标志牛市周期结束的第一个早期信号于2025年10月26日发布在《比特币策略与全市场分析——2025年10月第4周》。
第二个确认信号于11月14日出现，并在《三项指标中已有两项触发》一文中进行了详细解读。
今天是11月21日——已经有足够的时间来消化这些影响。
如果宏观环境持续受损且体制转变信号依旧存在，比特币可能会从温和盘整转向更为明显且更持久的修正阶段。

此外，来自美国现货ETF客户的压力也在增加。图表显示该指标正逐渐跌入负值区域，资金流出持续低于零。这一动态加剧了卖压，并增加了更深调整的风险。

由于下一份完整的劳动力市场报告将在12月9日的FOMC会议之后公布，美联储很可能在年底之前保持利率不变。

直到昨天，短期持有者看起来相对稳定。但我们现在已经看到第一个有意义的压力迹象，已实现盈亏（Realized P/L）部分下降至–1，表明广泛的亏损已被实现。这一动态通常会增加现货市场的压力。
该图清楚显示了2021年7月和2022–2023熊市期间，短期持有者恐慌的类似高峰，每次都伴随着加速抛售和更深的调整。
您可以在这里阅读关于该模型的更多信息：

在昨天举行的2025金融稳定会议上，克利夫兰联邦储备银行行长Beth Hammack表示，为了支持劳动力市场而降息可能会延长高企的通胀水平并增加金融稳定风险。
而市场的反应已经清楚地表明了这一点……

昨天交易时段的波动性：
VIX 现为 26.42 → 与结构性压力相符的水平
MOVE 现为 77.87 → 信用和债券市场的高压环境
VIX + MOVE = 系统性风险规避
如果这些公式不清楚，以下是解释：

本周 SQL 第 3 期 - 今天我们分析为什么大多数分析师误解 STH 指标，以及真实的短线持有者动能到底是什么样子。

美国劳工统计局已正式确认将不发布十月就业情况报告。原因是家庭调查(CPS)因政府停摆而未收集，这意味着十月的失业数据不存在，无法追溯重建。
十月失业数据的缺失使市场在一个关键宏观组成部分上基本失去视野：劳动力市场是美联储反应机制的核心。

过去一年的多头强平处于极端水平。该指标目前略有缓解，但并没有改变整体情况。

市场的一个问题是它在期货市场上被积极做空。最近几天曾尝试反弹，但昨天空头再次猛踩油门。

市场情绪极为消极，该指数读数为–89，基本上标志着一个最大压力点。

期货流动目前唱空 (流动指数为27.5%)，但考虑到今天的积极宏观背景，多头需要努力在$90K 水平附近巩固。

👉 当前的早晨背景适度风险偏好，但没有来自波动性的确认。
市场正在以技术领导结构的风险稳定中移动：投资者正在考虑Nvidia财报带来的强劲冲击，而整体波动性仍然较高，使得即将发布的就业数据成为下一步动作的关键驱动因素。

欧洲股市有望积极开盘，支撑来自于英伟达强劲的财报，这恢复了对与人工智能相关交易的信心。

黄金价格在经过两天的上涨后跌至每盎司$4,068以下，因为投资者继续削减对关键就业数据发布前进一步货币宽松的预期。

英伟达超出了预期。
2026财年第三季度的结果显示，人工智能需求仍在激增：
收入：$57B 与预估的 $55.4B (
每股收益: $1.30 )击败(
数据中心：$51B，同比增长60-66%
指导：下季度)收入$65B 远高于市场预期(
首席执行官黄仁勋：关于人工智能泡沫的讨论为时已早——对人工智能芯片和计算的需求持续加速。
附言
英伟达的强劲财报恢复了市场对人工智能周期强度的信心。

昨天，美联储的会议纪要发布。在会议上，许多参与者倾向于降低联邦基金利率的目标区间，尽管一些人表示他们可能支持维持利率不变，而几人反对降息。在讨论货币政策的近期路径时，参与者指出他们对12月会议最合适的决定的看法大相径庭：一些人认为12月再降息的可能性相当大，另一些人则认为进一步宽松将在12月之后而不是在12月发生，而许多人预计当前的利率区间将维持到年底。
由于这种言辞，所有风险资产进入了对 incoming data 敏感性增强的状态：每一个主要的宏观数据发布都成为了市场的关键触发因素，而 12 月 FOMC 会议本身现在扮演着次要角色。

当地市场压力在11月17日至18日的急剧修正阶段后仍然保持在高位。当地压力指数为67.82，处于高位板块 - 超过WATCH阈值(64)，但仍然没有关键警报。
紧张局势的高峰出现在11月17日晚上，当价格跌破$92K时，实际波动率飙升至(的z-score达到4.55)，激进的抛售加剧。在过去24小时内，该指数在62–68区间内部分整合，但短期斜率(+2.62)表明在过去几个小时内压力再次增加。

截至今天，市场结构仍然坚定地唱空，尽管快速指标显示出一些改善。快速版本的多空结构指数从关键的 -41.89 (November 17) 上涨至 -27.82，表明在价格稳定在 $91K 附近的情况下，唱空压力有所减弱。然而，读数仍然深陷负区域 (低于 -25%)，发出唱空因素持续占主导地位的信号：负的交易者流动、持续的衍生品压力，以及不断的ETF流出。
慢速(平滑)指标显示出相反的动态——在过去三天内从-14.04恶化到-21.90，这反映了结构性唱空趋势的加强。

日本的收益率曲线正在破裂：日本国债10年期 = 1.77% (a 17年高点)。这是日本廉价流动性时代的结束。问题不在经济，而在财政方面：超过25万亿的补充预算。
后果：资本回流，日元套利的解除，期限溢价上升和MOVE。
如果你仍然不理解这些机制，我已经整理了一系列关于如何计算风险偏好/风险厌恶的指南，涵盖了从结构到触发条件的所有内容。