MSTR 与 MSCI 问题：回测股票告诉我们关于指数剔除影响的什么信息

当市场对重大新闻做出反应时，真正的行动往往发生在头条新闻发布之前。对历史上被剔除出主要指数的股票进行全面回测，揭示了一种反直觉的模式：在官方公告到来时，股价的损失大多已经发生。对于MicroStrategy（MSTR）来说，这一洞察尤为关键，因为它正处于应对其MSCI指数地位不确定性的过程中。我们的回测分析表明，即使MSCI将MSTR从其成分股中剔除，负面影响也可能远低于普遍担忧。

为什么MSCI指数重要：数万亿被动股票的利害关系

要理解风险的规模，你需要了解有多少资金追踪MSCI指数。这不仅仅是一个排名系统——它是全球数万亿美元配置的基准。

考虑其机制：全球范围内，有数万亿美元的ETF（如iShares和Vanguard）和指数基金机械性追踪MSCI美国指数。当MSCI宣布剔除某只股票时，这些被动基金面临必须出售的硬性要求。在生效日——通常是当月交易结束时——它们必须无条件清算持仓，无论市场状况或价格水平如何。没有自主权，没有协商余地。出售就这样发生。

但压力不仅来自被动基金。许多主动管理基金也受到严格治理规则限制，只能持有主要指数中的股票。这些基金也成为被迫卖出者，放大了流动性紧张。当被动和主动资金同时撤离时，股票就会遭遇双重打击：价格下跌和流动性枯竭，通常会导致估值倍数整体下行。

回测的惊喜：股票实际上何时下跌？

这里，数据讲述了一个出乎意料的故事。最近对MSCI11月调整中被剔除股票的回测，提供了一个清晰的价格变动时间线。在那一轮中，包括惠而浦（Whirlpool）、Sensata和ZoomInfo在内的公司面临剔除。

从历史股票回测中可以划分出三个明显阶段：

第一阶段：预期恐慌（公告前100天）
聪明的资金先行动。当基本面恶化和市值缩减暗示剔除可能性时，知情投资者开始布局。回测数据显示，面临剔除的股票在这100天内平均下跌了-24.5%。市场通过技术指标恶化和卖压增加，提前反映了可能的负面事件。

第二阶段：公告效应（公告至生效日）
这是大多数投资者最容易错过的阶段。当MSCI在11月正式宣布剔除时，股价出人意料地保持相对稳定。这一期间的平均跌幅仅为-0.7%。个别股票也表现出反弹：惠而浦在公告后反弹了2.1%。为何？因为负面信息已被提前反映在价格中；市场已经“投票”了。

第三阶段：剔除后复苏（生效后）
最令人惊讶的是，超卖的股票在技术性抛售结束后经常会反弹。例如，Sensata在剔除后录得接近10%的涨幅。强制卖出造成的短暂失衡，最终通过均值回归得以修正。

**回测揭示的结论：**公告前的平均下跌为-24.5%，公告后的平均下跌仅为-0.7%。这24倍的差异对我们理解MSTR的风险-收益关系具有巨大意义。

MSTR自身的回测：提前51%的下跌

将这一回测框架应用到MSTR本身，揭示了为何当前估值可能已经反映了MSCI剔除的风险。10月，MSCI暗示考虑将MSTR类股票从指数中剔除。结果如何？MSTR的股价从10月高点下跌了51%，这一跌幅远超同期比特币的表现。

这51%的变动具有我们在回测中观察到的第一阶段预期恐慌的特征。市场提前“抢跑”了决策。如果历史回测模式成立，MSTR的“最大崩盘”可能已经成为过去，这从根本上改变了投资者对1月15日公告的风险-回报评估。

纳斯达克100对MSTR股票发出看涨信号

在对MSCI做出最坏假设之前，值得关注一个关键数据点：纳斯达克100指数最近决定继续将MSTR列为成分股。

虽然MSCI和纳斯达克100的编制方法不同，但它们的核心指标相似：都强调市值和流动性作为主要门槛。纳斯达克100代表美国市值最大的100只非金融科技股，标准严格。

MSTR通过这一门槛，表明在硬指标上，公司尚未恶化到无法挽回的地步。其日均交易量和自由流通市值仍符合顶级标准。这并不保证MSCI一定会继续持有（MSCI还考虑行业分类等因素），但它表明，MSTR的竞争地位比剔除争论所暗示的更强。

三种情景：类似股票回测的启示

根据历史回测的模式，1月15日的公告可能出现以下几种情况：

情景1（最可能）：MSCI继续持有MSTR
如果MSCI宣布继续持有，历史显示这可能成为一个重大催化剂。投资者会重新布局，股价可能大幅上涨，解除剔除的不确定性。类似股票的回测显示，当担忧未成真时，反弹非常强劲。

情景2（风险可控）：MSCI剔除MSTR
我们的回测分析表明，风险有限。已经出现的51%跌幅，表明市场大部分已将剔除风险计入股价。公告后平均变动仅为-0.7%，部分股票还能反弹。虽然剔除会带来短期卖压，但支撑MSTR价值的基础——比特币的趋势——仍然完好。

情景3：MSCI推迟决策
模糊不清可能引发短期波动，但基本面分析保持不变。

核心驱动力：比特币的趋势

在所有分析中，有一点必须强调：MSTR的最终走势主要取决于比特币的方向，而非MSCI是否纳入。MSTR充当比特币的杠杆代理——比特币上涨时，MSTR通常表现优于市场；比特币下行时，无论指数状态如何，MSTR都将面临压力。

结论：非对称的投资机会

回测股票告诉我们什么？坏消息往往在正式公布前就已被市场消化。引发头条新闻的“事件”实际上在几周前就已在沉默中发生，知情投资者提前布局。

对于MSTR投资者来说，这意味着存在一个具有吸引力的非对称布局：

• **下行风险：**有限，因为大部分剔除担忧已在股价的51%跌幅中体现。回测显示，公告后平均变动不到1%。
• **上行潜力：**巨大，如果1月15日的公告继续持有MSTR，解除不确定性并引发反弹。

关于MSTR的MSCI地位的争论如同悬在头上的达摩克利斯之剑。好消息是，类似股票的历史回测表明，市场可能已经“伤筋动骨”。1月15日的公告或许不会带来预期的崩盘——也可能带来扭转局势的意外反弹。无论如何，数据都指向一个值得关注的投资机会。