shorting le fonds MicroStrategy cible la société de trésorerie d'Éther

D’une prime de 14 % à une décote de 31 %, voyez comment Kerrisdale démystifie le « mensonge » de l’augmentation de capital premium et analyse la logique derrière sa société de trésorerie Ethereum BitMine. (Synopsis : Micro-stratégie Bitcoin scale « proche du niveau de l’eau d’Amazon Cash », réflexion sur la dépréciation du dollar dans les opérations de l’entreprise) (Supplément de contexte : BitMine a atteint un plancher de 128 000 ETH !) Tom Lee insiste sur le fait d’être haussier : le repli est un lavage sain, et le marché n’a pas subi de changement structurel) À 21h47 heure de Taïwan le 8 octobre, et à 8h47 heure locale à New York le 8, l’agence de vente à découvert Kerrisdale Capital a déclaré publiquement dans X qu’elle avait vendu à découvert BMNR, l’action de la société de trésorerie Ethereum BitMine. Kerrisdale a déclaré dans un tweet qu’il n’était pas baissier sur Ethereum, mais qu’il croyait seulement que la prime du cours de l’action par rapport aux actifs nets apportée par le modèle de la société de trésorerie à BitMine est sur le point de disparaître, et que Kerrisdale devrait revenir à la parité ou même à la baisse. Ce court BMNR n’est pas la première fois que Kerrisdale Capital cible des actions de concept de crypto-monnaie, il a vendu à découvert les actions de la société de minage de bitcoins Riot et de l’initiateur de DAT Strategy (alors appelé MicroStrategy) à la mi-2024, et les cours des actions des sociétés vendues à découvert ont considérablement chuté après l’annonce de la vente à découvert de Kerrisdale. Cette fois, après que Kerrisdale a annoncé sa vente à découvert de BMNR, le cours de l’action n’a pas immédiatement chuté de manière significative, et la forte baisse d’hier soir suivait davantage le marché dans son ensemble. Mais rien qu’en termes de prix, le cours de clôture du BMNR le 10 octobre (52,47 $) heure locale aux États-Unis est également en baisse de plus de 10 % par rapport au cours de clôture du 8 (60 $). En parcourant le court rapport, on peut dire que les 6 raisons pour lesquelles Kerrisdale a choisi de vendre à découvert les actions BitMine sont pertinentes, et comparées à l’opération de couverture consistant à vendre à découvert Riot et Strategy en même temps que Bitcoin, ce BMNR simple reflète également l’extrême désapprobation de Kerrisdale à l’égard de BitMine. Le « volant » est devenu une « spirale de la mort » Les raisons de Kerrisdale de porter BitMine comprennent principalement six aspects : Le contenu Ethereum par action est sérieusement dilué : BMNR a émis plus de 240 millions d’actions par ATM (at-the-market) en seulement trois mois, levant plus de 10 milliards de dollars, avec un financement quotidien moyen d’environ 170 millions de dollars, diluant considérablement le contenu Ethereum par action ; mNAV continue de baisser : La prime de capitalisation boursière de BMNR par rapport à sa valeur nette des actifs cryptographiques (mNAV) est tombée à 1,4x contre 2,0x en août, et la tendance continue de se détériorer ; Dissimulation de l’encaissement par des moyens financiers : le récent financement « premium » de 365 millions de dollars a été fortement réduit, et les bons de souscription qui l’ont accompagné ont considérablement dilué la valeur des actions ordinaires ; Divulgation opaque : La société a cessé de divulguer la valeur liquidative par action et le capital social total depuis le 25 août, et les investisseurs ne peuvent pas juger si le « contenu » par action a augmenté ; Concurrence accrue : 154 entreprises aux États-Unis prévoient déjà de lever près de 100 milliards de dollars pour des stratégies fiscales cryptomonnaies, et le lancement d’ETF affaiblira encore la rareté des DAT ; Défaillance du mode Stratégie : La prime mNAV de Strategy, à l’origine du FAT, est passée de 2,5x à 1,4x, et la confiance du marché dans le modèle a été ébranlée. Pour comprendre la logique de la vente à découvert, nous devons d’abord expliquer la logique de base du fonctionnement des DAT. Comme l’a dit Kerrisdale dans le rapport, la logique de base est la suivante : émettre des actions à un prix supérieur à la valeur des jetons du livre → lever des fonds → acheter plus de pièces → augmenter le nombre de pièces par action → maintenir la prime → réémettre des actions, formant ainsi un cycle d’auto-renforcement. Par exemple, maintenant que la société A a 1 milliard de dollars de bitcoins dans ses livres et que le capital social total de la société est de 100 millions d’actions, la société A émettra de nouvelles actions à un prix de plus de 10 yuans par action pour lever des capitaux, car les investisseurs sont prêts à acheter de nouvelles actions à une prime en prévision du fait que l’achat continu de bitcoins par la société après la levée de fonds augmentera le « contenu » de chaque bitcoin et augmentera ainsi le cours de l’action. De cette façon, la société A a continué à acheter des bitcoins après avoir terminé la levée de fonds, augmentant ainsi le contenu en bitcoins par action et augmentant le cours de l’action. La société A peut alors continuer à le faire pour augmenter continuellement le cours de l’action. Cependant, il y a deux conditions nécessaires pour maintenir ce cycle, l’une est qu’il doit y avoir une prime ou au moins l’attente qu’il y aura une prime au stade initial, et l’autre est que la prime et le taux de prime doivent être maintenus. Si le taux de prime est de 0 ou même négatif, alors les investisseurs peuvent tout aussi bien acheter directement le crypto-actif correspondant. Ainsi, nous pouvons combiner 1, 2 et 4 points pour expliquer les raisons de la baisse. Selon le rapport, Kerrisdale estime qu’au 6 octobre, BitMine avait émis plus de 240 millions d’actions, ce qui porte le capital social total à 311,7 millions. Alors que BitMine a augmenté son contenu de 2,7 actions ETH/1000 à 7 actions ETH/1000 grâce à un volant d’inertie en juillet et août, Kerrisdale estime que les avoirs en Ethereum de la société ont augmenté de 65 % entre le 25 août et le 6 octobre, mais seulement de 17 % par action. C’est-à-dire que Kerrisdale pense que la dilution est que le taux de croissance du contenu continuera à être incapable de rattraper le taux de croissance des avoirs en Ethereum, couplé à mNAV est passé de 2 fois en août à 1,4 fois, la baisse de l’augmentation du contenu et de la prime peut conduire à un cercle vicieux, de sorte que les deux chiffres continuent de décliner sous l’influence l’un de l’autre, et finalement il y a parité ou même une décote. Si les données contiennent encore un élément de spéculation, la décision de BitMine de cesser de divulguer la valeur liquidative par action et le capital social total le 25 août conforte le jugement de Kerrisdale, comme il est dit sur X : « Si le bénéfice par action s’améliore, ils devraient le promouvoir. » BitMine a annoncé le 22 septembre qu’elle avait conclu un accord d’achat de titres avec un investisseur institutionnel pour offrir 5 217 715 actions ordinaires au prix de 70 $ par action par le biais d’une offre directe enregistrée et accorder des bons de souscription pour souscrire à un maximum de 10 435 430 actions ordinaires à un prix d’exercice de 87,50 $ par action. Avant de déduire les frais de placement et les autres frais d’offre estimés, la Société s’attend à ce que le produit brut de l’offre soit d’environ 365,24 millions de dollars. Cette nouvelle, qui fait généralement grimper le cours de l’action, est considérée par Kerrisdale comme l’encaissement de BitMine par des moyens financiers. Le prix d’émission de 70 $ représente une prime d’environ 14 % par rapport au cours de clôture de 61,29 $ ce jour-là, mais s’accompagne de 2 bons de souscription pour 1 action (prix d’exercice de 87,5 $ pour une période de 1,5 an), selon le rapport. Par Black-Scholes (vol 100 %, taux 4 %) et inclus dans la décote de liquidité de 40 %, la valeur de chaque...