于有远见的投资者来说，反而是加仓的良机。

比特币是数字时代的普遍资本，企业采纳是理性行为

赛勒强烈反驳对持有比特币企业的批评。他认为，否定企业比特币购买策略，就是否定合理的经营决策。

以一个企业为例，假设其每年亏损1000万美元，但持有价值10亿美元的比特币，带来3千万美元的资本利得。这家企业还能被批评什么呢？赛勒指出，批评的焦点不应在企业持有比特币，而应在其持续亏损。

全球约有4亿家企业，当前只有约200家购买比特币，赛勒认为市场无法应对这一现象的担忧是没有根据的。换句话说，为什么市场不能应对全部4亿企业的比特币购买？这才是问题所在。

赛勒的比喻很清楚：如果用拥有电力基础设施的工厂作比，就像电力作为普遍资本驱动机械一样，比特币也是数字时代的普遍资本。换句话说，企业持有比特币不是投机，而是提高生产力的工具。

他指出，社区内对比特币企业的批评其实是内部不和谐的表现。实际上，支持比特币的99%的人都在朝同一个方向努力，反对者只占1%。

Strategy的愿景：以美元储备支撑无限增长的数字信用市场

赛勒谈到Strategy及相关金融企业的未来时，强调数字信用市场的无限潜力。Strategy本身不进入银行业，换句话说，是因为他们认为银行业务会分散其核心业务的注意力。

公司的经营哲学很明确：比特币是数字资本，Strategy是构建数字信用的企业。利用美元储备，提升企业信用，目标是进入数字信贷市场。

他们的产品设计——STRC（战略延迟数字信用）——雄心勃勃。计划作为一只派息10%、市净率1～2的上市产品。如果能占据美国债券市场的10%，其市场规模将达10万亿美元。换句话说，数字信用市场的潜在规模与现有金融市场相当甚至更大。

赛勒认为，市场已达到饱和状态的想法是短视的。无论发行多少高级信贷或企业信贷，市场都不会饱和。换句话说，金融市场的规模会随着经济价值的创造无限增长。

以比特币为担保的衍生品、交易所甚至保险业务等新金融领域，仍然有限。目前，全球还没有保险公司使用比特币作为担保或资本。换句话说，这个行业是一个尚待开拓的巨大未开发市场。

赛勒还指出了法律上的关键点：企业的股值不仅取决于当前的资本运用方式，还取决于未来的业务执行。尚未实施的计划并不意味着无法实现。应将战略的前瞻性纳入股价评估。

增加美元储备对于提升企业信用和赢得信用投资者的信任至关重要。换句话说，信用市场中，波动性不如稳定性重要。要成为数字信贷领域的最大玩家，必须拥有“比特币之外的资产”——美元储备，这会极大提升企业的信用。

赛勒相信，2025年的制度性进展与Strategy的愿景交汇之处，才是真正推动比特币产业迈入新阶段的关键所在。