Réflexions pré-marché du 8 juillet 26

Les rendements ont grimpé de 1 à 2 points de base sur toute la courbe. Le risque géopolitique de nuit est de retour avec des nouvelles d'accrochages entre les États-Unis et l'Iran pendant les heures de marché. Alors que le pétrole a bondi suite à cela, il intègre également un « prétendu excédent » pour l'année prochaine.
Mes réflexions sur le pétrole après le 26 mars ? C'est un marché où même les soi-disant experts se trompent. Patauger ici est probablement une EV profondément négative.
Ensuite, les marchés asiatiques ont subi une énorme dégringolade. Le KOSPI est en baisse de 5,5 %, le NKY de 1,6 %. Aujourd'hui, à la clôture de NY, c'est la fin de la période de souscription de $SKHY. À ce niveau de prix, le choix est soit vous croyez aux bénéfices et au caractère non cyclique du HBM et de la DRAM, soit vous n'y croyez pas. $SKHY est maintenant revenu aux plus bas de vendredi/jeudi. Cela a entraîné $MU et $SNDK dans des marchés de nuit peu liquides. Encore une fois, les niveaux où je pense qu'il y a un bon rapport risque/récompense sont ($MU 800-850, $SNDK 1500s). La mise en garde est que, bien que je m'attende à ce que le déversement de momentum soit déjà terminé, il est actuellement toujours en cours. Si vous voulez enchérir sur cela, vous devez être prêt à conserver pendant un certain temps.
Dans d'autres nouvelles, Semi Analysis écrit qu'Anthropic et OAI ne peuvent pas servir leurs modèles en raison d'un manque de puissance de calcul. Ils estiment également la valorisation d'Anthropic à environ 6 billions avec un multiple de 20x sur un ARR de 200 milliards en 2027. C'est un nombre colossal et marque un énorme gain pour les VC. Concernant la pénurie de calcul, surtout alors qu'OAI et Anthropic accélèrent vers l'inférence - cela change le risque dans leurs modèles économiques. Dans l'utilisation de l'IA, la loi de puissance tient. L'IA a une valeur énorme pour certaines personnes (celles avec une grande autonomie - je crois fermement que nous verrons l'essor d'entreprises d'un milliard de dollars dirigées par une seule personne à l'avenir) et une certaine valeur pour la plupart des gens.
Le marché du calcul reste actuellement en pénurie, surtout avec Anthropic et d'autres acteurs qui engloutissent l'offre. Même les marchés de location à court terme n'ont pas d'offre pour beaucoup d'entre eux. Les A100 (je viens de vérifier) se louent à 1 $/heure... c'est quelque chose qui a été lancé il y a 6 ans - Cela signifie que pour les personnes louant des A100, elles auraient tout récupéré en 2 ans (la location était d'environ 2,5). Chaque année après cela est un pur profit.
Le bénéfice d'Anthropic pour le 3T26 a également été divulgué à 1 milliard. Le scénario baissier pour le calcul - que les laboratoires de frontière s'effondreront en raison d'une incapacité à lever des fonds - ce scénario est mort. Les laboratoires de frontière sont maintenant rentables. Pour se développer, ils ont besoin de plus de calcul. Servir l'inférence est une activité avec des marges brutes de 70 % pour eux, et la pénurie de calcul se resserrera encore plus alors que les laboratoires se bousculent pour obtenir des parts de marché.
Personnellement, j'ai réorienté tous mes paris vers les neoclouds. Cela reste l'activité la plus mal comprise (périodes de retour sur investissement de 2 ans) et le point d'inflexion clé maintenant est la rentabilité des laboratoires de frontière.
Le soutien au crédit de NVDA pour les neoclouds est extrêmement haussier pour eux car il réduit le coût des intérêts dans le financement de la construction.
TLDR - bien que cela devait être une mise à jour du marché, je n'ai pas pu m'empêcher de présenter cela comme le plus grand pari pour le 2ème semestre 2026. À mon avis, nous en sommes encore aux tout premiers stades car les gens n'ont pas encore une bonne compréhension de l'économie de ce trade. Ce marché est comme la mémoire en octobre 2025 - certains voient le vaste besoin de calcul et le point d'inflexion que signifie la rentabilité des laboratoires de frontière - tandis que d'autres pointent un scénario baissier dépassé qui semble sexy mais ne résiste pas à l'examen.
Quels neoclouds enchérir ? $NBIS reste à mon avis le leader des neoclouds en termes d'exécution. $CRWV est un concurrent sérieux, cependant 98 % de ses contrats sont verrouillés et donc il ne pourra pas monétiser directement la pénurie spot de calcul. Cependant, $CRWV aurait déjà atteint son objectif d'ARR de 30 milliards en sortant de 2027. $IREN dispose de puissance, cependant, en termes d'exécution de transactions - cela a fait défaut.
Pour le pari super spéculatif, j'aime $SHAZ. Encore une fois, cela se négocie à une capitalisation boursière d'environ 2 milliards. Il possède 40 000 GB300 qui, une fois loués, pourront rapporter 6 à 11 $/heure, ce qui signifie un ARR de 2 à 4 milliards. Si nous appliquons un multiple de 6x sur l'ARR, cela donne 12 à 24 milliards. De plus, la structure du capital de $SHAZ est relativement propre avec un coussin d'actions épais et également le soutien au crédit de NVDA pour ses achats de GPU. J'aime ce pari pour le rapport risque/récompense massif qu'il offre.
Maintenant - cela signifie-t-il que les neoclouds vont se réévaluer à la hausse immédiatement ? Non. Dans un wipeout de positionnement, tout est vendu. Cependant, les flux de trésorerie et les valorisations domineront à plus long terme. Pour un trade générationnel comme les neoclouds (où je vois au moins une réévaluation de 3x sur $NBIS, $CRWV - en raison de la rentabilité d'Anthropic)
Comme toujours, j'accueille les réflexions sur le sujet, surtout pour voir où j'ai pu me tromper complètement.
Bonne chance !