特朗普将如何影响股市？在政策不确定性中估值发出警告信号

当投资者询问特朗普是否会影响股市时，答案复杂。在他当前任期的早期，总统非常规的贸易和经济政策引发了市场动荡的预测。然而，标准普尔500指数在第一年内的回报大约为14%，优于其30年平均的10%，虽然仍落后于2024年23%的卓越涨幅。然而，在这些健康的 headline 数字背后，隐藏着一个令人担忧的动态，不容忽视：对未来政策方向的极端不确定性，以及历史上较高的股市估值。

传统担忧——特朗普的关税会引发失控的通货膨胀——在很大程度上未能实现。但真正的风险要微妙得多，可能对长期股市表现造成更大损害。

特朗普关税策略：为何通胀预期未能实现

当特朗普政府在2025年春季推出其 sweeping 的“解放日”关税方案时，主流经济学家预测会出现显著的通胀激增。该措施对大部分美国进口商品征收最低10%的税率，针对特定贸易伙伴和产品类别则设定更高的税率。

然而，通胀从未如预期那样激增。为什么？几个因素共同作用：

旧金山联邦储备银行发布的研究显示，只有11%的美国消费者支出可以追溯到进口商品。同时，进口中间投入仅占美国生产成本的5%。这远远低于预言者所暗示的水平。

此外，企业表现出灵活应对的能力。许多企业将制造和供应链操作转移到关税较低的国家。其他企业则选择自行吸收关税成本，而不是立即将其转嫁给消费者，更重视市场份额的保持而非利润率的扩大。

截至2025年底的最新数据显示，通胀率为2.7%，低于去年同期的2.9%。一些联邦储备官员预计，随着企业逐步将关税影响转嫁给消费者，2026年通胀率将升至3%，然后在2027年逐步回落至联储的2%目标。

真正的问题：政策不确定性使企业规划陷入瘫痪

真正让投资者担忧的是：特朗普对关税和贸易的不可预测性。不同于通过国会和相关机构实施的传统美国税收政策，这些关税是任意施加的，没有制度性制衡或一致的框架。这造成了法律和政治上的脆弱性——没有保证它们能在当前政府之外继续存在。

美国企业面临一个真正的困境。若不明确关税是否会持续、扩大或最终消失，企业领导层缺乏动力大量投资国内制造能力以取代昂贵的进口品。也没有理由在可能突然面临新关税的海外市场建设生产设施。

这种政策的不确定性不仅限制了贸易流动，还抑制了资本投资和长期商业规划，最终影响股市的经济增长预期。

当特朗普威胁对欧洲国家征收额外关税，涉及格陵兰吞并提议等无关的地缘政治争端时，局势进一步恶化。这种边缘政策挑衅招致针对美国科技公司的报复——这一行业占据了当前市场涨幅的巨大部分。

股市估值达到自互联网泡沫以来的水平

然而，这个故事还有第三个维度，虽然与特朗普的直接关系较少，但至关重要：股市本身似乎被历史指标高估。

周期调整市盈率（CAPE）目前为40.8，是自2000年代初互联网泡沫以来的最高水平。该指标用当前的标普500指数除以过去十年的通胀调整后平均盈利，平滑了商业周期的噪音，以判断股票是否合理估值、公允估价或过度膨胀。

40.8的CAPE水平，明确显示市场处于过热状态。历史上，CAPE高于30通常意味着风险升高。接近40的水平预示着即将出现重大市场调整。

AI投资：隐形之手阻止市场崩盘

目前支撑股市的是什么？与人工智能基础设施相关的支出。数据中心建设的高速推进、芯片制造的扩张以及AI软件开发的繁荣，形成了一场投资热潮，基本掩盖了其他方面的经济疲软和不确定性。

如果到2026年，AI资本部署周期大幅放缓——而且关于此类支出是否可持续甚至经济合理的问题日益增多——市场将面临一次清算。投资者将不得不面对特朗普关税和政策不确定性已经在潜移默化中抑制美国经济增长的事实。

这对未来投资者意味着什么

特朗普执政期间股市表现出乎预料。回报尚可，不至于破坏性。但强劲的 headline 增长掩盖了一个日益依赖单一行业资本密集度、且对政策冲击越来越脆弱的市场。

对于那些关心特朗普未来一年将如何影响股市的人来说，答案取决于三个相互关联的因素：

第一，人工智能投资浪潮能否持续其当前势头，还是会因怀疑和预算限制而出现收缩？

第二，特朗普的贸易政策是否会稳定下来，获得法律和政治上的确定性，还是会继续成为企业规划的无尽障碍？

第三，在当前估值水平下，股市还能承受多少坏消息，才会出现必要的调整？

投资者应以谨慎态度应对当前环境。历史表明，当CAPE达到20多年来未见的水平，且政策不确定性达到如此高的程度时，耐心和精选——而非激进的市场参与——更可能带来更好的长期结果。