比特币制度采纳的本质胜利：迈克尔·赛勒谈2025年的大转变

2025年将被记载为一个比比特币价格波动更为重要的“制度性革命”发生的一年。从MicroStrategy创始人兼董事长迈克尔·塞勒在播客“What Bitcoin Did”中所述，可以看出对比特币真正胜利的重新思考。塞勒详细解说了从曾经用个人资产为公司投保到今天制度性变革的历程。

制度性采纳加速所示的根本性变化

比特币市场的最大转折点在于短期价格，而在于企业资产负债表的整合。到2024年，约有30到60家公司持有比特币，而到2025年底，这一数字预计将达到约200家。这一加速不仅仅是投机的增加，更暗示着管理决策的质的转变。

塞勒指出，制度性采纳背后的背景是金融系统整体监管环境的快速改善。将比特币加入资产负债表，从“非理性选择”转变为“合理的经营策略”。

保险复苏与会计准则变革带来的结构性转变

2020年购买比特币时，保险公司单方面解除保险合同。塞勒表示，过去四年中，他不得不从个人资产中承担公司保险费用，如果这一状况未改善，MicroStrategy 可能无法存续。2025年保险的恢复，象征着整个行业认知的变化。

同时，公允价值会计原则的引入，使企业可以将比特币持有产生的资本利得计入利润。此前无法将未实现利润入账，面临企业最低税问题，但政府的积极指导解决了这一难题。这些变化不仅影响个别企业，也意味着金融系统的结构性转变。

银行贷款与比特币担保的新机制

更值得关注的是，美国主要银行开始涉足比特币担保贷款。年初，用10亿美元比特币作担保的贷款仅能获得约5美分的资金，而到年底，开始以IBIT（比特币ETF）为担保的贷款的银行数量增加，约有四分之一的银行宣布了比特币（BTC）担保的贷款计划。

摩根大通和摩根士丹利正计划在2026年初就比特币的买卖与处理进行协商。财政部也对将加密资产纳入资产负债表持积极态度，CFTC（美国商品期货交易委员会）和SEC（证券交易委员会）主席也表达了对比特币的支持。

芝加哥商品交易所（CME）正推进比特币衍生品市场的商业化，推出了以100万美元比特币兑换100万美元IBIT的实物发行与偿还机制。这一免税交换制度成为加速制度性采纳的重要激励。

短期价格波动的无意义与长期价值评估

塞勒反复强调的观点是，短期价格预测毫无意义。比特币在95天前创下新高，但市场参与者却对近期几天的价格波动起伏不已。回顾过去一万年的历史，奉献于某事的人通常会花费十年时间。如果比特币的商业化目标是实现，十周或十个月的成功分析本质上就是错误的评估方法。

用四年移动平均线评估比特币表现，可以看到相当强烈的看涨趋势。重要的是不要被短期价格波动所迷惑，而应观察网络的演进和制度性接受的深层次变化。塞勒指出，过去90天是具有远见的投资者“增持比特币的绝佳时机”。

数字时代的普遍资本——比特币

塞勒认为，批评采用比特币购买策略的声音是站不住脚的。例如，一家每年亏损1000万美元的公司，通过在资产负债表中持有价值1亿美元的比特币，创造了3000万美元的资本利得，批评的焦点应是企业的持续亏损，而非持有比特币。

批评的对象不应是企业的比特币购买，而应是持续亏损。反之，亏损却未持有比特币的企业才值得质疑。

全球约有4亿家企业，其中约200家通过购买比特币来满足市场需求的担忧，等同于主张用200人买满市场的谬论。持有比特币的企业类似于拥有电力基础设施的工厂，不仅仅是投机商品，更是提升生产力的工具。正如电力是普遍资本一样，比特币也是数字时代的普遍资本。

Strategy的数字信贷战略与市场规模

MicroStrategy的目标不是银行业，而是“数字信贷”市场。以比特币为资本的信用产品构建，是公司真正的愿景，且潜藏着远超现有金融产品市场规模的可能性。

发行高级信贷或企业信贷的企业数量、比特币担保的衍生品交易所的潜在规模，甚至以比特币为资本的保险业务，这些都属于巨大未开发领域。目前，全球尚无以比特币担保或资本为基础的保险公司，这反映了该行业的成长潜力。

设立美元准备金的原因在于提升企业信用和投资者信任。股市投资者希望比特币持有量扩大和波动性上升，而信用投资者则追求最优的信用资产。要成为数字信贷领域的最大玩家，利用美元准备金提升企业信用、增强产品吸引力是战略上的关键。

塞勒的商业哲学非常简单：比特币是数字资本，Strategy是数字信贷。如果能获得美国债券市场的10%，即意味着10万亿美元的市场规模。为了最大化这一潜力，不能分心。若有变革全球货币体系、银行体系和信贷市场的宏伟愿景，任何平行的业务或客户竞争都将成为最愚蠢的行为。