全球可可价格在需求和供应紧张中应对不同的市场压力

可可价格在早盘交易中小幅上涨，美元走软提供了短暂的支撑，但商品仍面临来自全球巧克力消费放缓和供应前景急剧收紧的结构性压力。3月ICE NY可可期货上涨19点（+0.43%）收盘走高，而伦敦7号可可上涨7点（+0.22%），美元指数的普遍走软引发了空头回补活动，推动可可市场上涨。

这次温和的价格反弹掩盖了可可价格面临的更深层次挑战，之前的交易日中，可可曾经历连续两周的沉重抛售。在此期间，纽约可可在近期合约中触及两年来的最低点，而伦敦可可则达到自2.25年前的低点。根本原因在于：消费者对高价巧克力的抵抗导致需求持续疲软。

全球巧克力行业需求破坏加速

可可价格面临来自主要消费市场需求崩溃的持续阻力。全球最大的散装巧克力供应商Barry Callebaut AG披露，截止11月30日的季度中，可可部门的销售量同比收缩22%，原因是“市场需求疲软以及优先考虑高回报细分市场的产量”。这一行业龙头公司发出信号，表明高企的可可价格引发了需求破坏，而非价格接受。

这种疲软趋势在全球范围内扩散。欧洲可可研磨活动——区域巧克力消费的一个指标——在第四季度同比下降8.3%，至304,470公吨，远低于预期的-2.9%，也是12年来最低的第四季度表现。亚洲可可研磨同比收缩4.8%，至197,022公吨，而北美加工商仅实现微弱增长0.3%，至103,117公吨。这三个主要加工地区的需求同步下降表明，可可价格已超出消费者的容忍阈值。

西非丰收：对可可价格的复杂影响

供应情况为可可价格提供了复杂的背景。虽然西非的生长条件显著改善， Ivory Coast和Ghana的2-3月收成展望有所提升，但这一发展带来了矛盾的影响。农民报告称，较去年更大、更健康的可可荚数量增加，巧克力生产商Mondelez最近指出，西非当前的荚数比五年平均高出7%，且“明显高于去年产量”。

然而，收成前景的改善限制了价格的反弹空间。象牙海岸的农民在新营销年度（10月1日至1月18日）仅出口了116万吨，比去年同期的120万吨下降了3.3%。尽管象牙海岸是全球最大的可可生产地区，但供应仍受限。作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，出口也出现更大紧张，11月出口同比暴跌7%，至35,203公吨。展望未来，尼日利亚可可协会预计2025/26年度产量将同比下降11%，至305,000公吨，而2024/25年的估算为344,000公吨。

库存回升对可可价格施加压力

实体可可库存为价格提供了短期阻力。12月26日触及10.25个月低点的1,626,105袋后，ICE监控的美国港口可可库存迅速反弹，至周三达到2个月高点的1,741,172袋。尽管这一库存增加在绝对数值上不大，但作为技术面看空的因素，已对可可价格形成压力，尽管基本面长期紧张。

结构性供应短缺显现：为可可价格提供长期支撑

展望短期需求疲软之外，全球可可平衡表正发生决定性变化。国际可可组织（ICCO）大幅下调2024/25年度的剩余供应预估，从之前的142,000公吨降至仅49,000公吨，同时将全球可可产量预估从4.84百万公吨下调至4.69百万公吨。这是四年来首次预计出现剩余，之前2023/24年度出现了-494,000公吨的巨大赤字，为六十年来最严重的短缺。

Rabobank也强化了这一收紧的叙述，将其对2025/26年度全球可可剩余的预估从11月的328,000公吨下调至250,000公吨，表明供需再平衡预计将持续到下一营销年度。

政策不确定性与森林砍伐法规增添变数

当欧洲议会于11月26日批准推迟一年实施森林砍伐法规（EUDR）时，市场获得了短暂喘息，暂时缓解了对可可价格的压力。该法规旨在限制向欧洲市场供应的关键商品（包括可可）来源国的森林砍伐。推迟执行允许欧盟继续从非洲、印度尼西亚和南美供应商进口，尽管存在持续的森林砍伐担忧，这可能支持这些地区的可可供应。

需求破坏、供应短缺的出现以及监管不确定性交织在一起，对可可价格形成了相互竞争的压力。虽然当前的疲软反映了短期需求的让步，但从长远来看，全球可可市场的基本面收紧最终将迫使行业做出调整。