أسطورة عملة مستقرة المركبة تتعرض لضربة جديدة! تحطم سريع لعملة Ethena USDe إلى 0.65 دولار ، كيف تمزق أكبر موجة تصفية في التاريخ آلية الربط؟

في ليلة 10 أكتوبر حتى صباح 11، شهدت "كارثة يوم الجمعة السوداء" أكبر موجة تصفية في تاريخ سوق العملات الرقمية، مما أثر أيضًا على عملة Ethena USDe المستقرة التي تهدف إلى الربط بالدولار الأمريكي. على أزواج تداول USDT في CEX الرئيسية، انخفضت USDe في وقت ما إلى 0.65 دولار، ورغم أنها عادت بسرعة، إلا أن هذا الحدث ذكر المستثمرين بعمق: التصفية المتسلسلة يمكن أن تمزق آلية الربط للعملات المستقرة في لحظة. جاء هذا الانفصال نتيجة لعمليات الإغراق الشديدة الناجمة عن عدم اليقين الكلي، والتحول القوي في معدل التمويل، بالإضافة إلى المخاطر المركزية العالية لاستخدام USDe كضمان للرافعة المالية.

الدافع وراء الانفصال: الذعر الكلي و 191 مليار دولار من عمليات التصفية المتسلسلة

· ترامب يثير موجة من الملاذات الآمنة بسبب التعريفات الجمركية: كانت مصدر الكارثة في مساء يوم 10 أكتوبر بتوقيت بكين، حيث أعاد الرئيس الأمريكي ترامب التأكيد على خطة فرض 100% رسوم جمركية على السلع الصينية، مما أدى إلى اندلاع موجة من الإغراق في الأصول العالمية. شهدت البيتكوين والإيثيريوم انخفاضًا حادًا بعد الساعة 5 مساءً، مما أدى إلى تصفية كمية كبيرة من أموال الهامش بسرعة.

· أكبر تسوية تسريع تاريخي للانفصال: بعد ذلك، حدثت سلسلة من التسويات غير المسبوقة في الساعات الأولى من اليوم التالي، حيث تم إلغاء أكثر من 19.1 مليار دولار من مراكز الرافعة المالية خلال الـ 24 ساعة الماضية، بلغت خسائر المراكز الطويلة 16.7 مليار دولار.

· تم إجبار المؤسسات على بيع USDe: نظرًا لأن USDe تم استخدامه بشكل كبير كـ الهامش المتقاطع من قبل المؤسسات الكبيرة، في ظل ظروف السوق المتطرفة، تم إجبار هذه المؤسسات على بيع USDe في سوق الأسهم لتعويض الهامش بسبب مواجهة عمليات التصفية القسرية (التصفية القسرية) من قبل النظام. هذا الضغط البيعي المركز أدى إلى انخفاض سعر USDe مقابل USDT في البورصات المركزية الرئيسية إلى أقصى انخفاض 1:0.65، وفي زوج USDC انخفض حتى نقطة منخفضة 1:0.63.

كشف فجوة الآلية: معدل التمويل السلبي، استنفاد السيولة ومخاطر التركيز

تتضخم نقاط الضعف في آلية الربط الخاصة بـ USDe بسرعة في البيئات المتطرفة:

· معدل التمويل قوي لعكس الاتجاه: تعتمد USDe على استراتيجية الحياد دلتا و التحكيم في معدل تمويل العقود الآجلة للحفاظ على الاستقرار. في فترات الهدوء، يمكن أن يوفر معدل التمويل الإيجابي عائدات مستقرة؛ ولكن بمجرد انتشار الذعر، سيعكس معدل التمويل إلى قيم سالبة، مما يتطلب من البروتوكول دفع التكاليف، وبالتالي تقليص هامش الأمان المضمون.

· **نضوب السيولة السريع وتأثيرات السحب: ** في أحداث السوق المتطرفة ليلة أمس، أصبحت السيولة في السوق ضيقة بسرعة، لم يكن السوق الفوري قادراً على امتصاص كميات كبيرة من البيع بسعر 1 دولار، وبالتالي تم تضخيم ظاهرة فك الارتباط. والأسوأ من ذلك، أنه في CEX الرئيسي، تم استخدام USDe من قبل عدد كبير من المستخدمين كالهامش. بمجرد بدء فك الارتباط، في ظل ظروف السوق المتطرفة، يجب على عدد كبير من المستخدمين زيادة الهامش لتجنب التصفية، مما يؤدي إلى زيادة ضغط البيع على USDe باستمرار. في الوقت نفسه، انخفضت الأصول المتعلقة بـ USDe مثل BNSOL و WBETH بشكل حاد، حيث انخفضت إلى 34.90 دولار و 430 دولار على التوالي، مما أدى إلى ضغط هائل على USDe.

· تركيز العناوين المرتفع يزيد من المخاطر: ما هو أكثر إشكالية هو أن أكبر حاملين لـ USDe يتحكمون في حوالي 80% من العرض. في حال تم تركيز ضغط البيع في السوق، يتم تضخيم مستوى عدم التوازن بين العرض والطلب في لحظة.

توسيع الحلقة: ضعف الثقة والتغذية الراجعة السلبية المرتبطة عبر المنصات

· **الضغط الناتج عن ارتباط المشتقات بالسوق الفوري: ** لم تؤثر عمليات تصفية الرافعة المالية فقط على سعر 1 دولار المرتبط بالسوق الفوري، بل أدت أيضًا إلى انخفاض أسعار المشتقات. على الرغم من أن Ethena صرحت بأنه عندما يكون سعر العقود الآجلة أقل من السوق الفوري، فإن مراكزها القصيرة ستظهر أرباح غير محققة، مما يجعل البروتوكول "أكثر رهنًا" من الناحية النظرية.

· السوق الثانوية تعترف فقط بالسيولة: ومع ذلك، فإن المتداولين في السوق الثانوية يعترفون فقط بالسيولة وسعر البيع الفوري. عندما كان سعر USDe ينحرف عن 1 دولار، كان يحتاج المضاربون إلى أموال إضافية لاسترداد USDe وتغطية الفرق. في مثل هذه الفجوة الزمنية القصيرة، انتشرت مشاعر الذعر بسرعة.

· **آلية السك والرد لم تمنع الذعر بالكامل: ** أكدت Ethena في بيانها صباح اليوم الساعة 6:00 أن آلية السك والرد تعمل بشكل طبيعي، وأن ضمان USDe لا يزال أعلى من الالتزامات. لكن في فترة قصيرة، أظهر السوق ضعفًا شديدًا في الثقة. يمكن أن نرى بوضوح أن بروتوكولات السلسلة المتقاطعة، ومنصات الإقراض، وعقود التخزين تضخم USDe بشكل متكرر، مما يؤدي إلى حلقة تغذية راجعة سلبية تتسارع بشكل متزايد، مما أدى في النهاية إلى نتيجة الانفصال.

الدروس الثلاثة: تحديات بقاء عملات مستقرة مركبة

من خلال مراجعة حادثة فك الارتباط لعملة USDe هذه، والتي تشبه سابقًا فشل خوارزمية TerraUSD، وكذلك الأحداث التي تعرضت فيها USDC للاختراق من قبل المالية التقليدية، قدمت مرة أخرى دروسًا عميقة لسوق العملات الرقمية:

· السيولة قبل نسبة الهامش: بالنسبة للعملات المستقرة الاصطناعية، فإن الإعداد الحالي يجعلها، بغض النظر عن مدى ارتفاع نسبة الضمان الفائض الاسمي، تواجه صعوبة في التحويل الفوري عند حدوث معدل التمويل السلبي وموجة بيع مركزة. وهذا يعني أن قدرتها على الدعم في الحالات القصوى غير مضمونة على المدى القصير.

· **تضخيم المخاطر الطرفية: ** توزيع العرض وحاملي USDe غير متوازن بشكل كبير، مما يؤدي إلى أن تصرف واحد أو عدد قليل من المؤسسات يمكن أن يهز استقرار السعر المرتبط في لحظة، مما يضخم بشكل كبير المخاطر الطرفية.

· فجوة التنظيم والإفصاح عن المعلومات: مصدر الربط للعملات المستقرة الاصطناعية يمتد عبر سوق المشتقات والأصول على السلسلة، وآليتها معقدة جداً. الإطار القانوني الحالي لم يتمكن بعد من تغطيته بالكامل، مما يجعل من الصعب على المستثمرين تقييم فجوة الضمان الديناميكية في الوقت المناسب، وبالتالي لا يمكنهم تنفيذ تدابير الوقاية من المخاطر بشكل منظم أو في الوقت المناسب.

الخاتمة

إن حدث الانهيار المفاجئ لعملة Ethena USDe هو اختبار قاسي آخر لاستقرار نموذج العملات المستقرة الاصطناعية، بعد العديد من الأحداث المتعلقة بفك الارتباط للعملات المستقرة في السنوات الأخيرة. لقد أثبت ذلك بقوة أنه بغض النظر عن مدى ابتكار شكل العملة المستقرة، فإن جوهرها لا يزال يعتمد على ركيزتين رئيسيتين: السيولة والثقة. في ظل الظروف القصوى، طالما تم زعزعة أحد هاتين الركيزتين، ستتشكل مخاطر الرفع المالي والمركزية في حلقة تغذية راجعة سلبية، وقد تواجه أي عملة مستقرة تدعي "الضمان الزائد" أزمة تمزق ربطها.

إخلاء المسؤولية: هذه المقالة هي معلومات إخبارية ولا تشكل أي نصيحة استثمارية. سوق العملات الرقمية يتقلب بشدة، يجب على المستثمرين اتخاذ قراراتهم بحذر.