萨马拉·科恩的加密货币ETF演变蓝图：贝莱德的2025愿景

萨马拉·科恩（Samara Cohen），领导贝莱德（BlackRock）ETF与指数投资部门的负责人，站在全球金融变革的前沿。管理着6.6万亿美元资产的她，已成为重塑传统金融与区块链技术融合的关键架构师。在与Bankless的深入对话中，这位资深高管披露了贝莱德关于数字资产的战略路线图，提供了关于为何2025年将成为36亿美元比特币ETF生态系统及更广泛加密市场转折点的关键见解。

贝莱德数字资产战略背后的市场现代化推动者

在晋升至现任职位之前，萨马拉·科恩曾在一家大型投资银行多年从事固定收益和衍生品市场的工作。她将自己描述为“市场现代化”的坚定支持者——这一理念根植于增强市场韧性、深化透明度和实现投资者准入的民主化。在贝莱德，科恩与数字资产负责人Robbie Mitnik密切合作，探索加密货币和区块链如何在传统投资组合中开启新可能。

科恩对ETF本身的看法也出人意料地清晰：它们代表了一项与区块链终极使命完美契合的颠覆性创新。“ETF和区块链的作用是一样的，”她解释道——推动市场现代化，催化金融体系变革。纵观历史，技术创新一直是市场演变的引擎，这一模式没有任何迹象显示会改变。

搭建加密与传统金融的桥梁：ETF革命

当前，加密货币市场正处于一个拐点——数字资产与传统金融开始真正融合的时刻。一个关键标志：美国比特币交易所交易产品（Exchange Traded Product，简称“ETP”——与ETF略有不同，但意义重大）已迎来一周年纪念，这不仅仅是一个日历日期，更象征着连接加密世界与传统金融基础设施的真正桥梁的出现。

这座桥的特别之处在于其双向益处。传统投资者可以通过熟悉、受监管的投资工具获得比特币敞口。同时，原生加密投资者发现，ETPs能以自我托管和交易所持有无法实现的方式满足其操作需求。数据显示，许多散户首次接触这一资产类别，都是通过比特币ETP，然后逐步扩展到以太坊ETP及类似产品。

科恩指出，目前这种整合仅涉及少数几种加密资产，且高度依赖现有金融基础设施。她并不将区块链视为消灭传统体系的工具，而是倡导吸收两者的最佳实践。理想的未来应是真正的融合，而非意识形态的征服。

技术进步：从“拨号上网”到“宽带”

为了说明加密的发展轨迹，科恩借用了互联网历史的比喻：行业正从“拨号上网”向“宽带”基础设施转型。最初，互联网通过电话线传输数据；如今，电话通话通过互联网进行。同样的两阶段演变也适用于加密：

当前阶段（拨号上网）： 比特币ETF和以太坊ETP作为基础资产的数字化版本，基本上将加密技术融入传统金融框架。这一阶段强调兼容性和投资者熟悉度。

未来愿景（宽带）： 像贝莱德和纳斯达克这样的大型机构，可能最终将核心操作迁移到公共区块链上。专业金融机构的区块链可能会大量涌现。传统金融将通过分布式基础设施实现全面重塑。

然而，科恩提出了一个挑战加密正统观念的关键问题：“完全去中心化是否真的最适合当前市场和投资者？”她并不否定去中心化的优点——透明度和可审计性确实具有优势。但她质疑，完全消除中介是否符合市场需求。历史证明，中介机构使专业人士能够集中其专业知识。她的建议是：利用密码学技术强化信任机制，而非完全消除中介。

期权市场的增长：机构参与的新工具

贝莱德的iShares比特币和以太坊产品在期权交易中占据主导地位——这一发展具有深远意义。在与纳斯达克及其他机构合作中，贝莱德提前一天推出比特币ETF期权，赢得了衍生品市场的先发优势。

期权生态系统揭示了三个对成熟交易者至关重要的市场动态：

• 比特币价格的高基线波动性
• 波动率的波动性——即波动率本身的变化，超越了典型资产类别
• 正向波动偏斜——价格飙升会引发更高的波动率加速

这些特性带来了机遇。通过引入标准化的波动性工具到交易所，市场实现了关键基础设施升级：稳定的资金机制、可衡量的波动趋势和实时交易监控。机构投资者历来通过期权类产品进入股票市场；如今，这一模式也在加密ETF中展开。

数据显示，比特币ETF期权的二级市场交易量是一级市场的9倍，彰显机构对这些工具的需求。期权市场通过增加风险管理的灵活性，扩大了参与度——使得成熟投资者可以根据投资组合需求精确调节敞口。

教育优于炒作：贝莱德的加密营销理念

比特币社区常用一句格言：“价格是最好的营销。”萨马拉·科恩表示不同意。站在贝莱德的机构角度，她认为教育是比特币最有效的营销工具。这种教育重点围绕投资组合构建原则：理解风险管理框架、利用加密实现多元化，以及分析跨资产关系。

尽管比特币在2025年开启之际创下新高，科恩强调一种反直觉的事实：虽然比特币的价格波动性相较早期已下降，但它仍是一个高波动、高风险的资产，与传统投资组合成分相比。这一特性不是缺陷，而正是比特币作为多元化工具的价值所在。没有波动性，比特币的投资论点就基本崩塌。

对于追求长期资本保值和增长的机构来说，传达这些基本因素比盯着价格趋势更为重要。这一观点揭示了加密社区中的一个普遍误区：**许多参与者错误地认为ETF的成功直接与基础资产价格上涨相关。**行业专业人士用完全不同的标准衡量ETF的表现。

贝莱德从四个维度评估ETP的成功：

• 产品是否真正满足投资者需求？
• 是否促进有效的市场准入？
• 是否保持强劲的流动性？
• 是否实现准确的价格发现？

比特币和以太坊ETF：超越价格表现的成功

科恩指出，行业内存在一个重大误解：**许多分析师声称以太坊ETF表现不及比特币ETF，但这一评价在专业标准上根本错误。**按照机构ETF行业的指标，2023年中以太坊的推出取得了令人印象深刻的成功——这一事实被表面上的资金流入对比所掩盖。

ETF成功的决定因素与加密观察者通常强调的截然不同。贝莱德重点关注三项核心指标：

**跟踪精度：**ETF必须忠实反映其基础指数。比特币ETF解决了机构投资者面临的一个关键问题——在它们出现之前，选择要么自我托管（操作复杂），要么依赖交易所持有（集中风险）。比特币ETF消除了早期产品所带来的期货仓位限制。

**市场质量：**成功需要完善的生态系统基础设施：交易量深度、可靠的流动性、交易所的可达性，以及有效的授权参与者（Authorized Participant）创建和赎回机制。比特币和以太坊ETP都提供了优越的市场质量。

**资金流动动态：**资金流入本身并不决定ETF的成功；而是投资者的信念和不断演变的投资理念决定了资金的部署。比特币2020年的叙事——总量2100万、数字黄金的比喻——具有清晰的共鸣。以太坊的投资案例则需要解释其作为竞争性山寨币平台的作用。这种叙事的复杂性导致了不同的资金流入，而非产品本身的缺陷。

数据显示，两者都取得了成功：比特币ETF累计净流入约360亿美元，而以太坊ETF在2023年仍位列美国ETF发行的前20%。将资金流量与产品质量混为一谈，是一种类别错误。

期权创新与未来路径

比特币ETP期权的推出代表了另一项关键演变。自2023年11月起，这一创新重塑了市场动态——当价格下跌时，买家出现；价格上涨时，卖家涌现。这种平衡的资金流动改善了价格发现，减少了极端波动。

然而，创新也带来复杂性。许多机构热衷于推广基于期权的策略，却未确保投资者理解相关风险。因此，2025年将更加重视投资者教育，特别是关于衍生品和风险管理框架的内容。

监管环境与2025前景

美国的政治转型对加密货币的监管轨迹产生了重大影响。SEC主席Gary Gensler的离任标志着一个象征性的转折点，尽管他的影响超越美国——SEC的政策实质性塑造了全球市场架构。历史上，美国市场在创新支持与投资者保护之间的平衡，比竞争对手更为有效，确立了全球监管主导地位。

当前的监管框架主要在2020-2021年逐步成型——疫情带来的政府刺激、免佣金交易平台以及数字化加速普及，改变了散户参与结构。个人交易者逐渐演变为指数和ETF投资者，推动了市场结构的变革。

展望2025及以后，贝莱德预期会朝着更支持创新的环境迈进，强调**监管清晰度和投资者信心保护必须同步推进。**公司关注的三个监管目标是：

1. **明确的定义框架：**建立标准化分类，区分不同类型的数字资产
2. **管辖权澄清：**明确具体监管机构职责，消除管辖模糊
3. **政企合作：**建立合作机制，推动政策协调

关于待议的立法，如FIT 21法案和稳定币法案，科恩认为这些是积极的进展——但更好的传统金融系统整合仍然至关重要。碎片化的监管体系可能无意中形成平行生态系统，阻碍主流金融机构全面参与加密。

行业的潜在黄金时代

经历了2023年动荡的监管环境带来的行业挫折后，萨马拉·科恩认为行业正重新聚焦于其核心使命：构建一个更加透明和包容的金融体系。推动加密快速发展的三个因素包括：

• 更低的区块空间成本，使区块链应用具备经济可行性
• 改善的开发环境，降低技术门槛
• 监管清晰度，用可行的框架取代不确定性

贝莱德当前的数字资产战略围绕三大支柱：加密货币ETF（比特币和以太坊）、代币化项目（尤其是政府债券基金）以及稳定币基础设施建设。未来的产品扩展将以客户需求为导向，而非意识形态。

萨马拉·科恩的愿景既非加密乌托邦，也非传统金融的保守，而是务实的融合——利用区块链的真正创新，同时保持那些在市场上行之有效的机构机制。随着2025年的到来，她的洞察表明，加密的未来路径更多依赖于深思熟虑的融合，而非单纯的颠覆。