图表2025年第三季度的胜利：区块链如何在金融领域实现帕累托改善

Figure Technology Solutions 已经确立了其在实体资产代币化领域无可争议的先驱地位，这不仅仅是通过市场宣传，而是通过切实的财务业绩和生态系统创新实现的。公司第三季度的业绩揭示了区块链在现代金融中的一个基本真理：当正确实施时，它创造了帕累托改善的场景，使借款人、机构和普通投资者都成为赢家。

这一现实在Figure 2025年第三季度的财务数据中得到了体现。净收入达到1.5637亿美元，净利润达到9000万美元——利润率高达57%，公司证明区块链不再是一个理论上的生产力工具，而是一个切实降低成本、加快交易速度、实现机构级金融工具普及的务实解决方案。

区块链效率引擎：为何Figure的模式独树一帜

其核心竞争优势源自一个看似简单的概念：在 Provenance 区块链上直接铸造、注册和交易金融资产，消除了困扰传统借贷数十年的摩擦。数据比任何叙述都更能讲述这个故事。

传统贷款发放平均需要30到45天。Figure在不到5天内完成同样的流程。传统处理成本约为11,000到12,000美元每笔交易。Figure将其降低到1,000美元以下。这些都不是微小的改进，而是由区块链的不可篡改性、透明性和自动化能力推动的结构性变革。

支撑这种效率的架构不仅仅是技术层面，更是组织层面。Figure建立了一个闭环生态系统，每个利益相关者——从个人借款人到机构资产管理者——都在一个统一的协议内操作。这种垂直整合，加上2025年中Figure Markets与主平台的合并，形成了一个自我强化的循环：成本降低吸引更多借款人，更大的资产池吸引机构投资者，机构资本流回以发起更多资产。

四大支柱：剖析Figure多元化的业务引擎

Figure的运营结构依托于四个相互关联的业务板块，每个板块都贡献不同的收入来源，同时强化区块链赋能的帕累托改善核心论点。

HELOC和消费信贷：规模的基础

Home Equity Line of Credit（房屋净值信用额度）业务代表了Figure最成熟的收入驱动力。自成立以来，公司已为超过190亿美元的HELOC提供资金，确立了自己作为美国最大非银行发起人的地位。这一优势并非市场饱和，而是运营卓越的先发优势。

Figure的HELOC产品结合了速度与灵活性。借款人可以在五分钟内完成审批，十天内获得资金——而行业平均为42天。推动这一加速的机制很简单：自动估值模型取代了昂贵的现场评估，区块链存储的记录消除了文件冗余，远程在线公证打破了地理限制。这些流程共同带来帕累托改善：借款人更快获得资金，费用更低，而Figure则降低了客户获取成本和风险评估时间。

2025年第三季度数据显示，消费信贷交易额达到25亿美元，同比增长70%。值得注意的是，资产组合的构成发生了变化，第一留置权HELOC（本质上是区块链原生的现金再融资替代方案）在第三季度占发放总量的17%，高于一年前的10.5%。这意味着该季度该产品类别的交易额约为4.25亿美元。

第一留置权与传统第二留置权HELOC的表现差异，反映了市场的微妙动态。传统HELOC作为次级债务，具有更高的违约风险权重。第一留置权替代方案通过定位为主要留置权，吸引了更优惠的资本市场定价，并实现了更快的证券化。2025年第三季度，第一留置权HELOC的交易量几乎是去年同期的三倍，显示出机构对这一资产类别的强烈兴趣。

超越房屋净值：DSCR贷款推动横向扩展

虽然HELOC仍是旗舰业务，但Figure在2025年底推出的债务偿付覆盖比率（DSCR）贷款，开启了平台的可扩展性新篇章。DSCR贷款面向房地产投资者，基于物业租金收益而非借款人个人收入批准贷款。这是利用Figure已验证基础设施的合理邻近扩展。

2025年第三季度，DSCR贷款及相关产品的交易额超过8,000万美元，尽管刚刚推出。这一爆发式的市场进入，反映出市场对简化、技术驱动的抵押贷款之外的贷款工具的渴望。Figure生态系统中的典型DSCR贷款本金平均为17.4万美元，贷款额度最高达100万美元——这一范围正好适合单户住宅投资者。更广泛的DSCR市场每年证券化规模超过200亿美元，表明Figure的市场渗透仍处于早期阶段。

其意义不仅在于交易量。通过复制其在HELOC上的成功经验——标准化的承销流程、区块链文档、快速结算——Figure证明了帕累托改善框架适用于各种资产类别。房地产投资者能更快获得回报，机构资本找到具有吸引力的风险调整收益，而Figure则通过生态系统费用获利。

资本保护与机构风险吸收

支撑Figure发行获得AAA评级的证券的关键基础设施之一，是与投资巨头Sixth Street合作成立的合资企业Fig SIX Mortgage LLC。该实体既是市场参与者，也是结构性保护层。Sixth Street提供2亿美元的可循环股权资本，将其作为“常驻买家”在Figure Connect数字市场中部署。

这一机制解决了传统借贷中的一个根本摩擦点：发起机构担心资产分销风险。如果银行发放贷款后无法可靠地将其分销到二级市场，就会面临资产负债表风险。Figure的方案逆转了这一动态。Fig SIX确保持续的竞价兴趣，吸收证券化产品的剩余风险层，从而保护优先债券持有人。这一结构位置使得Figure的AAA评级证券在定价上优于缺乏类似保护的传统抵押贷款支持证券。

这带来了帕累托改善的另一维度：发起银行和信用合作社可以在没有长时间仓储融资的情况下获得确定的退出流动性，机构买家获得具有增强信用保护的投资，而Figure则通过合作伙伴关系获得交易价值并保持资本。

DeFi民主化：机构回报与零售可及性

“民主Prime”协议代表了Figure最雄心勃勃的尝试，旨在打破传统信贷市场的等级制度。历史上，机构信贷市场如同封闭俱乐部——只有银行、保险公司和大型资产管理公司可以作为放款方，只有合格借款人才能获得有竞争力的利率。

民主Prime颠覆了这一结构。机构将代币化的RWA抵押品（HELOC包、DSCR贷款池）存入协议，实时获取基于每小时荷兰拍卖确定的利率的流动性。零售参与者——只需最低100美元——成为流动性提供者，根据市场状况获得1%到30%的收益。到2025年中，协议参与者的年化收益率约为9%，远高于传统货币市场基金或YLDS稳定币的收益。

这在纯粹意义上实现了帕累托改善。机构获得类似仓储线的融资，成本具有竞争力，无需传统银行中介。零售参与者获得了以前难以触及的机构级信用资产。Figure通过市场匹配操作收取生态系统费用。

该协议采用先进的风险管理技术——DART技术确认抵押权、实时LTV监控与自动清算（阈值为90%）、每周BWIC拍卖以有序处置资产。这些措施确保机构和零售参与者都不面临过度风险，实现了在无道德风险的情况下的帕累托改善。

利息稳定币：合规金融与链上结算的桥梁

第四个支柱——YLDS稳定币生态系统，展现了Figure彻底消除结算摩擦的雄心。不同于离岸稳定币，YLDS具有明确的监管注册。发行方Figure Certificate Company（FCC）作为注册投资公司，根据美国1940年投资公司法运营，持有国债和货币市场基金等资产作为支持。

YLDS持有者获得SOFR减去50个基点的收益——在经济上等同于货币市场基金收益，但具有24/7链上转账能力。对于机构而言，这是一种帕累托改善：比传统非利息稳定币提供更优的收益，同时保持监管合规和资产可追溯性。对于Figure生态系统，YLDS作为Figure Markets的原生结算货币，使用户可以用稳定币抵押购买比特币或其他数字资产，Figure Payments公司负责对冲和结算机制。

生态系统的增长轨迹证明了基础设施投资的合理性。到2025年11月，YLDS余额从第二季度的约400万美元增长到近1亿美元，并扩展到Solana、Sui等Layer 1生态系统。

财务验证：2025年第三季度数字揭示结构性健康

Figure的第三季度财务数据验证了区块链赋能金融的理论案例。总净收入达1.5637亿美元，净利润达9000万美元——净利润率57%，远超几乎所有传统金融机构。

这种盈利能力源自高度多元化的收入结构，每个收入来源都反映了生态系统的不同维度：

贷款销售（6356万美元）： 这是Figure最大的收入来源。其中，5172万美元来自全额贷款销售，即Figure将HELOC的所有权、风险和现金流完全转让给机构买家。另有827万美元来自证券化贷款收益，Figure将标准化贷款注入特殊目的实体（SPV）并发行评级证券。这些证券化产品持续获得AAA评级，反映了Provenance区块链提供的数据完整性优于传统不透明流程。

技术与生态系统费用（3569万美元）： 这一收入类别使Figure区别于普通金融公司。技术提供费贡献了1555万美元，生态系统费用（“匹配”或“市场准入”溢价）增加了1625万美元。这些费用体现了Figure从单纯的贷款发起人转变为金融基础设施提供商的转变。通过将结算时间从数月压缩到几秒或几天，Figure实现了区块链原生结算的核心价值。

贷款发起与处理费（2142万美元）： 这一收入来源证明了Figure的运营自动化。直接处理费、杂项支出和贷款贴现收入合计超过2100万美元，反映出自动化收入验证、自动估值模型、数字留置权匹配和远程在线公证等技术带来的爆炸性增长。每一层自动化都降低了客户获取成本，同时改善了用户体验——实现了经典的帕累托改善。

利息收入（1786万美元）： 除了快速资产分发外，Figure还持有部分HELOC资产，持续获得利息收入。额外收益来自加密货币持仓（包括在FTX破产程序中获得的SOL代币）和在Reflow等合规咨询公司中的少数股权投资。

服务权与费用（933万美元 + 850万美元）： 即使在出售贷款后，Figure仍通过贷款服务获得持续收入——处理每月还款、账户维护和投资者报告。2025年第三季度，平均服务费约为30个基点，提供稳定的长尾收入，随着服务资产规模扩大而递增。

帕累托改善框架：为何Figure在多方中获胜

通过帕累托改善的视角分析Figure的生态系统，可以清楚看到为何公司尽管面临激烈的RWA竞争，市值仍然如此之高。帕累托改善指至少一方获得更好的结果，而不使任何其他方变得更糟。Figure的区块链原生架构在每个市场参与者中都实现了这一点：

**对借款人：**五分钟审批，十天放款，节省超过1万美元的成本，相较传统再融资，以及循环信用额度对比一次性再融资。

**对发起机构（银行、信用合作社、抵押贷款机构）：**通过Figure Connect获得即时二级市场流动性，消除仓储融资期限风险，标准化承销流程，减少操作冗余，以及技术费用带来的额外收入。

**对机构投资者：**AAA评级的代币化信用资产，优于传统抵押池的透明度，实时结算实现快速资产重平衡，以及通过区块链持续拍卖机制进行价格发现。

**对零售DeFi参与者：**以最低100美元资本获得机构级信用敞口，年化收益约9%，透明的智能合约机制取代模糊条款，全天候交易，无银行时间限制。

**对Figure：**通过发起费、技术费、生态系统费、利息收入和服务费多重利润中心，共同实现57%的净利润率。

这种多方利益创造，支撑了Figure在2025年12月IPO的完成，以及75亿到90亿美元的市值区间。公司已超越了假设的区块链效率提升，已在数十亿美元的年度交易量中实现了运营。

生态系统护城河与“链上”金融未来

Figure的竞争防御力依赖于几个相互强化的因素。首先，Provenance区块链形成了数据锁定——一旦借款人、发起人和投资者积累了多年的区块链验证交易历史，切换成本就会大幅增加。第二，Figure合并后实现的垂直整合，打造了一个闭环生态系统，每个参与者都能从网络增长中受益。第三，运营杠杆——随着交易量的扩大，每笔交易的成本下降，使Figure能够降低费用，进一步扩大市场份额。

也许最重要的是，Figure已建立了“链上”金融的模板——从“线上”平台如Rocket Mortgage，到“平台”生态如SoFi，再到原生区块链架构。随着监管机构明确RWA框架，机构资本加速流入代币化资产，具有成熟运营能力的先行者将拥有结构性优势。

结论：区块链作为生产力，而非投机工具

Figure的第三季度财务表现传递了一个超越加密货币热情的信息：金融服务中的区块链既不是投机产物，也不是技术边缘。只要设计得当，它就是一种真正的生产力工具，能同时降低成本、加快结算、提升透明度、实现普惠。通过将传统的贷款发放、证券化和结算流程转变为区块链原生的工作流，Figure已验证了金融市场在规模上实现帕累托改善的可能性。随着RWA行业的成熟和资本持续流向合规的代币化，Figure的先发优势、运营记录和闭环生态系统，使其处于金融科技第三次演变——链上金融转型的前沿。