¿Cuánto necesita Hong Kong en moneda estable?

La "Ley de Monedas Estables" de Hong Kong entrará en vigor el 1 de agosto de 2025 y comenzará a aceptar solicitudes de licencia para emisores de monedas estables ancladas a fiat, con la primera emisión de licencias prevista para principios de 2026. Según los datos de la Autoridad Monetaria de Hong Kong, hasta finales de agosto se han recibido hasta 77 intenciones de solicitud, y la primera ronda de solicitudes se cerrará el 30 de septiembre, lo que muestra que la licencia de monedas estables de Hong Kong avanza de manera ordenada.

Recientemente también ha habido algunas voces diferentes sobre la moneda estable de Hong Kong. Desde la perspectiva de la competencia entre China y EE.UU., parece poco probable que se abandonen las nuevas oportunidades de desarrollo en la cadena para el dólar de Hong Kong y la moneda estable de renminbi offshore. La moneda estable de renminbi offshore también podría ayudar a promover el proceso de internacionalización del renminbi, al mismo tiempo que impulsa el aumento de la escala de los bonos en renminbi offshore. Basado en el cumplimiento, la regulación efectiva y el control de riesgos, la promoción de la moneda estable de dólar de Hong Kong y renminbi offshore podría seguir siendo el deseo de los reguladores.

Se espera que, después de que se emitan las primeras licencias de moneda estable en Hong Kong a principios del próximo año, se pruebe principalmente la moneda estable del dólar de Hong Kong, mientras que la emisión de la moneda estable del renminbi offshore podría necesitar un tiempo de preparación adicional, incluyendo la ampliación del tamaño del mercado de bonos en renminbi offshore.

· La Autoridad Monetaria de Hong Kong se centra en los requisitos para los escenarios de aplicación de las monedas estables en si pueden cumplir "una función real y beneficiosa en el sistema financiero". Supongamos que las monedas estables en dólares de Hong Kong se utilizarán principalmente para la liquidación del comercio transfronterizo en Hong Kong, con un volumen total de comercio en Hong Kong de 1.2 billones de dólares en 2024. Supongamos que el 5% se liquidará utilizando monedas estables en dólares de Hong Kong, lo que equivale a más de 60 mil millones de dólares. Si asumimos que la velocidad de circulación de la moneda estable en dólares de Hong Kong es de 6, entonces la demanda de monedas estables en dólares de Hong Kong simplemente por la liquidación del comercio sería de 10 mil millones de dólares.

· La misma lógica, el total del comercio de China en 2024 será de 6.2 billones de dólares, con una tasa de penetración del 5% y una velocidad de circulación de alrededor de 6, lo que significa que la demanda de liquidación comercial para la moneda estable del renminbi superará los 50 mil millones de dólares.

Lo anterior podría ser un límite inferior razonable para la demanda de moneda estable de HKD y CNY en el mercado, sin incluir la demanda de la negociación de activos criptográficos, e incluso la tokenización de activos del mundo real para la moneda estable de HKD y CNY. Sin embargo, desde la perspectiva de la capacidad de suministro, la oferta de moneda estable de HKD puede satisfacer básicamente la demanda; pero la capacidad de suministro de moneda estable de CNY está seriamente ausente.

· Según los datos de la Autoridad Monetaria de Hong Kong, a finales de 2024, el saldo de los bonos en dólares de Hong Kong no pagados asciende a 153,700 millones de dólares, descontando 114,200 millones de dólares en bonos corporativos, el saldo de bonos del gobierno de Hong Kong es de aproximadamente 40,000 millones de dólares, lo que corresponde a una demanda de 10,000 millones de dólares en moneda estable de Hong Kong, lo que representa una cobertura de menos del 4 (teniendo en cuenta que los 40,000 millones de bonos del gobierno no serán todos bonos a corto plazo, los activos de reserva detrás de la moneda estable son principalmente bonos gubernamentales a corto plazo);

· Al observar la situación de la oferta de moneda estable en renminbi offshore, esta estará principalmente limitada por el bajo tamaño de los bonos del gobierno en renminbi offshore en Hong Kong. Según los datos de la Autoridad Monetaria de Hong Kong, para 2024, los bonos del gobierno en renminbi offshore suman menos de 50 mil millones de dólares, mientras que la demanda de moneda estable en renminbi calculada anteriormente solo por la necesidad de liquidación comercial impulsará una demanda de 50 mil millones de dólares en moneda estable en renminbi. El desarrollo del mercado de bonos en renminbi offshore está rezagado y se convertirá en la mayor limitación para el desarrollo de la moneda estable en renminbi offshore.

Mirando hacia adelante, el camino de desarrollo de la moneda estable en Hong Kong podría ser que a principios del próximo año se emitan licencias, y bajo el principio de cumplimiento y regulación efectiva, la moneda estable en dólares de Hong Kong ampliará su escala primero. Es posible que los bonos del gobierno en RMB offshore (incluidos los billetes del banco central) aumenten su emisión, y el tamaño de los swaps en RMB también podría aumentar para mejorar la cantidad de RMB offshore. Una vez que se realicen estos preparativos relacionados, la moneda estable en RMB offshore podría realmente escalar.

Gráfico 1: Tamaño de los bonos en HKD y tamaño de los bonos en RMB offshore