جوهر المشتقات المالية في Polymarket ومنطق المراجحة للمتداولين المحترفين

المؤلف: داني؛ المصدر: X، @agintender

أثارت طبيعة السوق التنبؤية جدلاً حاداً حول طبيعتها المالية وطبيعتها المراهنات. تحاول هذه المقالة تحليل كيفية قيام Polymarket بدمج عقود الأحداث (Event Contract) في المشتقات المالية الجديدة من الخيارات الثنائية على blockchain من خلال هيكلها وآليتها الفريدة، وتجنب عوامل المراهنات.

على عكس نموذج المراهنة التقليدي الذي يعتمد على الوكلاء، تعتمد Polymarket على CLOB من نظير إلى نظير للوساطة والتسوية، مما يستبعد عوامل المراهنة التقليدية “ميزة الوكيل”. لا تتخلص هذه النموذج والهياكل من “عناصر المراهنة” فحسب، بل تجذب أيضًا صانعي السوق المحترفين لتوفير سيولة عميقة، كما تخلق مساحة تشغيلية ضخمة تتضمن استراتيجيات مثل التحكيم لإعادة توازن السوق والتحكيم المركب. حيث توجد المراهنة، توجد تباينات - حيث توجد تباينات، توجد مصالح - حيث توجد مصالح، يوجد سوق.

تجاوزت منصات المراهنة، أصبحت Polymarket “كرة بلورية سحرية لامركزية” مدفوعة برأس المال الاحترافي، تستخدم لتجميع الحكمة الجماعية وتسعير المخاطر.

1. لماذا ليست مقامرة؟ تحديد الآلية: غياب “ميزة الموزع” في التداولات P2P

1.1 عقود الخيارات الثنائية الحدثية: تحليل المفهوم

يتعرف المنتج الرئيسي للتداول في Polymarket على أنه عقد الأحداث، وهيكلها مشابه لنموذج الخيارات الثنائية في الأسواق المالية التقليدية. يتراوح سعر حصة نتيجة كل حدث بين 0.00 و 1.00، مع بقاء المجموع ثابتًا عند 1.00. يعكس سعر الحصة بشكل مباشر الاحتمالية الفعلية لحدوث هذا الحدث في السوق.

تعريف وبنية الخيارات الثنائية (Binary Options)

تعتبر الخيارات الثنائية نوعًا خاصًا من المشتقات، حيث يأتي اسمها من هيكل العائد الثابت والثنائي: عند انتهاء العقد، إما أن تحصل على عائد ثابت محدد مسبقًا (“في الداخل” أو “in-the-money”)، أو لا تحصل على شيء (“في الخارج” أو “out-of-the-money”). يشمل هذا العقد مجرد توقع اتجاه الأحداث، دون الحاجة إلى الرافعة المالية أو الهامش أو آليات التسوية المعقدة، مما يجعله نوعًا مبسطًا من العقود الآجلة.

دمج عقود الأحداث في بوليماركت

عقود الأحداث في Polymarket هي التنفيذ الرقمي واللامركزي لهذا النموذج:

1. مشكلة ثنائية: يتم بناء كل سوق كمسألة ثنائية “نعم/لا” (YES/NO).
2. العائد الثابت: عندما يتم تحديد الحدث بشكل نهائي، ستتثبت الحصص التي تمثل النتيجة الصحيحة بمبلغ $1.00 USDC؛ بينما ستتثبت حصص النتيجة الخاطئة بمبلغ $0.00 USDC.
3. التسعير الاحتمالي: يتراوح سعر حصة الحدث التي يشتريها المستخدم بين 0.00 دولار و 1.00 دولار. هذا السعر هو تقييم جماعي لسوق للاحتمالية حدوث الحدث، على سبيل المثال، إذا كان سعر تداول حصة YES هو 0.36، فهذا يعني أن السوق يعتقد أن احتمال حدوث الحدث هو 36%.
4. القيود على الضمان الكامل: يجب أن يكون سعر حصة YES في السوق زائدًا سعر حصة NO “يساوي” دائمًا 1.00 USDC، مما يضمن الطبيعة الصفرية للسوق والضمان الكامل.
5. طريقة الحكم: استخدام أوراكلات البلوكتشين لتحديد نتيجة نعم / لا.

لذلك، تعتبر عقود أحداث Polymarket بالأساس خيارات ثنائية مدعومة بالكامل ومبنية على blockchain، بدون مراهنات من قبل أي دلال، حيث تحول الحكم الجماعي على الأحداث المستقبلية إلى أصل مالي قابل للتداول.

1.2 تختلف عن نموذج القمار التقليدي

تعمل شركات المراهنات التقليدية (مثل المراهنات الرياضية) كـ “تاجر” أو طرف منافس، وتتفاعل بنشاط مع المقامرين وتستخلص منها ميزة تاجر مرتفعة (House Edge/VIG) لضمان الربح على المدى الطويل. بينما Polymarket هو سوق P2P بحت، يقدم فقط خدمات المطابقة والتسوية (بافتراض أن Polymarket لا يقدم أسعارًا). تكمل المنصة التداول من خلال مطابقة اثنين من المتداولين ذوي وجهات نظر متعارضة، ولا تتحمل هي نفسها مخاطر نتائج السوق. مصدر دخلها هو فرض عمولة على الفائزين الذين تم تسوية عقودهم بنجاح.

تمنح هذه البنية من نظير إلى نظير المتداولين قيمة متوقعة أعلى، وتدعم قانونياً انتماءها إلى نطاق تنظيم المشتقات الفيدرالي (كما قامت Polymarket أيضاً في عام 25 بشراء شركة تتعلق بعلامة تجارية للمشتقات المالية)، مما يسمح بتجنب قيود قوانين المقامرة على مستوى الولاية.

2. هيكل دفتر الطلبات: صناعة السوق الاحترافية وتحفيز السيولة

تخلت بوليماركت عن نموذج صانع السوق الآلي (AMM/LMSR) الذي استخدمته في البداية ، وانتقلت إلى دفتر الطلبات المحدودة (CLOB).

2.1 CLOB يوفر مساحة تشغيل احترافية

يسمح هيكل CLOB للمتداولين بتعيين Bid و Ask من خلال أوامر محدودة (Limit Orders). تبدو هذه العملية المعقدة مساحة عمل وفرص ربح لصانعي السوق المحترفين (Market Makers):

• تحقيق أرباح من فرق الأسعار: يكسب صناع السوق من خلال تقديم عروض ثنائية بين أسعار الشراء والبيع، مما يوفر سيولة عميقة للسوق، وبالتالي يكسبون الفرق الضئيل بين سعر الشراء وسعر البيع.
• إدارة المراكز والمخاطر: تشمل المسؤوليات الأساسية لصانعي السوق إدارة المراكز. يقومون ببيع الأسهم عند الأسعار العالية وشرائها عند الأسعار المنخفضة بناءً على نماذج الاحتمالات الخاصة بهم، من خلال تعديل الطلبات ديناميكيًا لإدارة التعرض في السوق، ودفع الأسعار باستمرار نحو ما يعتبرونه مستوى “الاحتمال الحقيقي”.
• مكافآت السيولة: لتحفيز صانعي السوق بشكل أكبر، قامت Polymarket بتنفيذ آلية مكافآت السيولة، حيث يتم دفع المكافآت يوميًا بناءً على تنافسية الأوامر (مدى قرب السعر من نقطة السوق الوسطى) وحجمها.

2.2 الهيكل المختلط والتسوية على السلسلة

تستخدم Polymarket بنية مختلطة، حيث تستفيد من محرك المطابقة خارج السلسلة لتحقيق سرعة عالية وزمن تأخير منخفض في تنفيذ الطلبات. في الوقت نفسه، يتم تسوية جميع المعاملات النهائية ونقل الأصول على السلسلة. يتم تسوية جميع الرهانات داخل السوق باستخدام USDC.

3. استراتيجيات التحكيم المهنية: “اليد الخفية” لكفاءة السوق

3.1 التحكيم السوقي الداخلي (Intra-Market Arbitrage)

هذه هي أبسط أشكال التحكيم، حيث تضمن أن أسعار السوق تلبي شرط YES سعر الحصة + NO سعر الحصة = 1.00.

عندما يحدث انحراف في أسعار السوق، على سبيل المثال، يكون سعر حصة YES 0.58 وسعر حصة NO 0.40، ويكون المجموع 0.98، فإن المتداولين يقومون على الفور بشراء هاتين الحصتين بتكلفة إجمالية تبلغ 0.98، ويقفلون عائد 1.00 عند تسوية العقد، مما يحقق ربحًا خاليًا من المخاطر قدره 0.02.

هذه الأنشطة التحكيمية هي خوارزمية التصحيح الذاتي للسوق، والتي تجبر الأسعار على العودة بسرعة إلى 1.00.

3.2 التحكيم التبادلي وسلاسل المنطق المتعددة (Combinatorial Arbitrage)

تستفيد هذه الاستراتيجية من الارتباطات المنطقية أو الاحتمالية الموجودة بين أحداث مختلفة، مثل المنطق متعدد السلاسل بين “احتمالية خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي” و"قيمة الدولار"، أو الارتباط بين “احتمالية MVP للاعب الرماية” و"احتمالية فوز الفريق الذي حصل على MVP بالبطولة."

عندما تكون أسعار الأسواق المرتبطة غير متسقة، يقوم المتداولون بالتحكيم بإزالة هذا التسعير الخاطئ من خلال التحوط والتداول عبر الأسواق، مما يتيح لهم قفل الأرباح المركبة.

3.3 التحوط عبر المنصات والتنظيمات

من المؤكد أن المتداولين المحترفين سيستخدمون Polymarket كأداة تحوط، للتحوط من المخاطر مع الأسواق المالية التقليدية أو منصات أخرى، على سبيل المثال:

يمكن للمتداولين أن يقوموا ببيع حدث سياسي معين (على سبيل المثال، من خلال شراء حصص NO) على Polymarket، بينما يقومون بإنشاء مراكز تحوط في أسواق العقود الآجلة أو الخيارات التقليدية لحماية محفظتهم الاستثمارية بشكل عام من تأثير هذا الحدث.

استغلال الفروق الطفيفة التي قد تظهر بين Polymarket والمنافسين الخاضعين للتنظيم (مثل Kalshi) أو بورصات المراهنات التقليدية (مثل Bet365) من خلال التداول عبر المنصات لتأمين أرباح خالية من المخاطر.

4. الخاتمة

هيكل CLOB في Polymarket وآلية التداول P2P تجعلها مشابهة للغاية من الناحية الوظيفية لأسواق المشتقات المالية التقليدية. من خلال توفير بيئة تداول صفرية بدون ميزة للمنزل، تحول الاعتقادات الجماعية بشأن الأحداث غير المؤكدة في المستقبل إلى أصول قابلة للتداول.

إن كفاءة المنصة لا تأتي من الخوارزميات، بل تأتي من الصفقات السوقية الناتجة عن التحكيم - حيث يقوم صناع السوق المحترفون والمتداولون بالتحكيم بفرض التنفيذ من خلال إدارة المراكز بدقة واستراتيجيات تحكيم متعددة الأبعاد. وبالتالي، لقد تجاوزت Polymarket نطاق “المقامرة عبر الإنترنت”، وأصبحت بنية تحتية مالية عالية الكفاءة مدفوعة بالتحكيم لتجميع المعلومات اللامركزية وتسعير المخاطر.

هل تصبح الحقيقة أكثر وضوحًا كلما تم الجدال حولها؟ لا أعرف؛

هل يمكن للسوق التنبؤ بالمستقبل من خلال المراهنات الكافية؟ لننتظر ونرى

تجاوزت منصة المراهنة ، أصبحت Polymarket “كرة بلورية سحرية من القرن الجديد” مدفوعة برأس المال الاحترافي ، تجمع الحكمة الجماعية وتقوم بتسعير المخاطر.