مورغان ستانلي: عصر التخزين المدفوع بالذكاء الاصطناعي "Supercycle" قد وصل

المؤلف: جوكان

تجميع: شينتشاو تك فلو

أشارت مورغان ستانلي إلى أن جولة جديدة من “دورة السوبر” للذاكرة المدفوعة بالذكاء الاصطناعي (AI) قد بدأت، وأن قوتها ومنطقها مختلفان تمامًا عن أي دورة سابقة.

قالت مورغان ستانلي إن الدورة الحالية تختلف عن سابقاتها، حيث تهيمن مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي ومقدمو خدمات السحابة، الذين يكونون أقل حساسية للأسعار، بينما أصبحت أحمال العمل الخاصة بالاستدلال الدافع الرئيسي لطلب الذاكرة العامة. في الوقت نفسه، تُظهر أحدث الفحوصات للقنوات أن أسعار عقود DRAM للخوادم في الربع الرابع قد ارتفعت بنحو 70٪، بينما ارتفعت أسعار عقود NAND بنسبة تتراوح بين 20٪ و30٪، مما يمنح الموردين قوة تسعير غير مسبوقة.

تحتفظ الهيئة بتصنيف “زيادة الوزن” (Overweight) ل SK هينكس وسامسونغ إلكترونيكس، وتتوقع أن يؤدي ارتفاع أسعار الذاكرة إلى دفع أسعار الأسهم لتحقيق مستويات قياسية جديدة، كما من المتوقع أن تتجاوز أرباح مصنعي الذاكرة التوقعات بشكل كبير.

أشارت مورغان ستانلي إلى أن العوامل الأساسية المحركة لهذه الدورة قد تغيرت جذريًا من حيث الجودة. لم يعد المشترون هم العملاء التقليديون الحساسة للأسعار، بل أصبحوا عمالقة مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي وخدمات السحابة الذين يشاركون في بناء سباق تسلح للبنية التحتية الحاسوبية.

بالنسبة لهذه الشركات، فإن ضمان إمدادات الذاكرة هو “ضرورة” استراتيجية، حيث انخفضت حساسية الأسعار إلى أدنى مستوى تاريخي. في الوقت نفسه، فإن إنتاج HBM (ذاكرة عالية النطاق الترددي) يبدأ في إضعاف طاقة الإنتاج التقليدية لـ DRAM من الناحية الهيكلية. أكدت مورغان ستانلي في تقريرها:

“الخصوصية تكمن في: إن الطلب الحالي على الذاكرة قد تطور إلى منافسة تهيمن عليها مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي (المنصات التي تتطلب حسابات مكثفة) ومقدمو خدمات السحابة، الذين لا يهتمون بالسعر كما هو الحال مع العملاء التقليديين… النمو الأسي في طلب الاستدلال وضع أساسًا قويًا لذلك، وهذا هو السبب الذي يجعل هذه الدورة تختلف جوهريًا عن أي دورة سابقة.”

وفقًا لأحدث فحص للقنوات من مورغان ستانلي، فإن آفاق أسعار DRAM قد تحولت بشكل حاد نحو الارتفاع في غضون أسبوعين فقط. قفزت أسعار عقود RDIMM الخاصة بالخوادم في الربع الرابع بنسبة حوالي 70%، متجاوزة التوقعات السابقة البالغة 30%. ارتفعت أسعار DDR5 (16Gb) الفورية من 7.50 دولار في سبتمبر إلى 20.90 دولار حاليًا، بزيادة تصل إلى 336%. كما ارتفعت مستويات عروض DDR4 بنسبة 50%. من المتوقع أن يتم الانتهاء من معظم صفقات العقود بنهاية هذا الشهر، لكن يبدو أن قبول العملاء أمر لا مفر منه - لأنهم يشعرون بالقلق من ارتفاع الأسعار بشكل أكبر ونقص الإمدادات.

أصبح NAND مكونًا أساسيًا في بنية حسابات الذكاء الاصطناعي وتخزين الفيديو. لمواجهة قيود السعة، من المتوقع أن ترتفع أسعار رقائق NAND ثلاثية الأبعاد (TLC و QLC) بنسبة 65% إلى 70% على أساس شهري. كما أن مواصفات التخزين القريب تتجه من 128TB إلى 256TB من SSD QLC. وفقًا لتوقعات TrendForce، بحلول عام 2026، من المتوقع أن ينمو الطلب على خوادم SSD المخصصة للأعمال بنسبة تقارب 50% على أساس سنوي. قامت سامسونج في النصف الأول من عام 2025 بتقييد إنتاج الوحدات بسبب الانتقال من V6 176 طبقة إلى V8 321 طبقة NAND، ومن المتوقع أن تزداد السعة الإنتاجية تدريجيًا في النصف الثاني من العام، مما يؤدي إلى تقييد معدل نمو شحن الوحدات لهذا العام عند 10%.

غالبًا ما يتأثر السوق بـ “خوف الذروة”، حيث يعتقد أن أي ارتفاع جديد في أسعار الأسهم سيؤدي إلى عكس الاتجاه. ومع ذلك، تؤكد مورغان ستانلي أن العامل الحاسم في هذا السوق الذي تقوده الذكاء الاصطناعي هو نمو الأرباح وليس التقييمات التاريخية:

حاليًا ، سعر DRAM للخادم هو 1 دولار / Gb ، بينما كان في ذروة دورة السحابة في الربع الأول من عام 2018 1.25 دولار / Gb. بالنظر إلى حجم استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والطلب الديناميكي من العملاء ذوي الحجم الكبير ، فإن ذروة الأسعار في هذه الدورة من المرجح جدًا أن تتجاوز النقاط التاريخية العالية. عادة ما تستمر دورة الذاكرة من 4 إلى 6 أرباع ، والأرباح تتحقق تدريجياً. ومع ذلك ، فإن المفتاح هو المقارنة مع توقعات السوق - حيث يظهر السوق حماسًا أكبر بكثير تجاه أسعار الذاكرة العامة. التقييمات لا تستطيع التنبؤ بالعائدات المستقبلية ، بل تعكس علاقة العرض والطلب ، وليس السوابق التاريخية.

بفضل العوامل القوية طويلة الأجل المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، دخلت أسعار الذاكرة في “المنطقة غير المأهولة”، وآفاق الأرباح تتجاوز بكثير التوقعات العامة في السوق. وهذا يعني أن هناك إمكانيات كبيرة لارتفاع أسعار الأسهم.

“مع استمرار زيادة الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي، قد يستمر معدل مشاركة الذاكرة في إجمالي الإنفاق في الارتفاع - مما سيدفع نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/B) لتتجاوز بكثير ذروتها التاريخية. نحن نعتقد أن هذه قصة تتزايد فيها التقييمات فوق التعافي الدوري للأرباح…”

نعتقد أن تصحيحات بيانات المحللين دائمًا ما تتأخر - بالنسبة لشركة SK Hynix وسامسونج، فإن توقعاتنا للأرباح لعامي 2026 و2027 أعلى بنسبة تتراوح بين 31% و48% و38% و51% على التوالي مقارنة بتوقعات السوق المتوافقة.

بشكل عام، فإن العوامل الدافعة لهذه الدورة “الفائقة” للذاكرة أكثر ديمومة، وقد تجاوزت الزيادة في الأسعار السجلات التاريخية، وآفاق الأرباح أكثر تفاؤلاً. بالإضافة إلى الأداء القوي للدورة، فإن هذا يخلق فرصة استثمارية نادرة لمصنعي الذاكرة الذين يمتلكون سلطة التسعير.