基于Oracle的实际资产应用

Stabull 上 PAXG/USDC 流动池的完整生命周期案例研究

作者：Jamie McCormick，Stabull Labs 联合首席营销官

“去中心化金融解构”系列的第一篇，共15篇。

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代币化黄金面临着特别严苛的考验。

黄金不是合成资产。其价格在全球深度流动的链外市场中发现，受宏观经济力量影响，而非加密原生的叙事。如果链上黄金的执行机制要出现，必须在基础设施、定价和流动性都到位的情况下才能实现。

本案例研究追踪了Stabull 上 PAXG/USDC 流动池的完整生命周期，从2024年12月由Stabull团队创建，到2026年1月黄金突破每盎司5000美元时观察到的执行行为。

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资产背景：链上代币化黄金

PAXG是由Paxos Trust Company发行的实物黄金的代币化表示。每个PAXG代币对应一盎司LBMA认证黄金，存放在伦敦的金库中，托管、存储和保险由发行方负责。Paxos定期发布鉴证报告和金条级别的分配数据。

USDC作为结算环节：一种以法币支持的稳定币，旨在作为链上现金使用。

PAXG和USDC共同构成一种混合的实物资产/稳定币执行场所。一端是波动性大、受宏观影响、外部定价的资产；另一端提供美元计价的流动性和结算。这使得该池在结构上不同于外汇稳定币对，但仍能通过预言机锚定的定价清晰评估执行质量。

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池的创建与早期注入

PAXG/USDC池于2024年12月9日由Stabull团队创建，通过链上部署和PolygonScan上可见的初始流动性交易确认。

最初的活动主要是小额、刻意的流动性存入，而非执行操作。没有交换、手续费转移或路由行为。这符合当时池的角色：基础设施上线和注入，而非主动寻求流量的交易场所。

Dune Analytics的历史TVL数据显示，池在创建后起步接近零，逐步增长。2024年12月之前没有明显的经济活动。

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第一阶段：部署与早期可用（2024年12月 – 2025年初）

在创建后的几个月内，池进入了一个漫长的早期阶段，特征包括：

• 低TVL
• 小规模、零散的流动性调整
• 长时间空闲，无交换发生

这段时期的交易历史显示零星的转账，但没有持续的执行。没有路由系统、套利或由求解器驱动的行为与池交互。

此时，池作为基础设施存在，尚未成为市场需求的交易场所——已上线，但尚未被市场广泛使用。

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第二阶段：激励性可用性与流动性形成（2025年中）

随着2025年的推进，Stabull开始通过Merkl积极推广PAXG/USDC池，明确目标是确保流动性可用性，即使有机需求仍然有限。

这些推广活动成功吸引了资金。TVL显著增加，从低四位数跃升到五位数中段，并在较长时间内保持稳定。

值得注意的是，这一容量的提升并未立即带来持续的执行。

交换仍然稀少且分布不均。没有明显的方向性交易，也没有明显的工作日或周末节奏。这与DeFi中其他激励驱动阶段的表现类似：流动性在路由系统有充分经济理由之前就已存在。

在这一阶段，激励措施支持的是可用性，而非需求。

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外部定价下的静待准备（2025年末）

到2025年末，池已稳定在一个相对平衡的流动性范围内，周变动幅度有限。

执行仍然较少，但系统运行正常：

• 预言机锚定准确反映外部黄金价格
• 流动性深度足以支持执行
• 定价在偶发交易中保持稳定

场所已准备就绪——即使需求尚未到来。

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2026年1月：黄金价格飙升，执行随之而来

2026年1月成为一个明显的转折点。

随着黄金价格加速上涨，突破每盎司5000美元，链上PAXG/USDC的执行显著增加。

从1月1日到部分2026年1月26日：

• 执行了1488次重建的交换
• 处理了约13.6万美元的美元等值输出量

交易以簇状、方向性爆发的形式出现，而非孤立的交换。时间模式与程序化或经济自动化的执行相符，而非散户的自主交易。

这些活动自然发生。绝大多数1月的执行在PAXG/USDC池被OpenOcean在Polygon上发现之前就已发生。

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无声的发现：Polygon上的聚合器

OpenOcean与Stabull在Polygon上的集成仅在分析窗口的最后一周上线。

与EURC/USDC在Base上的部署类似，这一集成并未作为正式发布，也没有伴随推广活动。它只是悄然让Stabull的池对路由基础设施可见。

聚合器不直接产生交易量。它们将场所呈现给路由逻辑，后者会测试、比较并决定是否采用——或忽略——这些场所，依据的是执行质量。

考虑到1月在Base上EURC/USDC的执行紧随相同的发现模式，我们对Polygon上PAXG/USDC的类似表现持乐观态度，期待OpenOcean的路由系统开始在实际条件下与池交互。

感谢OpenOcean团队支持，将Stabull的发现面扩展到多个链上。

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链上价格与链外黄金市场

直接从Stabull交换推导的隐含PAXG价格，与Investing.com每日公布的XAU/USD参考价格进行了比对。

虽然不必完全一致——链上交易发生在日内，结算在USDC——但两者在方向和水平上高度吻合，包括黄金突破5000美元时。

观察到的偏差很小且短暂，反映的是时间差和局部流动性，而非结构性定价错误。这种行为符合预言机锚定的执行场所的特征。

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资本效率与池的周转率

整个一月，池的流动性保持在约2万美元左右，变动不大。

在此基础上，月内累计周转率约为6.5倍。虽然绝对数值较小，但资金被多次重复使用，且未影响执行质量。

该池作为执行基础设施存在，而非被动库存。

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手续费与本地收益

该池收取0.015%的交换手续费，其中70%归流动性提供者，30%归协议。手续费以USDC和PAXG的形式本地累积。

2026年1月，流动性提供者总共赚取了约11.7美元的手续费。根据每周一至周日的平均池余额估算，本地收益在0.8%至1.2%年化收益率范围内，以稳定币和代币化黄金的混合形式支付。

这些是本地的、多资产的收益，独立于激励计划。

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重新思考黄金敞口

在传统市场中，黄金敞口几乎完全是方向性的。收益仅取决于价格变动，考虑存储、融资或管理成本后，通常带有负利差。

提供流动性到PAXG/USDC池改变了这一结构。流动性提供者通过PAXG保持黄金敞口，同时还能赚取USDC和PAXG的执行驱动手续费。

在这种情况下，黄金不仅仅是持有——它被使用。

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可验证性与参与

这里讨论的所有活动都可以在链上完全验证。

流动性可以随时通过Stabull界面添加或移除，手续费会在池内累积，提取时一并结算：

👉 Polygon上的PAXG/USDC池https://app.stabull.finance/pools/0x553d3D295e0f695B9228246232eDF400ed3560B5?chain=137

该池也已加入活跃的Merkl推广活动，提供额外激励，配合本地交换手续费：

👉 Merkl PAXG/USDC活动https://app.merkl.xyz/opportunities/polygon/ERC20LOGPROCESSOR/0xBeFC1CbF4A8C4a8AF76d2E35287F11a3Ac4fCa29

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结语

PAXG/USDC池的成长并非仅靠炒作。

它经历了创建、早期注入、激励性可用、静待准备、最终执行的不同生命周期阶段——直到由真正的宏观催化剂揭示。

1月并未创造链上黄金执行的需求，而是揭示了基础设施已到位、市场终于有理由使用它时会发生的事情。

Stabull的角色不是强制推广，而是在需求到来时做好准备。

关于作者

Jamie McCormick是Stabull Finance的联合首席营销官，已在该岗位工作超过两年，致力于将该协议定位于不断发展的DeFi生态系统中。

他也是比特币营销团队的创始人，该团队成立于2014年，被誉为欧洲最古老的专业加密货币营销机构。过去十年中，该机构与众多数字资产和Web3项目合作。

Jamie于2013年首次涉足加密货币，长期关注比特币和以太坊。过去两年，他的重点逐渐转向理解去中心化金融的机制，特别是链上基础设施在实际中的应用，而非理论。