全球糖价承压，主要生产国增加产量

2026年初糖价动态继续反映市场供过于求的局面。3月纽约全球糖#11期货上涨+0.06点（+0.41%），而3月伦敦ICE白糖#5合约下跌-4.70点（-1.12%），显示区域情绪出现分歧。基本驱动因素依然简单明了：主要产糖国大幅增加产量，持续对两个交易中心的糖价施加下行压力。在美元走软为纽约合约提供一定支撑的同时，更广泛的叙事是供应充裕压倒需求基本面。

产量激增：糖价的核心压力

2025/26年全球糖产量的预测讲述了一个市场库存过剩的故事。美国农业部12月预测，全球产量将攀升至创纪录的189.318百万公吨（MMT），同比增长+4.6%，而消费仅增长+1.4%至177.921 MMT。这一显著的产销差距是糖价持续疲软的主要原因。

作为全球最大产糖国的巴西，预计将交付创纪录的产量。Conab将其2025/26年度产量预测上调至45 MMT（此前为44.5 MMT），而美国农业部外国农业服务局预测更高，为44.7 MMT，同比增长+2.3%。同时，甘蔗压榨比例转向糖生产而非乙醇，进一步扩大产出。Unica报告称，巴西中南部地区2025/26年度累计产量已达40.222 MMT，截至12月，同比增长+0.9%，甘蔗压榨比例升至50.82%。

印度的供应扩张更为剧烈。印度糖厂协会报告，10月1日至1月15日的产量为15.9 MMT，同比增长+22%。ISMA随后将2025/26年度全年产量修正为31 MMT（此前为30 MMT），年增长率为+18.8%。美国农业部预计产量更高，为35.25 MMT，受有利的季风雨和扩大种植面积推动。关键是，ISMA将其乙醇用量估算从5 MMT下调至3.4 MMT，可能释放出更多出口供应，直接通过增加全球市场竞争影响糖价。

出口不确定因素：印度市场影响

印度愿意出口剩余产量的意愿逐渐增强，成为糖价的主要下行因素。2022/23年度实行配额制度后，印度食品部宣布将在2025/26季允许糖厂出口1.5 MMT。这一政策转变，紧随政府可能允许额外出口以应对国内过剩的报道，压低了市场对糖价的预期。

泰国作为全球第三大产糖国和第二大出口国，也在产量故事中占据重要位置。泰国糖厂商公司预计2025/26年度产量将同比增长+5%，达到10.5 MMT，而美国农业部估计增长+2%，至10.25 MMT。加上巴基斯坦产量的增加，出口导向型生产商的供应增长集中，严重影响糖价预期。

供应过剩预测分歧凸显市场不确定性

多家分析机构发布了不同的剩余产量预测，但都指向糖价面临显著的下行压力。国际糖组织预测2025-26年度剩余1.625百万公吨（此前为2.916百万公吨的赤字），主要由印度、泰国和巴基斯坦的产量增加推动。Covrig Analytics将剩余预测从4.1 MMT上调至4.7 MMT，而糖贸商Czarnikow将其预测提升至8.7 MMT，比九月的估算多出1.2 MMT。

这些分歧的预测凸显了糖价定价的挑战：虽然短期供应无疑充裕，但中期动态提供了一些缓解空间。Covrig预测2026/27年度剩余将收缩至仅1.4 MMT，因为疲软的价格抑制了进一步的产量扩张。同样，Safras & Mercado预测巴西2026/27年的糖产量将下降-3.91%，至41.8 MMT，出口将同比下降-11%，至30 MMT。

展望未来：糖价何时能获得支撑？

当前糖价的疲软反映了理性的市场基本面：全球供应创纪录，需求增长低于趋势。预计2025/26年度全球库存总量为41.188 MMT，同比下降仅-2.9%，提供了充足的供应缓冲。然而，市场并非没有支撑信号。预计2026/27年度的产量收缩以及商品市场的周期性特征表明，糖价最终会在当前产周期成熟后稳定。在此之前，关注这些合约的交易者应预期糖价将继续受到供过于求环境的压力，只有当产量激励减弱、供应动态重新平衡时，才可能出现缓解。