超越波动性：Auros认为，为什么流动性仍然是加密货币的核心问题

加密市场面临的结构性障碍远比波动性更严重：长期的流动性短缺。这是Auros商业总监Jason Atkins得出的结论，Auros是加密市场造市专家，他分析了该行业机构扩张的真正障碍。

与普遍认为波动性会让大投资者望而却步的观点相反，Auros发现问题出在别处。“如果你没有一条路径让机构资本进入，你不能就这么说，”阿特金斯说。根本问题是：市场是否有足够的深度来吸收华尔街想要部署的资金流动？

流动性赤字减缓了机构资金的到来

几个月来，行业一直在赞扬机构需求的增长。然而，标题下反复出现一个观察：现有的流动资源结构性不足，无法让大型机构在不动摇价格的情况下以通常规模进行干预。

据Auros称，近期事件并非短缺的唯一原因。主要的妄想周期——10月10日的崩盘仍是一个显著例子——已经将交易者和杠杆迅速从系统中剔除，而他们回归的速度却未能恢复。流动性提供者，如Auros的做市商，是对需求做出反应，而非主动创造需求。因此，交易的自然下降自然导致风险承担和市场深度的减少。

一个自我延续的流动性低落和波动的螺旋

这种动态形成了一个恶性循环。降低深度会引发更多波动。这种波动性本身导致更严格的风险控制，进而进一步导致流动性撤出。“问题在于波动性与流动性不足的市场碰撞时，”阿特金斯说。在此类市场中，对冲持仓位变得复杂，清算更为困难。

这种自我维持的螺旋构成了结构性挑战，Auros认为机构无法单独解决。只要市场保持流动性不足，大型结构在紧张局势中就无法自然保证价格稳定。机构利益依然存在，但缺乏所需的流动性条件，这种利益依然瘫痪。

为什么机构强制要求需要强健的流动性

问题的核心在于大型机构管理的授权性质。与能够承受一定流动性风险的散户交易者不同，大型配置者在严格的资本保值约束下运作。

“当你拥有如此多财富，或者你是主要的机构参与者时，问题就不是’你能否最大化回报’。关键是’能否在保留资本的同时最大化回报’，“阿特金斯说。这种区分彻底改变了风险的计算方式。机构根本无法接受当前的市场状况，因为难以对冲的仓位意味着不可接受的风险。

超越波动率与流动性争论：一个整合阶段

Auros观察到加密行业正跨越不同的门槛。它远非处于混乱增长阶段，而是进入了整合期。“金融创新已不再那么充满活力，”阿特金斯指出。协议的基本原语——以Uniswap和AMM为例——不再代表新发。

加密货币目前的经历看起来像是一个“大型语言模型时刻”。该行业并不缺乏长期兴趣，但必须建立能够产生可持续承诺的新结构。如果没有实质性的创新吸引新资本，流动性短缺最为突出，以及缺乏新的结构性催化剂。

在市场能够吸收所需规模、有效对冲风险并允许净流之前，新资本将谨慎地保持在观望状态。因此，产业必须解决的方程超越了简单的波动：决定机构何时能够按其意愿行动的是流动性，而非叙事。