ستصدر التقارير المالية التي ستحدد مصير الأسواق العالمية في فجر الغد.

المؤلف: دونغ جينغ المصدر: وول ستريت جورنال

تغرق الأسواق العالمية في حالة من القلق الجماعي الخطير، ويبدو أن الحل الوحيد لكسر هذه الحالة هو إنفيديا. ستقوم هذه العملاق في صناعة الرقائق، والتي تبلغ قيمتها السوقية 4.5 تريليون دولار، بالإفصاح عن نتائجها المالية للربع الثالث بعد ساعات التداول في وول ستريت يوم الأربعاء (صباح الخميس بتوقيت بكين)، وستحدد هذه النتائج اتجاه الأسواق العالمية في الأسابيع الأخيرة من هذا العام.

في الوقت الحالي، تتزايد مشاعر التوتر في السوق: من البيتكوين إلى أسهم التكنولوجيا، ومن الذهب إلى السندات الحكومية، ومن سوق الاستثمار الخاص إلى السندات الشركات، تتعرض جميع فئات الأصول تقريبًا لضغوط البيع. في مثل هذا السياق، يوجه المستثمرون أنظارهم نحو إنفيديا، وهي أمل وعجز في آن واحد. ستعكس نتائج هذه الشركة العائد الحقيقي لاستثمارات عمالقة التكنولوجيا التي تقدر بمئات المليارات في الذكاء الاصطناعي.

حاليًا، يتوقع محللو وول ستريت عمومًا أن تقرير أرباح إنفيديا القادم سيكون إيجابيًا، مع توقعات بزيادة الأرباح الصافية والإيرادات بأكثر من 50٪.

أشار المحللون إلى أنه إذا كان المستثمرون راضين عن أداء إنفيديا في الربع الثالث والتوجيهات للربع الرابع، فإن المضاربين سوف يدفعون السوق نحو نهاية متفائلة؛ وإذا لم يكونوا راضين، فقد يواجه السوق تصحيحًا أعمق. كما قال أشخاص من وول ستريت، “هذه تقرير عن كيفية سير إنفيديا، وسيسير السوق وفقًا لذلك.”

من المهم الإشارة إلى أنه في ظل مخاطر السوق المركزة للغاية، تعتبر شركة إنفيديا، بصفتها أكبر الأسهم وزناً في مؤشر S&P 500 ومركز تداول الذكاء الاصطناعي، أن أداءها أصبح ذو أهمية غير مسبوقة. ومع ذلك، أشار بعض المشاركين في السوق إلى أن مخاطر التركيز قد تكون مثيرة خلال صعود السوق، ولكنها قد تتحول إلى كابوس أثناء الهبوط.

إنفيديا: هل هي المنقذ الوحيد في السوق الحالي؟

تنتشر حالة من الكآبة أكثر في السوق، ولا يستطيع كسر هذا الركود سوى إنفيديا.

تواجه أكثر المجالات المضاربة في السوق المالية ضغوطًا حاليًا. البيتكوين - الذي قد يكون مؤشرًا على حماس المضاربة الأكثر نقاءً - انخفض بنسبة 29% من ذروته، وأصبح الآن عائدًا سالبًا هذا العام.

!

تراجعت أسعار أسهم الشركات التي تحتفظ بالبيتكوين وتخزنه بشكل كبير. حيث انخفض سعر سهم شركة Strategy (التي كانت تعرف سابقًا باسم MicroStrategy) بأكثر من 30% هذا العام، مع انخفاض بنسبة تزيد عن 50% مقارنة بذروة الصيف.

!

لقد ظلت أسعار أسهم الشركات التكنولوجية الأمريكية التي لا تحقق أرباحًا في حالة ركود لعدة أسابيع ، مما يشير إلى أن المستثمرين ، حتى المستثمرين الأفراد المغامرين ، بدأوا يفقدون الصبر تجاه المضاربة.

ما يثير القلق أكثر هو أن الاضطرابات لا تقتصر على المجالات الأكثر جرأة في الأسهم التكنولوجية. حيث استقر سعر سهم شركة ميتا الأم لفيسبوك هذا العام، ومنذ أغسطس، فقدت ربع قيمتها السوقية بسبب قلق المستثمرين بشأن إنفاقها الذي يبدو أنه بلا نهاية على الذكاء الاصطناعي.

!

على الرغم من أن ضغوط سوق الأسهم الخاصة قد لا تكون دائمًا واضحة، إلا أن سلسلة من الأحداث المدمرة في الأشهر القليلة الماضية قد أثرت على أعصاب السوق. انخفض المؤشر الذي أعدته Absolute Strategy Research والذي يتتبع شركات مثل بلاكستون وKKR بنسبة 13% هذا العام، مما يشكل تباينًا واضحًا مع مؤشر S&P 500.

أشار المحللون إلى أنه من الواضح أن الارتفاع الكبير في المؤشرات الأمريكية القياسية يخفي العديد من المشكلات. تحت السطح، أصبح من الصعب إرضاء المستثمرين. الخطر الواضح هو أن هذا قد يتحول إلى تصفية شاملة للسوق الذي كان مليئًا بالأمل منذ ربيع هذا العام.

في هذا السياق السوقي ، تزداد أهمية تقارير أرباح إنفيديا.

على الرغم من البيع المكثف الأخير، إلا أن سعر سهم إنفيديا قد ارتفع بنسبة 35٪ هذا العام، وهو أكثر من ضعفي الزيادة بنسبة 17٪ لمؤشر ناسداك 100.

!

في الوقت نفسه، جعل انخفاض سعر السهم تقييم الشركة جذابًا نسبيًا. حاليًا، يبلغ مضاعف الربح الآجل لشركة إنفيديا حوالي 29 مرة، وهو أقل بكثير من متوسطه على مدى 10 سنوات البالغ 35 مرة، وأعلى قليلاً من مستوى مؤشر ناسداك 100 الذي يبلغ حوالي 26 مرة.

قال سكوت مارتن، الرئيس التنفيذي للاستثمار في شركة كينغسفيو لإدارة الثروات: “بالنظر إلى سرعة نمو إنفيديا، فإن نسبة السعر إلى الأرباح البالغة 30 مرة لا تبدو مبالغًا فيها على الإطلاق.”

توقع محللو وول ستريت أن أرباح وإيرادات شركة إنفيديا في الربع الثالث ستزيد كل منهما بأكثر من 50% في التقرير القادم عن الأداء.

تظهر البيانات التي جمعتها بلومبرغ أن الشركات الأربع: مايكروسوفت، أمازون، جوجل وميتا تمثل أكثر من 40% من مبيعات إنفيديا، ومن المتوقع أن تنمو نفقات هذه الشركات على الذكاء الاصطناعي بنسبة 34% خلال الـ 12 شهرًا المقبلة، لتصل إلى 440 مليار دولار. وبالتالي، ستعكس أداء هذه الشركة العائد الحقيقي لاستثمارات بمئات المليارات في الذكاء الاصطناعي.

أشار المحللون إلى أنه إذا كان المستثمرون راضين عن أداء إنفيديا في الربع الثالث، فإن المضاربين سيؤديون إلى نهاية متفائلة للسوق؛ وإذا لم يكونوا راضين، فقد يواجه السوق تصحيحًا أعمق. كما قال مارتن:

“هذه تقرير عن “أداء إنفيديا يحدد اتجاه السوق”. إذا كانت نتائج إنفيديا قوية، فمن المتوقع أن تكون المبيعات وحجم النشاط أكبر، لذا ستتحسن الأمور.”

وول ستريت تراهن على أن التقارير المالية “ستفوق التوقعات مرة أخرى”

تتطلع بنوك وول ستريت بشكل عام بتفاؤل إلى تقرير أرباح إنفيديا.

وفقًا لأخبار الذكاء الاصطناعي الصارم، أشارت جي بي مورغان في أحدث تقرير لها إلى أن شركة إنفيديا من المحتمل أن تعيد تمثيل سيناريو “تجاوز الأداء المتوقع ورفع التوجيه” (Beat-and-Raise). تتوقع المؤسسة أن تتجاوز إيرادات الربع الثالث التوقعات العامة للسوق البالغة حوالي 55 مليار دولار، وتقدم توجيه أداء يصل إلى 63 إلى 64 مليار دولار، وهو ما يتجاوز بكثير التوقعات السوقية البالغة 61.5 مليار دولار.

!

قالت جاي بي مورغان إن ما يحدد سرعة نمو إنفيديا في الوقت الحالي ليس الطلب، بل الحدود القصوى للطاقة الإنتاجية في سلسلة إمدادها الضخمة. الطلب على قوة الحوسبة في الذكاء الاصطناعي يستمر في تجاوز العرض بشكل ملحوظ، ولا يزال أكبر عملاء إنفيديا، بما في ذلك مزودو خدمات السحابة الضخمة، وشركات الحوسبة السحابية الناشئة، ومختبرات الذكاء الاصطناعي، يواجهون قيود في القدرة الحاسوبية.

تتوسع سعة سلسلة التوريد بسرعة. تتوقع جيه بي مورغان أن شحنات رفوف Blackwell/Blackwell Ultra في الربع الثالث حققت زيادة فصلية بنحو 50%، لتصل إلى حوالي 10,000 رف، ومن المتوقع أن تستمر هذه الديناميكية في الربع الرابع. تتوقع الشركة أن تصل إجمالي شحنات رفوف إنفيديا خلال السنة المالية 2026 إلى ما بين 28,000 و 30,000 رف.

الأهم من ذلك، وفقًا للمعلومات التي كشفت عنها إنفيديا في مؤتمر GTC في أكتوبر، فقد تجاوزت كمية الطلبات المتراكمة لعام 2026 أكثر من 70,000 رف، مما يتجاوز الحد الأقصى للطاقة الإنتاجية للعام المقبل. بناءً على ذلك، حافظت جي بي مورغان على تصنيف “زيادة الوزن” لإنفيديا، مع سعر مستهدف يبلغ 215 دولارًا.

قالت جي بي مورغان في تقريرها البحثي إنه يجب على المستثمرين مراقبة كيفية استجابة الإدارة لأربعة مخاوف أساسية:

أولاً هو مسار زيادة الطاقة الإنتاجية لـ Blackwell/Blackwell Ultra، وخاصة سرعة التوسع في الطاقة الإنتاجية في النصف الأول من عام 2026 (أي النصف الأول من السنة المالية 2027 لشركة إنفيديا).

ثانياً، استدامة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي. الاستنتاج الذي توصل إليه فريق جي بي مورغان العالمي في تقريره الأخير هو أنه بحلول عام 2030، ستظل مصادر التمويل في مجال الذكاء الاصطناعي وفيرة.

التأثير الناتج عن قيود الطاقة هو الثالث. من المتوقع أن يتم تشغيل حوالي 120 جيجاوات من سعة الطاقة لمراكز البيانات العالمية خلال السنوات الخمس المقبلة، لكن فترة تسليم التوربينات الغازية الجديدة قد ارتفعت إلى 3-4 سنوات، بينما تتجاوز فترة بناء محطات الطاقة النووية 10 سنوات، وأصبحت الطاقة بالفعل عنق الزجاجة الحقيقي.

أخيرًا، تأثير تضخم تكاليف المكونات على هامش الربح. تعتقد جي بي مورغان أن ارتفاع أسعار ذاكرة LPDDR هو نقطة ضغط أكبر من ذاكرة HBM. ومع ذلك، فإن البنك يعتقد أن إنفيديا لا تزال لديها القدرة على تحقيق هدف هامش الربح في منتصف نطاق 70% المحدد في نهاية السنة المالية 2026.

وفقًا لرسالة منصة تداول تشايفنغ، أصبحت شركة مورغان ستانلي أكثر تفاؤلاً، حيث رفعت سعر هدف إنفيديا إلى 220 دولارًا. أشار المحلل جوزيف مور إلى أن البحث في الصناعة كشف عن تسارع ملحوظ في الطلب، وأن إنفيديا قد حلت تمامًا مشكلات الإطار السابقة، بينما يستمر الطلب في الارتفاع.

أظهرت أبحاث مورغان ستانلي أن إشارات الطلب من عملاء وموردي إنفيديا في الربع الثالث تشير جميعها إلى تسارع في النمو، وهو ما يتناقض بشكل حاد مع التوقعات العامة في السوق بأن جميع مؤشرات نمو إنفيديا قد بلغت ذروتها.

على مستوى العملاء، تم تعديل توقعات إنفاق رأس المال على خدمات السحابة للربع الثالث إلى 142 مليار دولار، حيث زاد كل من أكبر أربعة مزودي خدمات سحابية بأكثر من 20 مليار دولار. مقارنةً بزيادة الدولار في عام 2025، بلغت الزيادة الحالية 115 مليار دولار، بزيادة قدرها 60% مقارنة بالربع السابق.

من وجهة نظر الموردين، تتوقع شركة Quanta، وهي مصنع ODM، أن إيرادات خوادم الذكاء الاصطناعي ستشهد تسارعًا في النمو في الربع الأول من عام 2026، مع نمو سنوي يتجاوز 100% في عام 2026. لدعم هذا الطلب، تخطط Quanta لمضاعفة طاقتها الإنتاجية من خوادم الذكاء الاصطناعي العام المقبل، حيث تمتد رؤية الطلبات حتى عام 2027.

رفعت “مورغان ستانلي” توقعاتها لإيرادات “إنفيديا” للربع المالي في أكتوبر من 54.4 مليار دولار إلى 55 مليار دولار، وتوقعات إيرادات الربع المالي في يناير من 61.2 مليار دولار إلى 63.1 مليار دولار. وأشار المحللون إلى أن تحقيق نمو ربع سنوي قدره 8 مليارات دولار في كل من الربعين الماليين في أكتوبر ويناير سيحقق أعلى رقم قياسي في تاريخ الصناعة.

ومع ذلك، يصعب زوال المخاوف العميقة في السوق

على الرغم من أن البنوك الاستثمارية في وول ستريت تتوقع بشكل عام تقارير مالية إيجابية من إنفيديا، إلا أن المخاوف بشأن استثمارات الذكاء الاصطناعي تتعمق، وقد انعكست هذه المخاوف بالفعل في سلوك المستثمرين.

وفقًا لمقال سابق من وول ستريت جورنال، قام صندوق التحوط الخاص بـ Peter Thiel ببيع جميع أسهمه في إنفيديا خلال الربع الثالث. كما خرجت مجموعة سوفت بنك من مراكزها لتوفير الأموال لاستثمارات أخرى في الذكاء الاصطناعي.

اشتهر “القصير الكبير” مايكل بوري، الذي حقق شهرة بسبب بيع العقارات خلال أزمة المالية في عام 2008، بأن شركة Scion Asset Management التابعة له قد كشفت عن شراء خيارات بيع لنفيديا، وحذر بوري من أن هناك فقاعة في الذكاء الاصطناعي.

في الوقت نفسه، أظهرت تحليل بلومبرغ لملفات 13F الخاصة بـ 909 من صناديق التحوط أنه خلال الأشهر الثلاثة المنتهية في 30 سبتمبر، كان عدد الصناديق التي زادت أو خفضت مراكزها في إنفيديا متساويًا تقريبًا. قال مايكل أو'رورك، كبير استراتيجيي السوق في جونستريدينغ:

“لقد كان هؤلاء المشاركون في مجال الذكاء الاصطناعي يعملون بلا كلل على رفع مستوى التوقعات، والآن يجب عليهم ليس فقط الوفاء بالأرقام، ولكن أيضًا الاستمرار في تلبية توقعات السوق المتزايدة، وهو ما يمثل لعبة خطرة للشركات المدرجة.”

علاوة على ذلك، فإن الخطر الرئيسي الذي يواجه السوق حاليًا هو أنه إذا كان على كبار المنفقين في مجال الذكاء الاصطناعي، وخاصة الشركات غير المدرجة مثل OpenAI، تقليص التزاماتهم، فقد تصبح هذه الأرقام غير موثوقة.

أشارت مديرة أبحاث التكنولوجيا في Visible Alpha، ميليسا أوتو، إلى أن “ما أعتقد أن السوق محتار فيه حاليًا هو الحجم المحتمل الإجمالي لجميع هذه البنى التحتية للذكاء الاصطناعي.”

قال جايك سلتز، مدير محفظة استثمارات Allspring Global، إن الشركة تحتفظ بمراكز كبيرة في إنفيديا، وسيكون حريصًا على متابعة توجيهات الربع المقبل، على الرغم من أن توجيهات الإيرادات قد تكون أعلى من توقعات السوق، “لكن من الصعب معرفة مدى تحفظهم في توجيهاتهم.”