Morgan Stanley: El "Superciclo" impulsado por la IA en el almacenamiento ya ha llegado

Autor: Jukan

Compilado por: Shenchao TechFlow

Morgan Stanley señala que ha llegado una nueva “superciclo” de memoria impulsada por inteligencia artificial (IA), cuya intensidad y lógica son completamente diferentes a cualquier ciclo anterior.

Morgan Stanley ha señalado que, a diferencia de períodos anteriores, este ciclo está dominado por los centros de datos de IA y los proveedores de servicios en la nube, cuyos clientes son menos sensibles a los precios, mientras que las cargas de trabajo de inferencia se han convertido en el principal motor de la demanda de memoria general. Al mismo tiempo, las últimas inspecciones del canal muestran que los precios de los contratos de DRAM para servidores en el cuarto trimestre han aumentado casi un 70%, y los precios de los contratos de NAND han subido entre un 20% y un 30%, con los proveedores ejerciendo un poder de fijación de precios sin precedentes.

La agencia mantiene la calificación de “sobreponderado” (Overweight) para SK Hynix y Samsung Electronics, y espera que el aumento en los precios de los semiconductores impulse las acciones a nuevos máximos, y que las ganancias de los fabricantes de semiconductores superen ampliamente las expectativas.

Morgan Stanley señala que los factores impulsores centrales de este ciclo han cambiado fundamentalmente en calidad. Los compradores ya no son los clientes tradicionales sensibles al precio, sino los gigantes de los centros de datos de IA y servicios en la nube que participan en la construcción de una carrera armamentista de infraestructura de computación.

Para estas empresas, asegurar el suministro de memoria es una “necesidad” estratégica, con la sensibilidad al precio cayendo a niveles históricamente bajos. Al mismo tiempo, la producción de HBM (memoria de alto ancho de banda) está erosionando estructuralmente la capacidad de la DRAM tradicional. Morgan Stanley enfatiza en su informe:

“Lo especial es que: la demanda actual de almacenamiento ha evolucionado hacia una competencia dominada por los centros de datos de IA (plataformas intensivas en cálculo) y los proveedores de servicios en la nube, y ellos no son tan sensibles a los precios como los clientes tradicionales… El crecimiento exponencial de la demanda de inferencia ha sentado una base sólida para ello, y esa es también la razón por la cual este ciclo es esencialmente diferente de cualquier ciclo anterior.”

Según la última revisión de canales de Morgan Stanley, las perspectivas de precios de DRAM han cambiado drásticamente a alcistas en solo dos semanas. Los precios de los contratos RDIMM para servidores del cuarto trimestre han aumentado en aproximadamente un 70%, superando con creces la expectativa previa del 30%. El precio al contado de DDR5 (16Gb) ha subido de 7.50 dólares en septiembre a 20.90 dólares en la actualidad, lo que representa un aumento del 336%. Los niveles de cotización de DDR4 también han aumentado un 50%. Se espera que la mayoría de los contratos se finalicen a finales de este mes, pero la aceptación por parte de los clientes parece inevitable, ya que temen un aumento adicional de precios y escasez de suministros.

La NAND se ha convertido en un componente clave de la infraestructura de computación AI y el almacenamiento de video. Para hacer frente a las limitaciones de capacidad, se espera que el precio de los obleas 3D NAND (TLC y QLC) aumente entre un 65% y un 70% en comparación con el mes anterior. Las especificaciones de almacenamiento en línea están cambiando de SSD QLC de 128TB a 256TB. Según las previsiones de TrendForce, para 2026, la demanda de servidores de nivel empresarial basados en SSD crecerá aproximadamente un 50% interanual. Samsung limitó la producción de bits en la primera mitad de 2025 debido a la transición de V6 de 176 capas a V8 de 321 capas NAND, y la capacidad en la segunda mitad del año solo aumentará gradualmente, lo que hará que la tasa de crecimiento del envío de bits de este año se limite al 10%.

El mercado a menudo se ve afectado por el “miedo al pico”, creyendo que una vez que el precio de las acciones alcanza un nuevo máximo, lo que sigue será una reversión. Sin embargo, Morgan Stanley enfatiza que en este mercado impulsado por la IA, el factor decisivo final es el crecimiento de las ganancias, no la valoración histórica:

Actualmente, el precio de la DRAM del servidor es de 1 dólar/Gb, mientras que en el pico del superciclo de la nube en el primer trimestre de 2018 era de 1.25 dólares/Gb. Teniendo en cuenta la magnitud de la inversión en infraestructura de IA y la demanda dinámica de los clientes de gran escala, es muy probable que el pico de precios de este ciclo supere los máximos históricos. Los ciclos de memoria suelen durar de 4 a 6 trimestres, y las ganancias se están materializando gradualmente. Sin embargo, la clave está en la comparación con las expectativas del mercado: el mercado muestra un interés significativamente mayor por el rendimiento de los precios de la memoria general. La valoración no puede predecir los retornos futuros, refleja la relación entre oferta y demanda, y no un precedente histórico.

Los fuertes impulsores a largo plazo basados en IA han llevado a que los precios de los semiconductores entren en una “zona desconocida”, con perspectivas de ganancias que superan ampliamente las expectativas generales del mercado. Esto significa que las acciones aún tienen un gran potencial de crecimiento.

“A medida que los gastos de capital relacionados con la IA continúan expandiéndose, la proporción de la memoria en el gasto total podría seguir aumentando, lo que impulsará la relación precio/valor contable (P/B) muy por encima de los picos históricos. Creemos que esta es una historia que se superpone a la expansión de valor en el contexto de una recuperación cíclica de las ganancias…”

Creemos que las correcciones de datos de los analistas siempre son rezagadas; para SK Hynix y Samsung, nuestras proyecciones de ganancias para 2026 y 2027 son respectivamente un 31%~48% y un 38%~51% superiores a las expectativas de consenso del mercado.

En general, los factores que impulsan este “superciclo” de la memoria son más duraderos, el aumento de precios ha superado los récords históricos y las perspectivas de ganancias son más optimistas. Además, con un fuerte rendimiento cíclico, esto crea oportunidades de inversión raras para los fabricantes de memoria que tienen poder de fijación de precios.