Terminator du bull run ? Une fois que la roue de financement est brisée, les mineurs pourraient déclencher la prochaine vague épique de dumping.

Traduction originale : Luke, Mars Finance

Êtes-vous fatigué par les publications sur Crypto Twitter (CT) qui diffusent des sentiments apocalyptiques ? Ce qui me frustre encore plus, c'est que les gens sur CT ont des opinions contradictoires sur l'avenir du marché des cryptomonnaies. Certains écrivent des nécrologies pour le grand marché haussier que nous avons vécu, tandis que d'autres soutiennent que ce n'est qu'un épisode mineur dans le grand drame des cycles du marché. J'en ai assez de tout ça. Comme toujours, chacun a sa propre théorie.

Signes indiquent que cette fois pourrait vraiment être différente. L'ETF a enregistré un flux net de 1 milliard de dollars sortis pendant trois jours consécutifs pour la première fois depuis sa création, le taux de financement du BTC s'est inversé, et le sentiment de “acheter au plus bas” est principalement devenu un mème sur CT. Cependant, il y a eu des cas dans le passé où le BTC a corrigé de 25 à 30 %, puis a atteint un nouveau sommet historique dans les mois suivants. Qui peut dire quel scénario se déroule cette fois ?

Mais dans le domaine de la cryptographie, il existe un groupe qui n'agit pas en fonction de l'intuition, de l'astrologie ou d'autres théories aveugles. C'est un groupe de participants qui ne peut pas être mal compris. Les premiers participants sur la chaîne Bitcoin : les mineurs.

Après que le président américain Donald Trump a annoncé des tarifs douaniers réciproques de première série sur les pays asiatiques, y compris la Chine (principal lieu de production des mineurs), ils ont connu leurs propres luttes. Cependant, leur réalité économique est principalement liée à des mathématiques simples, y compris les conditions de réduction de moitié écrites dans le livre blanc du Bitcoin il y a plus de 15 ans.

Dans l'analyse quantitative de cette semaine, je vais vous montrer comment la rentabilité des mineurs a été affectée après la chute des prix du BTC qui a comprimé les revenus.

Maintenant, passons au corps du texte.

La situation financière des mineurs de BTC est très claire : ils vivent de revenus fixes issus de protocoles, mais font face à des dépenses fluctuantes dans le monde réel. Lorsque le marché est volatile, ils ressentent en premier lieu la pression sur leur bilan. Leurs revenus proviennent de la vente de BTC minés, tandis que les coûts d'exploitation sont principalement constitués des factures d'électricité générées par la puissance de calcul nécessaire au minage.

J'ai passé une semaine à suivre le montant des paiements en ligne qu'ils ont reçus, le coût de la réalisation de ces revenus, combien de profits restaient après avoir déduit les dépenses en espèces, et combien ils pouvaient réellement ramener chez eux après la comptabilité.

Version courte (TL;DR) : Avec le prix actuel du BTC en dessous de 90 000 dollars, l'industrie minière est en difficulté, loin de la prospérité. Au cours des deux derniers mois, le revenu moyen sur 7 jours des mineurs a diminué de 35 %, passant de 60 millions de dollars à 40 millions de dollars.

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Laissez-moi vous expliquer cela du point de vue des revenus.

Les revenus du Bitcoin sont mécanisés et codés dans le protocole. Chaque bloc génère une récompense de minage de 3,125 BTC, avec un temps moyen de création de bloc de 10 minutes, produisant environ 144 blocs par jour. Cela équivaut à environ 450 BTC extraits toutes les 24 heures. En 30 jours, les mineurs de BTC à l'échelle mondiale extraient 13,500 BTC, ce qui représente environ 1,2 milliard de dollars au prix actuel d'environ 88,000 dollars pour un BTC. Une fois que vous le divisez par un taux de hachage record de 1,078 EH/s (Exahashes par seconde), ce gâteau de plusieurs milliards de dollars se dissout en un revenu de seulement 3,6 cents par Terahash par jour. C'est toute la base économique qui maintient la sécurité de ce réseau de 1,7 trillion de dollars.

En termes de coûts, les frais d'électricité sont la variable la plus significative, car ils varient en fonction de l'emplacement et de l'efficacité du matériel de minage.

Si vous utilisez des machines modernes, comme les mineurs de niveau S21, avec un ratio de consommation d'énergie de 17 joules/TH et que le coût de l'électricité est bas, vous pouvez encore réaliser des bénéfices en espèces. Mais si votre flotte repose sur de vieux mineurs ou que vous payez des factures d'électricité élevées, chaque hachage que vous calculez augmente vos coûts. Au prix actuel du hachage (influencé par la difficulté du réseau, le prix du Bitcoin, les subventions de bloc et les frais de transaction), un S19 fonctionnant avec un coût d'électricité de 0,06 $ est à peine à l'équilibre. Si la difficulté augmente, que le prix diminue légèrement et que la canicule entraîne une flambée des coûts de l'électricité, la situation économique va se détériorer.

Laissez-moi vous aider à décomposer cela avec quelques chiffres.

En décembre 2024, CoinShares estime que le coût de production en espèces pour un mineur coté sera d'environ 55 950 dollars pour le troisième trimestre 2024. Aujourd'hui, Cambridge estime ce coût à environ 58 500 dollars. Le coût réel de l'extraction varie d'un mineur à l'autre. Le plus grand mineur de Bitcoin coté, Marathon Digital (MARA), a payé en moyenne 39 235 dollars en coûts énergétiques pour chaque BTC extrait au troisième trimestre 2025. Le deuxième plus grand mineur coté, Riot Platforms (RIOT), a payé 46 324 dollars. Bien que le prix de transaction du BTC soit inférieur de 30 % par rapport à son pic, se situant autour de 86 000 dollars, ces mineurs s'en sortent encore assez bien. Mais ce n'est pas la totalité du tableau.

Les mineurs doivent également prendre en compte les éléments non monétaires, y compris l'amortissement, la dépréciation et la rémunération basée sur des actions. Ces éléments font ensemble de l'exploitation minière une activité capitalistique. Une fois ces facteurs pris en compte, le coût total pour extraire un BTC peut facilement dépasser 100 000 dollars.

MARA utilise à la fois un matériel de minage BTC en interne et celui de tiers. En n'utilisant que tous les appareils, elle doit payer les factures d'électricité, amortir les coûts et réserver des frais de garde. Un calcul approximatif montre que le coût total de minage par BTC dépasse 110 000 dollars. Même CoinShares estime que le coût total de minage en décembre 2024 sera d'environ 106 000 dollars.

À première vue, l'activité des mineurs semble solide, avec des marges bénéficiaires en espèces élevées, un chemin vers un bénéfice comptable positif et une taille opérationnelle suffisante pour lever des fonds à volonté. Cependant, lorsque vous élargissez votre perspective, vous commencez à comprendre pourquoi de plus en plus de mineurs choisissent de conserver le BTC qu'ils ont extrait, voire d'en acheter davantage sur le marché plutôt que de le vendre.

Des mineurs puissants comme MARA peuvent couvrir leurs coûts car ils ont des activités auxiliaires et peuvent accéder aux marchés de capitaux. Cependant, de nombreux autres mineurs ne sont qu'à un seul pas d'une perte en raison d'une augmentation de la difficulté.

Lorsque vous mettez tout cela ensemble, vous constaterez qu'il existe deux scénarios de seuil de rentabilité coexistants dans le monde des mineurs.

La première catégorie est celle des mineurs industriels qui opèrent avec une flotte efficace, une électricité bon marché et un bilan léger. Pour eux, le prix du BTC ne deviendra négatif en termes de flux de trésorerie quotidien que si celui-ci chute de 86 000 $ à 50 000 $. Actuellement, ils réalisent un bénéfice en espèces de plus de 40 000 $ par BTC, mais la capacité à dégager un bénéfice comptable à ce niveau de prix varie d'un mineur à l'autre.

La deuxième situation est que, une fois que les amortissements, les dépréciations et les coûts basés sur les actions sont pris en compte, les autres mineurs auront du mal à rester au-dessus du seuil de rentabilité.

Même en supposant que le coût total conservateur de production d'un BTC se situe entre 90 000 et 110 000 dollars, cela signifie que de nombreux mineurs sont déjà en dessous de leur point d'équilibre économique. Ils peuvent continuer à effectuer des opérations de hachage car leurs coûts en espèces n'ont pas encore été dépassés, mais leurs coûts comptables ont déjà été dépassés. Cela incitera probablement davantage de mineurs à conserver leur BTC plutôt qu'à le vendre.

Tant que la situation économique maintient un flux de trésorerie positif, les mineurs continueront à miner. À 88 000 dollars, le système semble stable, à condition que les mineurs ne vendent pas leurs BTC. Une fois que le BTC chute davantage ou que les mineurs sont contraints de liquider leurs positions, ils commencent à s'approcher du seuil de rentabilité.

Ainsi, bien que l'effondrement des prix continue d'affecter les petits investisseurs et la communauté des traders, il est peu probable qu'il nuise aux mineurs pour le moment. Cependant, si les canaux de financement deviennent plus restreints, la situation pourrait se détériorer. C'est alors que la roue de l'inertie se brisera, et les mineurs devront augmenter leurs investissements dans des activités auxiliaires pour survivre.