需求曲线揭示了比特币底部的情况

比特币的去杠杆化仍在持续稳定进行，但市场尚未达到形成坚实周期底部的临界点。从需求曲线，特别是CryptoQuant观察到的指标中出现的信号，表明市场正在逐步重新调整仓位，而非出现剧烈的投降。对于关注市场的人来说，这一区别至关重要：意味着在周期底部确立之前，价格仍有更多波动空间。

CME的需求曲线显示去杠杆化，而非投降

芝加哥商业交易所（CME）比特币期货的基础压缩，是衡量杠杆多头需求的关键指标。这条期货收益率曲线如同市场情绪的温度计：当投资者信心高涨时，他们愿意支付溢价以持有多头仓位；当信心减弱时，这个溢价就会下降。

自2025年初以来，这条曲线开始走低，呈现出类似2019年和2022年熊市前的模式。然而，关键在于：曲线的斜率仍然是正的。远期合约的价格仍高于现货和短期期货价格。这确认了市场的看涨信念减弱，但尚未完全消失。

当前环境显示出一个盘整阶段，反弹可能会遇到阻力。对杠杆多头的需求正在下降，表明市场参与者变得不那么愿意承担风险。但要形成真正的底部——标志着强劲反弹的开始——这条曲线需要转为负值，显示出明显的倒挂（backwardation）。这是所有历史周期底部的典型模式。

2022年与2026年：历史告诉我们的事

与2022年的对比令人震惊——对那些试图理解信号的人来说，这是个好兆头。CME比特币期货的未平仓合约（open interest）从2025年的峰值下降了47%，几乎与2022年熊市期间的45%收缩相匹配。这一仓位的清算反映出持续的抛售、投机需求的减弱以及对冲活动的减少。

结论很明确：杠杆的减少 + 需求曲线仍为正 = 逐步、受控的去杠杆化，而非市场投降。市场参与者正在有序退出仓位，没有出现真正周期底部常伴的恐慌。

通过成交量确认：清算仍在继续

未平仓合约的减少不仅仅是数字，它代表着在过度状态后大规模的仓位清算。这种持续的抛售确认了一个不断减弱的周期，投机需求逐渐蒸发。

对投资者而言，这意味着市场仍处于盘整阶段。需求曲线显示，价格压力可能还会持续一段时间，直到最后的投机者退出，剩下的只是结构性需求。届时，曲线的斜率将转为负值——真正的底部也就接近了。

何时会出现真正的投降？

每个交易者都在问：还会持续多久？数据显示，目前处于中期盘整阶段，最终的投降可能很快到来。但“很快”并不意味着明天。这一过程是有序的，需求曲线将继续是衡量进展的最佳指标。

寻找真正底部的信号： (1) 收益率曲线转为负值， (2) 未平仓合约处于历史低位，符合以往周期的水平， (3) 市场情绪接近普遍绝望。这些触发点尚未出现。比特币仍在去杠杆化过程中，但信念的瓦解尚未结束。