全球糖业过剩在创纪录的收成中压低美国糖价

美国糖价持续面临重大阻力，全球正努力应对供应过剩的局面。3月纽约糖#11期货（SBH26）今日上涨0.07美分（+0.48%），受美元走软提振，而3月伦敦ICE白糖#5（SWH26）则下跌4.00点（-0.95%）。尽管纽约合约略有上涨，但基本面仍偏空——全球创纪录的产量与贸易政策的转变共同对糖价施加持续的下行压力。

主要糖出口国创纪录产量涌入市场

全球三大糖生产国在2025-26年度的产量正达到历史新高，基本限制了美国糖价的任何显著反弹。

作为全球最大糖生产国的巴西，持续扩大产量。巴西糖厂行业协会Unica报告称，截至12月，巴西中南部的累计糖产量同比增长0.9%，达到4022万吨（MMT）。更重要的是，糖厂将更多甘蔗用于糖的生产，而非乙醇——2025-26年度压榨用于糖的甘蔗比例已从前一年的48.16%升至50.82%。巴西的作物预测机构Conab预计，2025-26年度该国将生产45百万吨（MMT），创纪录新高。

印度的增长更为显著。印度糖厂协会（ISMA）报告称，2022年10月1日至2023年1月15日，印度糖产量同比激增22%，达到1590万吨（MMT）。在有利的季风条件推动下，ISMA将2025-26年度的全年产量预测上调至3100万吨，同比增长18.8%，高于之前的30百万吨预测。值得注意的是，ISMA还将用于乙醇生产的糖量预估从5百万吨下调至3.4百万吨，暗示印度可能将更多糖用于出口渠道。

泰国，全球第二大出口国，也在增加产量。泰国糖厂公司预测，2025-26年度泰国产量将同比增长5%，达到1050万吨，为全球供应压力再添一层。

印度政策逆转开启出口洪流

影响糖价的最重要发展之一是印度突然改变出口政策。在2022-23年度通过配额制度限制糖出口后，印度食品部在11月表示，将允许额外出口以缓解国内供应过剩。政府授权糖厂在2025-26年度出口150万吨，表明印度已准备好将积压的产能推向国际市场。这一政策逆转尤为重要，因为印度是全球第二大糖生产国，其增加出口意愿已成为压低美国糖价的关键因素。

预测分歧揭示过剩规模的巨大不确定性

市场参与者和官方机构对全球糖剩余量的估算差异巨大，凸显对实际过剩规模的深度不确定。

国际糖组织（ISO）在11月17日提出较为保守的预测，预计2025-26年度全球糖剩余1.625百万吨（MMT），与2024-25年的2.916百万吨赤字形成鲜明对比。ISO将剩余归因于印度、泰国和巴基斯坦的产量增加，预计全球产量同比增长3.2%，达到181.8百万吨。

相比之下，糖贸易公司Czarnikow的预测更为悲观，11月将2025-26年度全球剩余估计提高到8.7百万吨，是ISO估算的五倍多。Czarnikow的预测从9月的7.5百万吨上调，显示过剩担忧在扩大。同样，分析公司Covrig Analytics在12月将2025-26年度全球剩余估计从4.1百万吨上调至4.7百万吨。

美国农业部（USDA）在12月16日的报告中预测，2025-26年度全球糖产量将同比增长4.6%，达到创纪录的189.318百万吨，而消费仅增长1.4%，至177.921百万吨。USDA还预测，全球期末库存将同比下降2.9%，至41.188百万吨——表明尽管产量激增，市场仍在吸收部分过剩库存。

亮点：过剩是否具有自我限制性？

尽管短期内阻力重压糖价，但已有早期迹象显示，过剩可能最终实现自我修正。咨询公司Safras & Mercado预测，巴西在2026-27年度的糖产量将收缩3.91%，降至4180万吨，低于2025-26年的预计4350万吨。巴西的糖出口也预计将大幅下降，2026-27年度同比减少11%，至3000万吨。Covrig Analytics同样预测，2026-27年度全球糖剩余将缩小至仅1.4百万吨，因为低价抑制了持续扩产的动力。

这一动态表明，美国糖价的创纪录低迷可能是市场自我造成的——过剩压低回报，导致未来季节的生产商减少种植和加工，为未来一两年的市场收紧埋下伏笔。

美国糖价的未来走向？

短期前景对多头而言仍然充满挑战。全球供应充裕、印度出口放宽以及USDA的创纪录产量预期都指向糖价在2026年上半年将持续承压。虽然美元近期走软为纽约糖价提供了些许支撑，但基本的供应过剩仍可能是主导力量。

从长远来看，糖市的自我修正机制——低价抑制未来产量——或许最终能恢复平衡。但目前，投资者应为糖价的持续疲软做好准备，等待任何实质性反弹的到来。