VanEck: BTC ha caído de 120,000 a 90,000. ¿Quién está vendiendo? ¿Quién está acumulando?

Autor: Patrick Bush, Matthew Sigel, fuente: VanEck, traducción: Jinse Finance

Resumen de puntos clave

• Los “gigantes” que mantienen sus inversiones a largo plazo continúan manteniendo, y la cantidad de Bitcoin mantenido por más de 5 años sigue aumentando.
• La venta se concentra principalmente en los tenedores a medio plazo, en lugar de en las direcciones de billetera que poseen desde el principio.
• El mercado de futuros parece haber tocado fondo, con tasas de financiamiento y contratos no liquidados en niveles de sobreventa.

Los inversores de Bitcoin (BTC) sienten pánico

Fuente de datos: Glassnode, hasta el 13 de noviembre de 2025.

La salida de fondos de ETP provoca debilidad en el mercado temprano

El comportamiento del precio en los últimos 30 días ha sido especialmente desfavorable para los poseedores de Bitcoin, ya que, debido a una gran presión de venta, el precio de Bitcoin ha caído un 13%. Desde el 10 de octubre de 2025, el saldo de los ETP de Bitcoin ha disminuido en 49,300 unidades, aproximadamente el 2% del total de activos bajo gestión. Aquellos que compraron cerca del pico de precios han estado vendiendo debido a la incertidumbre sobre las tasas de interés y las perspectivas poco claras del desarrollo de la inteligencia artificial. Más preocupante aún, muchos han señalado a las “ballenas” tempranas de Bitcoin como responsables de la debilidad del precio. Por ejemplo, una ballena de la era de Satoshi Nakamoto vendió Bitcoin por un valor de 1,500 millones de dólares durante la semana del 14 de noviembre, casi vaciando su billetera por completo. Muchos creen que las ballenas experimentadas suelen predecir tendencias a largo plazo al comprar o vender Bitcoin en puntos clave. Por lo tanto, el sentimiento en la comunidad de criptomonedas se ha vuelto pesimista, y el índice de miedo/avaricia ha caído al nivel más bajo desde el estallido de la crisis arancelaria en marzo de 2025.

Los poseedores de menor escala se irán agrupando gradualmente en 1-2 años, mientras que las grandes ballenas se dispersarán; el cambio neto reciente se mantiene estable.

Las posiciones de las ballenas han disminuido a largo plazo y aumentado a corto plazo.

Fuente de datos: Glassnode, hasta el 13 de noviembre de 2025.

En lugar de suponer que la reciente debilidad en el precio de Bitcoin se debe a la venta por parte de grandes tenedores, es mejor examinar de manera integral la distribución del flujo de capital de los diferentes grupos de poseedores. Los datos en cadena muestran que el flujo de capital es mucho más complejo que un simple “dumping de ballenas”. Si observamos la situación de las ballenas que poseen más de 1000 Bitcoins, se puede ver claramente que desde noviembre de 2023, su tenencia de Bitcoins ha estado disminuyendo. De hecho, las ballenas que poseen entre 10,000 y 100,000 Bitcoins han reducido su tenencia en un 6% y un 11% en los últimos 6 y 12 meses, respectivamente. Estas reducciones han sido absorbidas por los “pequeños ballenas” que poseen entre 100 y 1000 Bitcoins. Este grupo de inversores de menor escala ha aumentado su tenencia en un 9% y un 23% en los últimos 6 y 12 meses, respectivamente. Como referencia, el Bitcoin en sí ha aumentado aproximadamente un 170% en los últimos dos años.

El volumen de contratos abiertos de futuros de Bitcoin (BTC) aumentó un 6% en noviembre.

Las ballenas de tenencia a corto plazo se convierten en compradores netos

Los datos de corto plazo muestran una situación diferente: ciertos grupos de ballenas han estado acumulando Bitcoin. Los grupos que poseen entre 10,000 y 100,000 Bitcoins han aumentado sus tenencias aproximadamente un 3%, 2.5% y 0.84% en los últimos 30, 60 y 90 días respectivamente. Esto puede reflejar la venta y posterior liquidación provocada por los aranceles, eventos que llevaron a una reducción de aproximadamente el 19% en los contratos abiertos de futuros de Bitcoin en un plazo de 12 horas, con un precio que cayó más del 20%.

Las ballenas de Bitcoin más antiguas están en posesión, mientras que los holders a medio plazo están vendiendo.

Datos de origen: Glassnode, hasta el 13 de noviembre de 2025.

Los tenedores a medio plazo son los verdaderos vendedores

Sin embargo, analizar “datos de ballenas” únicamente según el tamaño de la tenencia no puede proporcionar información completa. Esta perspectiva ignora el proceso en el que ballenas experimentadas transfieren tokens a nuevos inversores. Para profundizar en la comprensión, examinamos el tiempo de “última transferencia activa” del saldo de Bitcoin, que indica el tiempo transcurrido desde la última transferencia del token hasta ahora. La transferencia significa que es muy probable que estos tokens hayan sido vendidos a diferentes tenedores.

En los últimos 30 días, la presión de venta se ha concentrado principalmente en los inversores de Bitcoin que han mantenido sus activos durante menos de 5 años, mientras que la mayoría de los inversores con un tiempo de tenencia más largo han mantenido o aumentado su cantidad de tenencia. Es importante destacar que, en los últimos 6 meses, la estructura de propiedad de los tenedores ha cambiado del grupo que ha mantenido durante 3-5 años al grupo que ha mantenido durante 6 meses-2 años, lo que indica una tendencia de transferencia de los tenedores a medio plazo a nuevos tenedores.

En el grupo de personas que han mantenido sus inversiones durante un tiempo prolongado (es decir, inversores que han tenido sus monedas durante más de 5 años), la tasa de circulación de tokens sigue siendo relativamente baja en comparación con otros grupos. En contraste, el grupo con mayor volumen de transacciones son los poseedores de Bitcoin cuyo último intercambio fue hace 3-5 años, y la tasa de circulación de tokens en este rango ha disminuido continuamente en cada ciclo de estudio. En los últimos dos años, debido a que una gran cantidad de Bitcoin se ha transferido a nuevas direcciones, la oferta en este rango ha disminuido en un 32%. Teniendo en cuenta que es probable que estos Bitcoin se hayan acumulado durante el período de recesión del ciclo anterior, sus poseedores parecen estar más inclinados a realizar transacciones cíclicas en lugar de inversiones a largo plazo.

Al mismo tiempo, el número de bitcoins que han sido poseídos por más de 5 años ha aumentado netamente en 278,000 en comparación con hace dos años. Este crecimiento refleja que bitcoins más nuevos están gradualmente entrando en el período de tenencia de más de 5 años, y no se trata de una nueva ronda de acumulación, pero esto aún indica que los poseedores a largo plazo siguen manteniendo la confianza. Aunque un análisis más detallado podría proporcionar más información, la tendencia general sigue siendo alentadora: los poseedores a largo plazo continúan acumulando y manteniendo.

La base de futuros de Bitcoin ha caído al nivel más bajo desde el otoño de 2023.

Fuente de datos: Glassnode, hasta el 13 de noviembre de 2025.

La actividad especulativa en el mercado de futuros se reinicia

Uno de los mejores indicadores para medir el comportamiento especulativo es el costo de la prima anual que los traders dispuestos a ir en largo en futuros perpetuos de Bitcoin (perp) están dispuestos a pagar. Dado que los futuros perpetuos nunca se liquidan, su precio se mantiene en línea con el precio al contado cobrando intereses a la contraparte. Si el precio del contrato perpetuo es más alto que el precio al contado, el largo de la operación debe pagar intereses proporcionales a la diferencia de precios entre el precio al contado y el contrato perpetuo al corto. Debido al potencial de aumento asimétrico de las criptomonedas, la prima de los contratos de futuros perpetuos es casi siempre positiva.

Cuando la demanda alcista de criptomonedas como Bitcoin es baja, el basis cae drásticamente. Recientemente, hemos visto que el volumen de contratos abiertos de futuros de Bitcoin ha disminuido drásticamente, cayendo un 20% en términos de Bitcoin y un 32% en términos de dólares desde el 9 de octubre de 2025. Esto explica en cierta medida la fuerte caída en la tasa de financiamiento. Por supuesto, si la gente tiene una perspectiva positiva sobre Bitcoin, la tasa de financiamiento aumentará rápidamente.

En el pasado, la caída prolongada del precio de Bitcoin a menudo iba acompañada de la explosión de una burbuja especulativa, donde en ciertos días, la tasa de financiamiento de los contratos perpetuos alcanzaba un promedio de hasta el 40%. Desde marzo de 2024, no hemos visto un aumento tan rápido en la tasa de financiamiento. Sin embargo, es importante señalar que proyectos como Ethena y algunos traders experimentados han acumulado grandes posiciones largas en criptomonedas spot y cortas en contratos perpetuos. Solo Ethena, con un valor total bloqueado (TVL), alcanzó los 14 mil millones de dólares en octubre de 2025, pero desde entonces ha caído a 8.3 mil millones de dólares. Estas enormes transacciones de basis pueden reducir artificialmente la tasa de financiamiento, haciéndola ineficaz.

Es importante tener en cuenta que la caída dramática de las tasas de financiamiento de este tamaño que acabamos de presenciar suele estar relacionada con un estado de sobreventa. Esto es especialmente cierto cuando vemos una caída tan drástica en los contratos de futuros perpetuos abiertos al mismo tiempo. Además, la relación de ganancias y pérdidas no realizadas (NUPL) ha alcanzado niveles tácticamente sobrevendidos, comparables a los niveles durante la crisis arancelaria de la primavera de 2025 y la caída del yen en agosto de 2024. Creemos que, con estos datos en mano, los inversores, después de experimentar un mes de ventas masivas, pueden adoptar una estrategia táctica más agresiva de compra.