Morgan Stanley : le "Supercycle" de stockage alimenté par l'IA est arrivé

Auteur : Jukan

Compilation : Deep Tide TechFlow

Morgan Stanley a souligné qu'un nouveau “super cycle” de mémoire, propulsé par l'intelligence artificielle (IA), est arrivé, dont l'intensité et la logique sont complètement différentes de tout cycle précédent.

Morgan Stanley a déclaré que, contrairement aux périodes précédentes, ce cycle est dominé par les centres de données AI et les fournisseurs de services cloud, dont les clients sont moins sensibles aux prix, tandis que les charges de travail d'inférence sont devenues le principal moteur de la demande de mémoire générale. Parallèlement, les dernières vérifications des canaux montrent que les prix des contrats DRAM pour serveurs ont bondi de près de 70 % au quatrième trimestre, tandis que les prix des contrats NAND ont augmenté de 20 % à 30 %, les fournisseurs ayant acquis un pouvoir de prix sans précédent.

L'agence maintient une note “surpondéré” (Overweight) pour SK Hynix et Samsung Electronics, s'attendant à ce que l'augmentation des prix des mémoires pousse les actions à atteindre de nouveaux sommets, et que les bénéfices des fabricants de mémoires dépassent largement les attentes.

Morgan Stanley a souligné que les facteurs clés de ce cycle ont fondamentalement changé en qualité. Les acheteurs ne sont plus des clients traditionnels sensibles aux prix, mais plutôt des géants des centres de données et des services cloud de l'IA qui participent à la course aux armements des infrastructures de calcul.

Pour ces entreprises, garantir l'approvisionnement en mémoire est une “nécessité” stratégique, la sensibilité aux prix atteignant un niveau historiquement bas. Parallèlement, la production de HBM (mémoire à large bande) érode structurellement la capacité de production de DRAM traditionnelle. Morgan Stanley a souligné dans son rapport :

“Ce qui est particulier, c'est que la demande actuelle de mémoire a évolué vers une concurrence dominée par les centres de données AI (plateformes intensives en calcul) et les fournisseurs de services cloud, qui ne sont pas aussi sensibles aux prix que les clients traditionnels… La croissance exponentielle de la demande en inférence a établi une base solide pour cela, et c'est aussi la raison pour laquelle ce cycle est essentiellement différent de tous les cycles précédents.”

Selon la dernière vérification des canaux de Morgan Stanley, les perspectives de prix des DRAM se sont rapidement orientées à la hausse en seulement deux semaines. Les prix des contrats RDIMM pour serveurs du quatrième trimestre ont bondi d'environ 70 %, bien au-delà des prévisions de 30 % antérieures. Le prix au comptant du DDR5 (16 Gb) a explosé, passant de 7,50 USD en septembre à 20,90 USD actuellement, soit une hausse de 336 %. Les niveaux de cotation du DDR4 ont également augmenté de 50 %. La plupart des contrats devraient être finalisés d'ici la fin du mois, mais l'acceptation par les clients semble inévitable - car ils craignent de nouvelles hausses de prix et des pénuries d'approvisionnement.

NAND est devenu un composant clé de l'infrastructure de calcul AI et du stockage vidéo. Pour faire face aux limitations de capacité, le prix des wafers 3D NAND (TLC et QLC) devrait augmenter de 65 % à 70 % par rapport au mois précédent. Les spécifications de stockage en ligne évoluent d'un SSD QLC de 128 To vers un SSD QLC de 256 To. Selon les prévisions de TrendForce, d'ici 2026, la demande de serveurs basés sur des SSD de niveau entreprise devrait augmenter d'environ 50 % d'une année sur l'autre. Samsung a limité la production de niveaux au premier semestre 2025 en raison de la transition du NAND V6 176 couches vers le NAND V8 321 couches, et la capacité ne devrait augmenter que progressivement au second semestre, ce qui limite le taux de croissance des expéditions de niveaux de cette année à 10 %.

Le marché est souvent influencé par la “peur du pic”, pensant qu'une fois que le prix des actions atteint un nouveau sommet, une inversion suivra. Cependant, Morgan Stanley souligne que, dans ce marché dominé par l'IA, le facteur décisif est la croissance des bénéfices, et non l'évaluation historique :

Actuellement, le prix de la DRAM des serveurs est de 1 dollar/Gb, alors qu'il était de 1,25 dollar/Gb lors du pic du super cycle du cloud au premier trimestre 2018. Compte tenu de l'ampleur des investissements dans l'infrastructure AI et de la demande dynamique des clients hyperscale, le pic de prix de ce cycle est très susceptible de dépasser les sommets historiques. Les cycles de mémoire durent généralement de 4 à 6 trimestres, et les bénéfices sont progressivement réalisés. Cependant, la clé réside dans la comparaison avec les attentes du marché : le marché montre un enthousiasme nettement plus élevé pour les prix de la mémoire générale. L'évaluation ne peut pas prédire les rendements futurs, elle reflète l'offre et la demande, et non des précédents historiques.

Les solides moteurs à long terme basés sur l'IA, la hausse des prix des mémoires a déjà atteint une “zone sans homme”, les perspectives de bénéfices dépassent largement les attentes du marché. Cela signifie que le prix des actions a encore un énorme potentiel de hausse.

« Avec l'expansion continue des dépenses en capital liées à l'IA, la part des mémoires dans les dépenses totales pourrait continuer à augmenter - ce qui propulsera le ratio C/B bien au-delà des sommets historiques. Nous pensons que c'est une histoire qui se superpose à une expansion de la valorisation sur la base d'une reprise cyclique des bénéfices… »

Nous pensons que les révisions de données des analystes sont toujours en retard - pour SK Hynix et Samsung, nos prévisions de bénéfices pour 2026 et 2027 sont respectivement supérieures de 31 % à 48 % et de 38 % à 51 % aux attentes du marché.

Dans l'ensemble, les facteurs moteurs de ce “super cycle” des mémoires sont plus durables, les augmentations de prix ont dépassé les records historiques, et les perspectives de bénéfices sont plus optimistes. De plus, une performance cyclique robuste crée des opportunités d'investissement rares pour les fabricants de mémoires ayant le pouvoir de fixer les prix.