#夏日创作营 SpaceX “带锯式”打到了 115，但 Starship 是那个真正命中的！你现在可以买回调吗？

稍显戏剧化的一幕：SpaceX 的 Starship 刚在 7 月 25 日完成了第 13 次试飞。助推器在墨西哥湾“溅落”着陆，上面的飞行器则在印度洋受控并回收。马斯克说：“Starship 完好无损，没有受到任何损伤。它漂浮在海面上，并在传输遥测数据。”
就在两天前，SpaceX 的股价刚刚创下上市以来的最低收盘价。一边是火箭变成了“它工作了”，另一边是股价被砍到一半。这种“扭转”的格局，是理解公司目前处境的最佳切入点。
首先看实时账本（SPCX，纳斯达克）
发行价 135（6/12）→ 峰值 225.64（6/16）→ 7/24 收盘 115.07
较峰值下跌约 49%，现已低于发行价；7/23 日内低点为 110.85
目前市值约为 1.5 万亿美元，相比高点已蒸发超过 1 万亿美元
本周 SpaceX 下跌约 7%，马斯克个人财富在一周内减少约 1300 亿美元
1、为什么跌得这么狠
不是火箭爆炸。7 月 16 日的 Starship 试飞因一台发动机未点火而被叫停，这是自动关机——但真正支撑这次下跌的逻辑在别处。
四个原因叠加在一起：
1、AI 叙事被重新定价
上市初期，市场给它的定位是“AI 计算基础设施”，市销率一度跃升至 90-110 倍（特斯拉只有大约 15 倍）。摩根士丹利分析师 Adam Jonas 最近说得很直白：这一轮抛售已经把股价推到了一个程度——市场“几乎不给 AI 业务任何估值”。换句话说，之前计入的那部分是“故事溢价”，而现在故事在褪色——所以溢价先离场。
2、空头在加仓，而不是撤退
金融数据提供商 Ortex 表示，7 月 24 日称，对 SpaceX 进行做空的投资者已经坐拥 155 亿美元的账面收益；在可用于交易的股份中，有 56%（约 3.6 亿股）已被借出用于做空。马斯克在 7 月 17 日警告称，长期重仓做空者“存活的概率非常低”，但空头没有平仓——如果说有什么变化，那就是他们在继续增加仓位。
3、解禁是一把悬在头顶的剑
8 月 6 日，内幕人士持有的 9.115 亿股限制性股票将解禁，对应最大市值约 1160 亿美元；到 12 月上旬，流通股预计将从当前 6.39 亿股扩张到 53.3 亿股。供应突然放大数倍——这也是为什么空头感到更有底气继续押注。
4、xAI 的整合把损失分摊开来
今年 2 月，SpaceX 以约 2500 亿美元（包括 Grok 和 X 平台）合并了 xAI。整合之后，2026 年第一季度营收为 46.9 亿美元（同比 +15%），但净亏损为 1.5 万美元，资本开支为 101 亿美元——是营收的 2.15 倍。在账面上，“赚钱的业务”和“烧钱的业务”第一次被摆在同一张报表上。
2、未来的价值到底值不值？看三大支柱
无论股价上涨还是下跌，SpaceX 的业务拆解都可以分为三部分。客观来看，质量差异非常大：
第一支柱：Starlink（唯一的现金奶牛）
Starlink 在第一季度营收为 32.6 亿美元，占集团的 69.4%。2025 年全年，它贡献 114 亿美元营收和 44 亿美元的运营利润——在全球范围内唯一能产生正现金流的板块。它拥有 1030 万订阅用户。但担忧就藏在细节里：人均收入（ARPU）从 2023 年的 99 美元降至今年第一季度的 66 美元，原因是为了吸引新用户而降价。Amazon Kuiper、OneWeb 以及中国的 GW 星座都在加速抢份额。
第二支柱：Starship（成本颠覆者）
在这第 13 次试飞中，它首先部署了 20 颗商用版本的 Starlink V3 卫星（其中包括 6 颗用摄像机监测热防护罩）。距离“常态化商业发射”又近了一步。SpaceX 的目标是完全复用，并在 2030 年前把发射到轨道的成本降到每公斤 183 美元。但 Falcon 9 已经飞行了 658 次，成功率超过 99%，把发射成本降低了超过 85%。不过，“通过上面级回收实现完全可复用”尚未得到验证。载荷交付的时间表很可能会比原计划延后 12-18 个月。
第三支柱：AI 计算（最大的上行想象空间，也是最烧钱的部分）
在合并 xAI 之后，SpaceX 还拿到了谷歌的长期协议（从 2026 年 10 月到 2029 年 6 月：每月 9200 万美元锁定大约 11 万 NVIDIA GPU）以及来自 Anthropic 的计算承诺。如果这一切都能落地，可能每年新增约 260 亿美元营收。但代价是：自由现金流在 2030 年前仍将保持为负；从 2026-2030 年，预计 SpaceX 将再融资约 2700 亿美元的新增债务。
3、客观判断：现在贵吗？
算一算，结论并不是非黑即白：
估值仍然偏高，但并非离谱到不合理。以约 1.5 万亿美元的市值和 2025 年营收预估 187 亿美元来估，市销率（PS）大约是 80 倍——仍显著高于特斯拉（约 15 倍）和英伟达（约 32 倍）。
更重要的是看分部估值总和（SOTP）。研究机构估计，在当前市值中，只有约 35% 对应已经被验证的业务（Falcon 9 + Starlink 传统宽带）。其余 65%，约 1.3-1.4 万亿美元，则完全押注于三个面向未来、但尚未被完全证明的业务。
多头也并非毫无理由。高盛在 7 月初用“买入”启动覆盖，并给出 205 美元的目标价。它预计营收到 2030 年将飙升至 4743 亿美元（五年 CAGR 91%）。29-32 家机构的平均目标价约为 232-243 美元，而摩根士丹利给出 300 美元。押注点是：三个未来部分都能在同一时间交付落地。
空头则聚焦于真实的约束条件：来自解禁的供给冲击；如果 AI 叙事被证伪，估值会崩塌；以及长期持续为负的自由现金流，加上巨额长期融资需求。
普通人想判断值不值得，只需要盯住 3 个信号
1、Starship 能否稳定部署商业载荷——V3 从“成功的试飞”走向“每月发射”，是成本叙事能站得住的基础；
2、8 月 6 日解禁之后，股价能否扛住——数十亿股涌出，市场用真金白银来投票；
3、AI 计算订单能否带来真实现金——以财报中的收入为准，不要只看纸面协议。
最终，人们现在在 SpaceX 买到的，是“这三个未来的事情能否同时交付”的概率。只要任何一个没跟上，估值就需要重新定价。如果三个都顺利，那回头看当前 115 美元或许就是地板价。无需急着下结论——就看这三个信号逐一落地。 $SPCX ‌