المؤلف: كيفن، باحث في موفيمكر؛ المصدر: X، @MovemakerCN

المقدمة: نمط “ثنائية” العملات المستقرة في اليابان

سوق العملات المستقرة في اليابان يظهر نمطًا من “نظام مزدوج” أو “ثنائية” في التنمية. هذا النمط ليس تطورًا عشوائيًا في السوق، بل هو نتيجة لتفاعل “التصميم على المستوى الأعلى” الناتج عن الإطار التنظيمي الفريد في اليابان، والطلب العميق في الصناعة، وطرق التنفيذ التقنية المختلفة تمامًا.

المسار الأول هو مسار التنمية من الأسفل إلى الأعلى. الممثل النموذجي له هو JPYC. هذا المسار يعمل ضمن “سياج” قانوني، ويخدم بشكل أساسي النظام البيئي DeFi العالمي الذي لا يحتاج إلى إذن.

المسار الثاني هو مسار تقوده المؤسسات المالية التقليدية من الأعلى إلى الأسفل. الممثل الرئيسي له هو الإطار الخاص بالعملات المستقرة الذي أعلنت عنه مؤخرًا أكبر ثلاث بنوك في اليابان (ميتي UFJ، ميتسوي سموطو، ميسوي) والذي سيعتمد بشكل موحد على منصة Progmat. الهدف من هذا المسار هو خدمة التسويات المؤسسية على مستوى المؤسسات والأسواق المالية الممثلة بالرموز (ST).

سوف يقوم هذا المقال بتحليل موضوعي وعميق لهذين المسارين، مع التركيز على العمود الأول: الأساس القانوني والهندسة التقنية. سنناقش بالتفصيل: كيف أن الأطر القانونية التي تعتمد عليها كل منهما تحدد بشكل جذري موقعها في السوق؟ ما هي “نقاط الألم” التي تمكنت كل منهما من حلها تقنيًا والتي لم يستطع التمويل التقليدي حلها؟ خصوصًا التحالف المؤسسي بين البنوك الثلاثة، ما هي النوايا الاستراتيجية الحقيقية والاعتبارات التقنية وراء ذلك؟

من خلال التحليل المتوازي لهذين المسارين، سنكشف عن استراتيجية وطنية لإدارة التقسيم والتنمية المتوازية في صناعة التشفير في اليابان.

1. تفكيك المسارين المزدوجين - الأساس القانوني والهياكل التقنية

المسار الأول: التطور القانوني لـ JPYC و"جدار المليون ين"

لفهم موقع JPYC في السوق وحالات الاستخدام التقنية، يجب علينا أولاً فهم تطور وضعه القانوني الأساسي الذي سيحدث في عام 2025.

من “أداة الدفع المسبق” إلى “أداة نقل الأموال” ترقية الالتزام

في مرحلة الاستكشاف المبكرة، استخدمت الجهة المشغلة لـ JPYC، وهي JPYC Inc.، إطارًا قانونيًا مرنًا - “أداة الدفع المسبقة”. بموجب هذا الإطار، يكون JPYC قانونيًا أقرب إلى “نقاط اللعبة” أو “بطاقات القيمة المخزنة في الأسواق”، حيث تتمثل خاصيته الأساسية في عدم إمكانية استرداده بالين.

هذه استراتيجية بارعة خلال فترة الفراغ التنظيمي في ذلك الوقت. لقد نجحت في تجنب التنظيم الصارم لقوانين البنوك وتحويل الأموال، مما سمح لـ JPYC أن تكون “نقاط مقومة بالين الياباني”.

ومع ذلك، انتهت هذه المرحلة “الرمادية”. مع تعديل قانون تسوية الأموال الياباني في عام 2023، تم تعريف العملات المستقرة رسميًا ك"أداة دفع إلكترونية"، ويجب أيضًا ترقية الأساس القانوني ل JPYC.

توقفت JPYC المدفوعة مسبقًا عن الإصدار في يونيو 2025. بدلاً من ذلك، حصلت شركة JPYC بعد فترة طويلة من تقديم الطلبات على ترخيص “مقدم خدمات تحويل الأموال من النوع الثاني” (Type 2 Funds Transfer Business).

هذه “الترقية التوافقية” ذات أهمية كبيرة. لقد أحدثت تحولًا جذريًا في الوضع القانوني لـ JPYC: من “نقاط” غير قابلة للاسترداد، إلى “أداة لتحويل الأموال” منظمة ومتوافقة، ومرخصة قانونيًا للاسترداد بالين. وهذا يجعلها، من الناحية القانونية، تُعتبر حقًا “عملة مستقرة”.

“حاجز 100 مليون ين”: السقف السوقي المحدد من خلال الإطار القانوني

ومع ذلك، فإن ترقية الامتثال هذه، بينما تمنحها “قابلية الاسترداد”، فقد وضعت أيضًا قيدًا أساسيًا يحدد موقعها في السوق - وهو “حد أقصى للتداول يبلغ 1،000،000 ين ياباني”.

وفقًا لإطار قانون “تسوية الأموال” الياباني ، فإن ترخيص “مقدمي خدمات تحويل الأموال من الفئة الثانية” يتميز بشكل أساسي بأنه يهدف إلى تعزيز الابتكار بينما يمنع بشكل صارم غسيل الأموال ويحمي المستهلكين. ولهذا الغرض ، وضعت الجهات التنظيمية حدًا أقصى للمبلغ المسموح به لكل معاملة وهو 1 مليون ين.

هذا هو الحد الأساسي الذي يطلق عليه بشكل شائع في الأوساط المالية اليابانية وصناعة التشفير “حائط 1000000 ين”.

هذا القيد القانوني يحدد من الأساس موقع JPYC في السوق. إنه يشير إلى أن JPYC لا يمكن استخدامها على المستوى القانوني في المعاملات الكبيرة التي تتجاوز 1 مليون ين في صفقة واحدة. هذا في الواقع يعزلها تمامًا عن التسويات الكبيرة بين المؤسسات، والتحويلات عبر الحدود بين الشركات (B2B)، وكذلك سوق الرموز الأمنية (الذي سنفصله لاحقًا).

لذلك، يجب أن ينطبق الهيكل الفني واستخدامات JPYC الأساسية على هذين الشرطين “قابل للاسترداد” و"حد أقصى قدره مليون ين". هيكله الفني موجه بطبيعته نحو السلاسل العامة. يجب نشره على سلاسل الكتل العامة العالمية مثل إيثريوم وPolygon وSolana لخدمة سوق DeFi الأساسية. يجب أن يكون تصميم عقوده الذكية غير مرخص، ليتسنى له الاندماج بحرية مع DEX العالمية وبروتوكولات الإقراض ومجمعات العائد.

ولكن في الوقت نفسه، فإن هذه البنية التحتية التقنية المفتوحة مقيدة بالحدود القانونية لترخيصها “الفئة الثانية”. وهذا يشكل حالة ثنائية فريدة: JPYC من الناحية التقنية هو عالمي، وغير مرخص، ولا حدود له (حيث أن العقود الذكية نفسها لا تحد من مبلغ التحويل)؛ ولكن من الناحية القانونية (عندما تستخدم مع الكيانات أو الأفراد الخاضعين للتنظيم في اليابان)، فإنه مقيد وله حدود. هذا “الانفصال” بين القوانين والتقنية يجعله طبيعياً أداة لخدمة “المنطقة الرمادية” والاقتصاد الخالص Web3، ولا يمكن أن يصبح طبقة التسوية للتمويل السائد في اليابان.

المسار الثاني: التحالف المؤسسي “غير المحدود” بين ثلاث بنوك و Progmat

الآن ، ننتقل إلى المدار الثاني. هذه رواية مختلفة تمامًا ، لم يتم دفعها من الأسفل إلى الأعلى بواسطة قوى Web3 الأصلية ، بل تم بناؤها من الأعلى إلى الأسفل من خلال “التصميم من أعلى” للتمويل الياباني.

أساس قانوني جديد يعتمد على “قانون الائتمان”

الأساس القانوني للمدار الثاني يتجاوز تمامًا إطار “أنشطة تحويل الأموال” المتعلقة بـ JPYC. وهو يستند إلى المسار القانوني لـ “العملات المستقرة من نوع الثقة” المصممة خصيصًا للبنوك ومؤسسات الثقة في التعديل لعام 2023 لقانون تسوية الأموال.

مؤخراً، جاء الإعلان المشترك من أكبر ثلاثة بنوك في اليابان (ميتسوبيشي UFJ، ميتسوي سميتو، رايهو) بناءً على هذا الإطار القانوني الجديد. الهيكل القانوني الأساسي له هو:

1. هيكل الإصدار: ستعمل البنوك الثلاثة ك"موكلين مشتركين للثقة"، بينما ستعمل مجموعة ميتسوبيشي UFJ ك"أمين منفرد للثقة".
2. السمات الرئيسية: هذه هي الفروق القانونية الأكثر أهمية. الأدوات الإلكترونية للدفع التي تصدر على أساس تراخيص البنوك أو الثقة ليس لديها حد أقصى للمعاملات القانونية قدره 1 مليون ين.

هذا الاختلاف في الوضع القانوني هو تجسيد مباشر لتصميم “القمة” من قبل الهيئات التنظيمية اليابانية. اليابان دولة تتبنى “قانون مكتوب”، ومنطق تصرفات المشاركين في السوق (خاصة المؤسسات المالية الكبرى) هو أن “المنطقة الرمادية ممنوعة”. وهذا يتعارض تمامًا مع “القانون القضائي” في الولايات المتحدة حيث “المنطقة الرمادية مسموح بها”.

لذلك، قبل سن القانون الجديد في عام 2023، كانت سوق العملات المستقرة على مستوى المؤسسات في اليابان صفرًا. إن إقرار القانون الجديد لم يكن “تنظيمًا” للسوق القائمة، بل “خلق” سوق جديدة تمامًا، متوافقة، يمكن للمؤسسات الدخول إليها.

منصة Progmat: تحليل الهيكل التكنولوجي لـ “فرقة الأصول الرقمية الوطنية”

المشاركون في المسار الثاني، اختاروا قاعدة تقنية موحدة - منصة Progmat. لفهم هيكلها الفني، يجب أولاً فهم تركيبة مساهميها.

استقلت شركة Progmat في عام 2023 عن بنك ميتسوبشي يو إف جي ترست، لتصبح شركة مستقلة. يتكون هيكل المساهمين فيها تقريباً من القوى الرئيسية في المالية والتكنولوجيا في اليابان، مما يجعلها تُعرف باسم “المنتخب الوطني للأصول الرقمية”:

• البنك الائتماني (طبقة الإصدار): بنك ميتسوبيشي UFJ الائتماني (42%)، بنك ميسوي الائتماني (6.5%)، بنك ميتسوبيشي سُمِيتومو الائتماني (6.5%)، بنك الزراعة والثروة السمكية الائتماني (6.5%).
• البورصة (طبقة التداول): JPX (مجموعة بورصات اليابان، 4.3%).
• الوسيط (طبقة المبيعات): SBI PTS Holdings (4.3%).
• التقنية (طبقة البنية التحتية): NTT Data (11.7%)، Datachain (4.3%).

لذلك، فإن Progmat ليست شركة تكنولوجيا ناشئة تسعى إلى الابتكار الم disruptif. إنها “تحالف بنية تحتية” تم تأسيسه بتمويل مشترك من مؤسسات مالية رئيسية في اليابان، وهدفها الاستراتيجي هو أن تصبح “بنية تحتية وطنية” موحدة ومحايدة ومتوافقة في عصر الأصول الرقمية (ST، SC، UT) في اليابان.

في الخطة التقنية لـ Progmat، تُعتبر ST (رموز الأوراق المالية) و UT (رموز الاستخدام) و SC (العملات المستقرة) الركائز الثلاث الأساسية. تُعتبر ST “الأصول” (مثل العقارات) المرمزة، بينما تُستخدم SC “النقد” لدفع وتسوية هذه الأصول. إن إصدار العملات المستقرة من قبل ثلاثة بنوك هو القطعة الأخيرة والأكثر أهمية في “ألغاز الدفع والتسوية” في “سوق ST (RWA)” في الخطة الكبرى لـ Progmat.

الدافع وراء عملات الاستقرار البنكية: “التحايل” على تكنولوجيا “نظام البنك المركزي”

تظهر مشكلة رئيسية: لماذا يجب على البنوك التي تمتلك أنظمة دفع داخلية ناضجة وفعالة أن “تقوم بجهد إضافي” لبناء منصة عملة مستقرة على blockchain؟

الإجابة هي أن العملات المستقرة للبنوك ليست بديلًا عن النظام الحالي، بل تهدف إلى حل ثلاثة “نقاط ألم” رئيسية لا يستطيع النظام الحالي حلها، وأهمها هو تصلب بنية تكنولوجيا المعلومات الخاصة بها.

1. التشغيل البيني: العملات الإلكترونية الحالية (مثل PayPay، LINE Pay، إلخ) هي قواعد بيانات “خاصة” مستقلة مغلقة تديرها شركات مختلفة. لا يوجد بينها “تشغيل بيني”، و"نطاق الاستخدام محدود". بينما العملات المستقرة (SC) المبنية على البلوكشين يمكن أن تحقق “التبادل المتبادل”، و"يمكن لأي شخص الوصول إليها في أي مكان".
2. المدفوعات عبر الحدود: تتطلب “التحويلات البنكية” التقليدية المرور عبر سلسلة طويلة تتكون من “البنوك الوسيطة”. هذه العملية “تكاليفها الوسطى مرتفعة، وتأخير وصول الأموال كبير”. بينما نظام العملة المستقرة هو نموذج P2P، من عنوان إلى آخر مباشرة، مما يمكن من “تقليل التكاليف الوسطى إلى الحد الأدنى، وتحويل فوري”.
3. جمود النظام الأساسي: هذه هي النقطة الأساسية التي تفسر لماذا يجب على البنوك اعتماد عملات مستقرة من نوع “الثقة” بدلاً من فتح حسابات بنكية مباشرة (أي “رموز الإيداع”).

- الوضع الحالي: تعتمد أنظمة تكنولوجيا المعلومات المصرفية في اليابان وفي جميع أنحاء العالم على نظام مغلق و قديم ولكنه مستقر للغاية يُعرف باسم “نظام المحاسبة المصرفية الأساسية”.

- المشكلة: هذا نظام “ضخم، وثقيل، وقديم”. عيبها الرئيسي هو أنها “لا تدعم واجهات برمجة التطبيقات (API) لعمليات 'الكتابة' أو 'التحويل'”. يجب أن تتم جميع التحديثات (مثل التحويلات) من خلال نظام الخدمات المصرفية عبر الإنترنت الداخلي.

- المأزق: إذا كان من الضروري تنفيذ استدعاءات برمجية خارجية على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع مباشرةً على “نظام المحاسبة المصرفية الأساسية”، فسيكون هناك حاجة إلى “تحويلات شاملة، وهذا أمر لا مفر منه”. هذا يعتبر تقريبًا غير مقبول لأي بنك من حيث تكاليف تكنولوجيا المعلومات ومخاطر الاستقرار المالي.

يوفر هيكل “نموذج الثقة” حلاً مثاليًا “للتحايل”:

1. جانب البنك: يقوم البنك (كمفوض) بتحويل الأموال إلى “الصندوق الائتماني” (كوصي). هذه عملية مالية ناضجة تحدث يوميًا. لا يحتاج “نظام الحسابات المصرفية الأساسية” للبنك إلى أي تطوير جديد.
2. جانب الثقة: تقوم الثقة (المعززة بواسطة منصة Progmat) بإصدار عملات مستقرة متساوية القيمة على البلوكشين.
3. على السلسلة: من الآن فصاعدًا، ستحدث جميع مكالمات العقود الذكية القابلة للبرمجة على مدار 7x24 ساعة، والتسويات التلقائية للأعمال بين الشركات، على مستوى الثقة و blockchain، مع عزل كامل عن “نظام المحاسبة المصرفي الأساسي”.
4. استرداد: عندما يحتاج المستخدم إلى الاسترداد، يقوم الصندوق بتدمير العملة المستقرة على السلسلة، وإعادة الأموال القانونية إلى حساب البنك عبر الطرق التقليدية.

هذا الهيكل، دون التأثير على النظام المصرفي الأساسي للبنك، يمنح ودائع البنك القدرة على العمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، بتكلفة منخفضة، عبر الحدود، والأهم من ذلك - “قابلية البرمجة”.

2. تحديد السوق بين “DeFi” و “الهيئات”

نرى أن JPYC تم تعريفه برخصة “نقل الأموال من الفئة الثانية” و"حد أقصى للمعاملات يبلغ مليون ين"؛ بينما قامت المسار الثاني (تحالف Progmat) ببناء شبكة تسوية على مستوى المؤسسات “بدون حد أقصى للمعاملات” استنادًا إلى رخصة “نموذج الثقة”.

إنها مفتاح تعريف السوق، وتقسيم العملاء، وحل نقاط الألم المحددة. في هذا الفصل، سنقوم بتحليل عميق حول كيف تلبي هاتان المسارتان الاحتياجات الملحة لأي مستخدمين أساسيين، وما هي “نقاط الألم” المحددة التي تعالجها كل من المالية التقليدية واقتصاد Web3.

JPYC: “الين الياباني على السلسلة” لخدمة DeFi العالمية

المجموعة الأساسية من مستخدمي JPYC: أي المشاركين في الاقتصاد الأصلي للعملات المشفرة على مستوى العالم، الذين لا يحتاجون إلى إذن، وتكون قيمة معاملاتهم أقل من مليون ين.

النقطة الأساسية التي يعالجها JPYC هي نقص “الين الياباني على السلسلة”، وهو أصل رئيسي في نظام DeFi العالمي.

نقطة الألم الأولى: سيولة DEX وسوق الفوركس بالين على مدار 7x24

في البورصات اللامركزية (DEX) العالمية، تشكل USDC وUSDT وETH وWBTC حجر الزاوية للسيولة. ومع ذلك، فإن الين الياباني، كواحد من العملات الرئيسية في الاحتياطيات والتجارة العالمية، غائب منذ فترة طويلة.

ظهور JPYC هو أول حل ياباني قابل للاسترداد ومتوافق على السلسلة. واحدة من الحالات الأساسية لاستخدامه هي كقاعدة للسيولة لزوجي التداول JPYC/USDC أو JPYC/ETH. هذا يخلق في الأساس سوق صرف أجنبي فوري فعال لليابان، مما يسمح لأي مستخدم DeFi في جميع أنحاء العالم بتبادل الين مع الأصول المشفرة الرئيسية في أي وقت. المستخدمون الرئيسيون هم متداولو DeFi العالميون والمراجحون وكذلك البروتوكولات Web3 التي تحتاج إلى تعرض للين.

نقطة الألم الثانية: أدوات التحكيم “تشفير” البيئة الاقتصادية الكلية اليابانية

السيناريو الأكثر جوهرية وتفردًا لعملة JPYC على الصعيد المالي هو أنها قامت “بتوكنة” البيئة المالية الكلية الفريدة في اليابان - سياسة الفائدة المنخفضة على المدى الطويل - وأدخلت ذلك في عالم التمويل اللامركزي (DeFi).

في قطاع التمويل التقليدي، أدى ذلك إلى نشوء “تجارة الين الحاملة” (Yen Carry Trade) المشهورة عالميًا: يقوم المستثمرون المؤسساتيون باقتراض الين بتكلفة منخفضة للغاية (تقريبًا صفر) وتحويله إلى دولارات ذات عائد مرتفع، واستثماره في أصول ذات فوائد مرتفعة (مثل سندات الخزانة الأمريكية)، مما يتيح لهم التقاط الفارق الكبير بين الاثنين بشكل مستقر.

ومع ذلك، فإن هذه العملية تقليديًا هي ملكية للمؤسسات، مما يجعل من الصعب على المستثمرين العاديين المشاركة. النقطة التي تحلها JPYC هي “إزالة المركزية” و"عدم الحاجة إلى إذن" لهذه الاستراتيجيات المالية المهنية.

في إطار القانون الذي يحدد “حد أقصى قدره مليون ين”، أصبحت JPYC الأداة المثالية للاعبين في DeFi لتنفيذ مثل هذه العمليات التحكيمية. مسار “تجارة التحكيم بالين على السلسلة” النموذجي هو كما يلي:

1. الرهون: يقوم مستخدم DeFi بإيداع ETH أو WBTC الذي يمتلكه في بروتوكولات الإقراض اللامركزية مثل Aave وCompound كضمان.
2. الإقراض: اختار هذا المستخدم إقراض JPYC. نظرًا لبيئة سعر الفائدة الصفري للعملات الورقية المرتبطة، فإن معدل الاقتراض (Borrow APY) لـ JPYC على السلسلة منخفض للغاية، أقل بكثير من الأصول الرئيسية الأخرى.
3. التبادل: يقوم المستخدم على الفور ببيع JPYC المستعارة في DEX (مثل Curve أو Uniswap) وتحويلها إلى عملات مستقرة بالدولار ذات عائد مرتفع (مثل USDC أو USDT).
4. إيداع الأموال: يقوم المستخدم بعد ذلك بإيداع USDC الذي تم الحصول عليه في حوض الإيداع أو مجمع العوائد لبروتوكول الإقراض (مثل Yearn Finance) للحصول على فائدة إيداع (Supply APY) أعلى بكثير من تكلفة الاقتراض بالين الياباني (JPYC) ، وبالتالي التقاط الفارق بين الاثنين.

إن إجراء “إقراض JPYC وتحويله إلى USDC” هو في حد ذاته سلوك بيع قصير يتم تنفيذه على السلسلة ويقيم بالين الياباني. إن قابلية استرداد JPYC، وقابلية دمجه مع سلاسل الكتل العامة، والحد الأقصى البالغ مليون ين ياباني، تجعل منه مناسبًا لاحتياجات متداولي DeFi العالميين الذين ينفذون مثل هذه العمليات ذات الكميات المتوسطة والمنخفضة وبالتردد العالي.

نقطة الألم الثالثة: المدفوعات الصغيرة بالين في نظام Web3 البيئي

بالإضافة إلى ذلك، فإن JPYC تخدم أيضًا النظام البيئي Web3 المحلي في اليابان. بالنسبة لمطوري سوق NFT أو الألعاب على السلسلة أو تطبيقات Web3، يحتاجون إلى أداة دفع بالين الياباني الأصلية لإجراء التسويات الصغيرة. JPYC تلبي تمامًا هذه الحاجة إلى “المدفوعات الصغيرة” و"التسويات داخل النظام البيئي".

Progmat: أداة تسوية مؤسسات B2B لخدمة TradFi

على عكس JPYC، فإن تحالف Progmat في المسار الثاني، ليس مستخدموه الرئيسيون متداولي DeFi العالميين، بل الشركات الكبيرة، والمستثمرين المؤسسيين، وشركات السمسرة، والبنوك في اليابان وحول العالم.

ما يجب معالجته هو “نقاط الألم” النظامية في النظام المالي السائد في اليابان، والتي لا يمكن لـ JPYC الوصول إليها.

النقطة المؤلمة الأولى (خارجي): تسوية الأموال بين الشركات عبر الحدود B2B (نقطة الألم SWIFT)

تتمثل النقاط المؤلمة للدفع عبر الحدود التقليدي B2B في كونها عالمية. تتطلب عملية تحويل الأموال عبر نظام SWIFT سلسلة معقدة تتكون من “البنوك الوسيطة”. لا ينتج عن هذه العملية فقط تكاليف متوسطة مرتفعة (رسوم، فرق سعر الصرف)، ولكن الأهم من ذلك هو ضعف زمن التنفيذ (T+N وصول) والقيود على التشغيل غير 7x24 ساعة.

بالنسبة لشركات التجارة العالمية الشاملة مثل ميتسوبيشي، فإن لديها متطلبات تسوية مالية ضخمة يوميًا على مستوى العالم. قدمت البنوك الثلاثة الكبرى بديلًا متوافقًا بلا حدود قائم على منصة Progmat للعملات المستقرة. يسمح ذلك للشركات بتحويل الأموال بشكل فوري من عنوان إلى آخر، مما يقلل من التكاليف الوسيطة إلى الحد الأدنى. المستخدمون الرئيسيون هم أقسام المالية في الشركات متعددة الجنسيات.

النقطة المؤلمة الثانية (داخلياً): تحديث النظام المصرفي الأساسي

النقطة الأساسية الثانية التي تحلها العملات المستقرة من نوع “الائتمان” هي الألم الذي تعاني منه البنوك نفسها.

تكمن براعة هيكل “التحويل الجانبي” (البنك ➡️ الثقة ➡️ blockchain) في أنه يمنح ودائع البنك (الين الياباني) “البرمجة” دون المساس بالنظام المحاسبي الأساسي للبنك. هذه خطة لتحديث نظام البنك بتكلفة منخفضة، ومخاطر منخفضة، وكفاءة عالية.

النقطة المؤلمة الثالثة: “تسوية الأوراق المالية” في سوق الرموز المالية (نقطة الألم DVP)

إذا كانت التسوية بين الشركات B2B هي التطبيق المباشر لها، فإن الهدف النهائي لعملة Progmat المستقرة هو توفير “دعامة نقدية” للركيزة الكبرى الأخرى في نظامها البيئي - رموز الأوراق المالية.

الركيزة الأساسية لتسوية الأسواق المالية هي DVP (التسليم مقابل الدفع)

• التسوية التقليدية: خلال فترة التسوية T+2، يوجد “خطر ائتمان” كبير و"فجوة زمنية" بين المشتري والبائع.
• DVP على السلسلة: يحوز المشتري “المال” (أي عملة Progmat المستقرة)، ويحتفظ البائع بـ “الأصول” (أي الرموز المميزة للأوراق المالية Progmat). من خلال العقود الذكية، يمكن للطرفين تحقيق “التبادل المتزامن” (التبادل الذري).

يعتمد هذا على سوق ضخم موجود بالفعل. وفقًا لبيانات Progmat، بحلول خريف عام 2025، بلغ إجمالي إصدار القضايا ST في اليابان أكثر من 280 مليار ين، بينما بلغ إجمالي الرصيد المتبقي في سوق قضايا ST أكثر من 560 مليار ين (حوالي 3.8 مليار دولار).

في هذه الـ STs التي تم إصدارها، يشكل ST العقارات أكثر من 86% من حيث القيمة.

سوق الرموز المالية وRWA الذي تبلغ قيمته عدة تريليونات ين ويتزايد بسرعة، يفتقر حاليًا إلى أداة “تسوية نقدية على السلسلة” متوافقة وفعالة ومحلية.

لذا، فإن العملة المستقرة “غير المحدودة” التي أصدرتها البنوك الثلاثة الكبرى تستهدف بشكل أساسي سوق ST/RWA الذي يقدر بمئات المليارات. الهدف منها هو أن تصبح الأداة الوحيدة لل تسوية DVP على مستوى المؤسسات في هذا السوق الرأسمالي الناشئ، وبالتالي إكمال الحلقة النهائية بين “إصدار الأصول” و"تسوية الأموال" على منصة Progmat.

3. النوايا الاستراتيجية الحقيقية للبنوك الثلاثة الكبرى

حل “نقاط الألم” هو مجرد “هدف تكتيكي” سطحي. السؤال الأعمق الذي نحتاج للإجابة عليه هو:

1. لماذا “الاتحاد”؟ لماذا اختارت الشركات الثلاثة، ميتسوبيشي UFJ، وميسui سُمُيتومو، وميسوهو، التي تُعتبر من أكبر المنافسين في القطاع المالي التقليدي، أن تتعاون في هذا المجال الأساسي؟
2. لماذا “Progmat”؟ لماذا لا تبني البنوك منصات خاصة بها، بل تختار أن توكل هذه البنية التحتية الأساسية للتمويل المستقبلي إلى كيان “محايد” مفكك الأسهم تم “فصله” عن بنك ميتسوبيشي UFJ للأمانات؟

فقط من خلال الإجابة على هذين السؤالين يمكن الكشف عن النوايا الاستراتيجية الحقيقية والأخيرة وراء التصميم المالي الياباني.

النية الأولى: “المنصة المحايدة” - الطريق الوحيد لبناء “أكبر قاسم مشترك” في الصناعة

إن اتحاد أكبر ثلاثة بنوك في اليابان هو الخيار الاستراتيجي الأكثر تفكيرًا في إطار عمل Progmat للعملة المستقرة. في عالم المال التقليدي، تُعتبر المدفوعات والتسويات من المجالات الأكثر جوهرية وتنافسية بالنسبة للبنوك. من المستحيل تجاريًا لأي بنك (مثل ميتسوبيشي UFJ) محاولة بناء منصة تسوية للعملة المستقرة خاصة وحصرية، وطلب من منافسيه (مثل مizuho وميساي سميتو) الانضمام واستخدامها.

لا توجد أي مؤسسة مالية كبيرة ترغب في تشغيل أعمال التسوية الأساسية المستقبلية لها على بنية تحتية تتحكم فيها منافستها الرئيسية.

لذلك، أدركت البنوك الثلاثة الكبرى أنه لبناء “شبكة تسويات مؤسسية” على المستوى الوطني يمكن اعتمادها من قبل جميع القطاعات، يجب أن تكون “محايدة”.

هذا هو بالضبط السبب الرئيسي وراء ظهور منصة Progmat على المسرح التاريخي. تصميم هيكل الملكية في Progmat يفسر بشكل مثالي هذا الاعتبار الاستراتيجي “للحيادية”. لقد انفصلت في عام 2023 عن بنك ميتسوبشي UFJ للأمانة، الذي لا يزال أكبر المساهمين (42%)، لكن تم تخفيف سلطته عمدًا.

الأهم من ذلك، أن ميسوي تراست، وتراست ميتسوي سمو، وSMBC وحتى تراست نونغ تشونغ، جميعها تمتلك نسبة 6.5% من الأسهم وتعتبر من المساهمين الرئيسيين. في الوقت نفسه، قامت التحالف أيضًا بإدخال JPX (مجموعة بورصة اليابان) التي تمثل “التداول”، وSBI التي تمثل “المبيعات”، وNTT Data التي تمثل “التكنولوجيا”.

هذا الهيكل الملكي “نجوم全明星” يهدف إلى إرسال رسالة واضحة للسوق: إن Progmat ليست “ملكية خاصة” لمصرف ميتسوبيشي يو إف جي، بل هي “بنية تحتية عامة في الصناعة” تم تشكيلها بتمويل مشترك من القوى المالية الأساسية في اليابان.

من خلال التضحية بالسيطرة المطلقة على مؤسسة واحدة، حصلت ميتسوبيشي UFJ على شيء ذي قيمة أكبر بكثير من السيطرة - وهو اعتماد وتوافق الصناعة بالكامل. هذه هي “التكلفة” التي يجب دفعها لبناء بنية تحتية موحدة “لفريق وطني”، وهي المسار الوحيد لنجاحها.

النية الثانية: الدفاع والرد - بناء “خندق الامتثال TradFi”

إن العمل المشترك بين البنوك الثلاثة الكبرى ليس مجرد هجوم في “بناء قارة جديدة”، بل هو أيضًا معركة دفاعية حاسمة. والهدف من هذا الدفاع هو العملات المشفرة العالمية التي لا تتطلب إذنًا (مثل USDC وUSDT) بالإضافة إلى القوى الناشئة مثل JPYC.

من وجهة نظر عمالقة المالية التقليدية، إذا تُركت هذه العملات المستقرة “غير السيادية” و"غير المصرفية" تتسرب إلى مجالات المدفوعات بين الشركات وتسوية الأوراق المالية، ستكون العواقب كارثية: ستتم إزالة الوساطة تمامًا من الأعمال الأساسية للبنوك.

لذلك، يجب على البنوك الثلاثة أن تتحرك بسرعة قبل أن تتشكل قوة Web3 بحيث لا يمكن تجاهلها. المنطق الاستراتيجي هو “احتضان، توسيع، واستيعاب” الكلاسيكي:

1. احتضان: احتضان تكنولوجيا البلوك تشين بنشاط، والاعتراف بتميزها في DVP والمدفوعات عبر الحدود.
2. التوسع: استخدام أقوى أسلحته - الثقة التنظيمية والموارد القانونية - لدفع تعديل قانون تسوية الأموال لعام 2023، لإنشاء إطار قانوني “للعملات المستقرة” من نوع “الائتمان” خاص بالبنوك والمؤسسات الائتمانية، “بدون حدود”.
3. الاستحواذ: من خلال هذا “التصميم على المستوى الأعلى”، تم تقسيم السوق بنجاح إلى قسمين.

- JPYC: تم “كبح” إطار القانون المعروف بـ “حائط المليون ين” بشكل دائم في “صندوق الرمل” للمدفوعات الصغيرة في DeFi وتجارة التجزئة، مما يمنعها من التداخل مع الأعمال المالية النظامية على مستوى المؤسسات.

- Progmat: كن الممر المؤسسي الوحيد المتوافق والذي لا حدود له، والذي تدعمه ثلاثة بنوك ومنصات تداول.

من خلال هذه الاستراتيجية، نجح عمالقة المال اليابانيون في بناء “خندق امتثال TradFi” عميق دون خنق الابتكار في Web3. لقد استغلوا الإطار القانوني لضمان أنه في المستقبل المنظور، يجب أن تتم جميع الأنشطة المالية عالية القيمة والنظامية فقط على “المسار الثاني” الذي يتحكمون فيه.

النية الثالثة: احتكار “محطة التسوية” للاقتصاد “RWA”

إذا كانت “الحيادية” هي شكل تنظيمها، و"خندق الامتثال" هو وسيلة دفاعها، فإن نيتها الاستراتيجية النهائية، والأكثر جوهرية، هي “الهجوم”**——** أي السيطرة الكاملة على “نقطة الرسوم الأساسية” للجيل التالي من التمويل الرقمي في اليابان.

وفي “端资产” الناشئة هذه الخاصة بالتوكنات المضمونة، استحوذ منصة Progmat على 64.6% من حصة الإصدار، محققًا ميزة أولية شبه احتكارية.

الاتحاد الاستراتيجي للبنوك الثلاثة الكبرى أصبح الآن واضحًا تمامًا:

1. الخطوة الأولى (جانب الأصول): من خلال منصة Progmat، الاستحواذ مسبقًا على إصدار الأصول في اليابان ST/RWA (العقارات، السندات).
2. الخطوة الثانية (النقدية): من خلال اتحاد البنوك الثلاثة الكبرى، إصدار عملة مستقرة موحدة وغير محدودة Progmat (SC)، لتصبح الأداة الوحيدة المتوافقة لـ “التسوية النقدية” في هذا السوق الذي يقدر بمئات المليارات.

الخلاصة: استراتيجية الأصول الرقمية “التقسيم والبناء” في اليابان

من خلال التحليل أعلاه، يمكننا أن نستنتج استنتاجًا موضوعيًا حول نمط “نظام المسارين” لعملات الين المستقرة في اليابان ومستقبلها. JPYC والعملة المستقرة المشتركة في المرحلة الحالية من السوق ليست علاقة تنافسية مباشرة، بل تعمل في مسارات متوازية تخدم أسواقًا مختلفة تمامًا. إنهما يخدمان مجموعات مستخدمين مختلفة تمامًا، ويعالج كل منهما مشكلات سوقية مختلفة تمامًا.

لقد دخلت عملة الين المستقرة مرحلة “الرقابة الموزعة” و"البناء على أعلى مستوى". من ناحية، ستقوم الهيئة التنظيمية بإدراج ابتكارات البيع بالتجزئة من النوع Web3 مثل JPYC ضمن “الرقابة”؛ وفي الوقت نفسه، وضعت لها “صندوق تنظيم”. يشبه هذا إنشاء جدار حماية قانوني، يعزل المخاطر المالية النظامية المحتملة الناتجة عن هذه الابتكارات عن “النظام المالي المحلي الأساسي”. من ناحية أخرى، قامت الهيئة التنظيمية بتصميم مسار امتثال جديد للبنوك ومؤسسات الثقة، يستهدف جوهر النظام المالي الياباني: تسويات الشركات وأسواق رأس المال.

على مدى السنوات الثلاث المقبلة، من المرجح أن تستمر هاتان المسارتان في التطور بالتوازي. ستواصل المسار الأول استكشاف الابتكارات في DeFi، وألعاب Web3، والمدفوعات بالتجزئة. بينما سيركز المسار الثاني على “تشفير” الأصول الحقيقية التي تقدر بمليارات الدولارات اليابانية، وتحقيق تداولها بكفاءة من خلال عملات مستقرة مصرفية.