Dari krisis utang AS ke krisis utang global

Pendahuluan

Pada bulan September 2025, ukuran utang federal Amerika Serikat telah melonjak menjadi rekor $37,4 triliun, angka ini seperti gunung es yang megah, terlihat tenang di permukaan namun menyimpan risiko global yang menggelora. Masalah utang bukanlah sesuatu yang hanya dimiliki oleh Amerika, melainkan tantangan inti dari sistem ekonomi kontemporer, yang terkait dengan ketidakseimbangan kebijakan fiskal, pertumbuhan produktivitas yang lemah, dan kelemahan inheren dari sistem moneter. Dari stabilitas relatif setelah Perang Dunia II hingga ekspansi eksponensial saat ini, evolusi utang publik Amerika tidak hanya menguji ketahanan ekonomi domestik tetapi juga secara mendalam mempengaruhi pola perdagangan internasional, posisi hegemoni mata uang, dan permainan geopolitik. Memahami penyebab, bentuk manifestasi, dan reaksi berantai dari krisis ini sangat penting bagi investor, ekonom, dan pembuat kebijakan. Artikel ini akan dimulai dengan evolusi sejarah utang Amerika, menganalisis data dan indikator saat ini, meninjau peristiwa krisis terbaru, mengeksplorasi mekanisme pasar obligasi dan keterkaitan global, mengungkap pengaruh saling terkait geopolitik, menganalisis dilema solusi, dan melihat tren global. Melalui perspektif objektif, kita akan mengungkap bagaimana krisis utang AS berevolusi menjadi krisis utang global dan membahas kemungkinan reset struktural yang potensial.

Krisis utang seperti badai keuangan yang datang secara diam-diam, berasal dari pilihan kebijakan, tetapi berdampak pada ekonomi riil dan stabilitas sosial. Dalam sejarah, ekspansi utang Kekaisaran Romawi menyebabkan devaluasi mata uang dan keruntuhan kekaisaran; Inggris pada abad ke-19 mengatasi ancaman puncak utang melalui revolusi industri. Jalur Amerika saat ini lebih mirip dengan yang pertama—rasio utang/PIB telah melebihi 120%, jauh di atas ambang batas 60%-80% yang direkomendasikan oleh Dana Moneter Internasional (IMF). Rasio ini tidak hanya menekan pertumbuhan ekonomi, tetapi juga memperbesar tekanan inflasi dan ketidakstabilan keuangan. Yang lebih serius, seiring pergeseran kebijakan dari negara kreditor utama seperti Jepang, hasil pasar obligasi global meningkat secara bersamaan, menandakan restrukturisasi aliran modal dan potensi reset sistem moneter. Pada September 2025, hasil obligasi pemerintah 10 tahun AS sekitar 4,05%, hasil obligasi pemerintah 30 tahun Jepang mencapai 3,26%, dan hasil obligasi 10 tahun zona euro sekitar 3,16%. Data ini bukanlah hal yang terpisah, tetapi merupakan cerminan total utang global yang melampaui 324 triliun dolar. Artikel ini bertujuan untuk mengungkapkan berbagai dimensi krisis ini melalui analisis sistematis, dan memberikan wawasan untuk penanganannya.

Evolusi Sejarah Utang AS

Sejarah utang publik Amerika Serikat dapat ditelusuri kembali ke awal pendirian negara pada tahun 1789, ketika utang hanya sebesar 54 juta dolar AS, yang terutama berasal dari kebutuhan pendanaan Perang Kemerdekaan. Namun, akar krisis utang modern terutama terbentuk pada pertengahan abad ke-20. Selama Perang Dunia II, Amerika Serikat menerbitkan obligasi perang yang besar untuk mendukung sekutu dan produksi dalam negeri, yang menyebabkan total utang publik mencapai 258,9 miliar dolar AS pada tahun 1945, dengan rasio terhadap PDB mencapai 120%. Meskipun puncak ini mengejutkan, pemulihan ekonomi yang luar biasa setelah perang—berkat stimulasi Keynesian dan stabilitas sistem Bretton Woods—secara cepat mengurangi beban utang. Pada tahun 1960, tingkat utang stabil di sekitar 300 miliar dolar AS, dengan rasio utang/PDB turun di bawah 35%, mencerminkan vitalitas Amerika Serikat sebagai mesin ekonomi global.

Sejak tahun 1970-an, pertumbuhan utang memasuki jalur akselerasi. Perubahan ini sangat terkait dengan lamanya Perang Vietnam, inflasi yang tidak terkendali, serta ekspansi sistem jaminan sosial. Pada tahun 1970, utang publik berjumlah 370 miliar dolar; hingga tahun 1980, telah membengkak menjadi 907 miliar dolar, dengan rasio utang/PDB kembali naik menjadi 32%. Reformasi "sisi penawaran" pemerintahan Reagan memang merangsang pertumbuhan ekonomi, tetapi lonjakan anggaran militer dan penurunan tarif pajak semakin meningkatkan defisit. Memasuki tahun 1990-an, surplus anggaran pada masa Clinton secara singkat membalikkan tren—dari 1998 hingga 2001, Amerika Serikat mencatat surplus anggaran selama empat tahun berturut-turut, dengan total lebih dari 500 miliar dolar—tetapi "masa bulan madu" ini segera terputus.

Awal abad ke-21, serangan teroris "9/11" menandai fase baru dalam pembengkakan utang. Pengeluaran untuk perang melawan teror dan konflik di Afghanistan serta Irak melonjak, mendorong utang dari $5,7 triliun pada tahun 2000 menjadi $10 triliun pada tahun 2008. Krisis keuangan global 2008 menjadi titik balik: runtuhnya hipotek subprime memicu pembekuan kredit, Federal Reserve dan Kongres meluncurkan paket stimulus senilai triliunan dolar, termasuk pelonggaran kuantitatif (QE) dan Undang-Undang Pemulihan dan Investasi Amerika. Pada masa pemerintahan Obama, utang terus meningkat, mencapai $19,5 triliun pada tahun 2016. Selama masa jabatan Trump, reformasi pajak 2017 (Undang-Undang Pemotongan Pajak dan Pekerjaan) mengurangi pendapatan federal sekitar $1,5 triliun, sementara pengeluaran untuk penanganan pandemi COVID-19 semakin memperburuk beban, sehingga pada akhir 2020 utang melewati $27 triliun. Pemerintahan Biden melanjutkan kebijakan fiskal longgar, undang-undang infrastruktur dan rencana "Membangun Kembali Lebih Baik" meningkatkan pengeluaran, dan pada tahun 2023 utang melebihi $31 triliun.

Memasuki tahun 2025, momentum pertumbuhan utang tidak berkurang. Menurut data Departemen Keuangan AS, hingga September 2025, total utang publik sekitar 37,4 triliun dolar AS, di mana utang yang dimiliki publik adalah 30,1 triliun dolar AS, dan utang internal pemerintah adalah 7,3 triliun dolar AS. Angka ini meningkat sekitar 1,9 triliun dolar AS dibandingkan dengan 35,5 triliun dolar AS pada akhir 2024, dengan rata-rata tambahan sekitar 160 miliar dolar AS per bulan. Besarnya skala utang dapat digambarkan melalui skala waktu: satu miliar detik setara dengan 3,17 tahun, kembali ke tahun 2022; tetapi satu triliun detik memerlukan 31.700 tahun, jauh melampaui sejarah peradaban manusia. Lompatan eksponensial ini berasal dari efek tumpang tindih perang, resesi ekonomi, dan perubahan sosial. Dalam sejarah, perangkap utang sering kali menyebabkan devaluasi mata uang dan gejolak sosial, seperti devaluasi koin perak Kekaisaran Romawi atau keruntuhan keuangan sebelum Revolusi Prancis. Jalur saat ini di AS mirip, perlu waspada terhadap ambang keberlanjutannya.

Pertumbuhan utang bukanlah linier, melainkan produk dari siklus kebijakan. Periode pasca perang yang didominasi Keynesian menekankan pengeluaran defisit untuk merangsang permintaan, tetapi mengabaikan batasan sisi penawaran jangka panjang. Manfaat globalisasi pada era Reagan-Clinton sementara meredakan tekanan, tetapi setelah 2008 mengungkapkan kerentanan finansialisasi. Pandemi mempercepat proses ini: antara 2020-2022, rasio utang/PDB pernah mencapai 132,8%. Kini, seiring dengan penuaan populasi dan melambatnya produktivitas (rata-rata pertumbuhan tahunan hanya 1,2% dari 2020-2025), utang telah menjadi belenggu struktural yang membatasi ruang fiskal.

Data dan Indikator Utang Saat Ini

Data terbaru per September 2025 menunjukkan bahwa krisis utang AS telah beralih dari risiko potensial menjadi ancaman nyata. Total utang publik mencapai 37,4 triliun dolar AS, di mana investor asing memegang sekitar 30% (sekitar 11,2 triliun dolar AS), terutama termasuk Jepang (1,147 triliun dolar AS) dan China (sekitar 756 miliar dolar AS). Rasio utang terhadap PDB mencapai 124%, meningkat dari 123% pada tahun 2024, jauh melebihi ambang batas IMF. Makna peringatan historis rasio ini sangat dalam: ketika melewati 100%, laju pertumbuhan ekonomi rata-rata turun 1/3, seperti yang dikatakan David Hume, melintasi "Sungai Rubicon" akan menghambat produktivitas dan inovasi.

Utang rumah tangga juga tetap menjadi perhatian. Data dari Federal Reserve AS menunjukkan bahwa total utang rumah tangga mencapai 20,1 triliun dolar AS pada kuartal kedua tahun 2025, dengan rasio utang terhadap pendapatan sekitar 97%. Hipotek menyumbang lebih dari 60% (sekitar 12 triliun dolar AS), utang mahasiswa 1,6 triliun dolar AS, dan utang kartu kredit 1,1 triliun dolar AS. Indikator-indikator ini mencerminkan kerentanan kelas menengah: harga rumah yang tinggi dan biaya pendidikan yang meningkat mendorong leverage, setiap kenaikan suku bunga dapat memicu gelombang gagal bayar. Total utang perusahaan mencapai sekitar 19 triliun dolar AS, dengan rasio leverage mencapai rekor tertinggi, dan rasio utang perusahaan non-keuangan terhadap PDB mencapai 95%, lebih tinggi dari puncaknya pada tahun 2008.

Beban bunga utang pemerintah telah menjadi "bom waktu". Pada tahun anggaran 2025, pembayaran bunga diperkirakan mencapai 1,2 triliun dolar AS, mewakili lebih dari 15% anggaran federal, dua kali lipat dibandingkan 300 miliar dolar AS pada tahun 2020. Lonjakan ini disebabkan oleh suku bunga acuan Federal Reserve yang tetap sekitar 4,5%, serta imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun yang naik menjadi 4,05%. Bersama dengan pengeluaran tetap seperti jaminan sosial (sekitar 1,4 triliun dolar AS), Medicare (1,2 triliun dolar AS), dan pertahanan (900 miliar dolar AS), item-item ini telah menyumbang 75% anggaran, meningkat signifikan dari 65% pada tahun 2016. Pendapatan pajak sulit untuk dicocokkan: pendapatan pajak federal 4,9 triliun dolar AS pada tahun 2024, defisit 1,8 triliun dolar AS; defisit diperkirakan 1,9 triliun dolar AS pada tahun 2025.

IMF memprediksi, tanpa reformasi, pada tahun 2030 rasio utang/PDB akan mencapai 140%, dan pengeluaran bunga akan menyentuh 20% dari anggaran. Data-data ini mengungkapkan ketidakseimbangan struktural: pertumbuhan produktivitas yang lemah (tingkat partisipasi tenaga kerja hanya 62,5%), penuaan populasi (20% dari populasi berusia 65 tahun ke atas), dan persaingan global (seperti ketegangan perdagangan AS-Tiongkok) bersama-sama memperbesar risiko. Utang rumah tangga, perusahaan, dan pemerintah saling mencerminkan, membentuk "trio utang", di mana putusnya salah satu elemen dapat memicu keruntuhan sistemik.

Peristiwa Krisis Utang Terkait Baru-baru Ini

Krisis utang beralih dari abstrak menjadi nyata melalui peristiwa konkret. Krisis pasar repo pada September 2019 adalah tanda awal: suku bunga repo semalam melonjak hingga 10%, disebabkan oleh kekurangan cadangan bank dan kelebihan pasokan obligasi pemerintah, Federal Reserve menyuntikkan ratusan miliar dolar likuiditas, yang akhirnya meredakan keadaan. Ini mengungkapkan kerentanan perbankan bayangan dan peran "pemberi pinjaman terakhir" Federal Reserve.

Pada Maret 2020, pandemi COVID-19 memicu kepanikan global "cash is king", obligasi pemerintah AS dan pasar saham anjlok bersamaan, indeks Dow Jones jatuh 20% dalam seminggu, dan imbal hasil obligasi 10 tahun turun menjadi 0,3%. Federal Reserve meluncurkan QE tak terbatas, membeli aset senilai 3 triliun dolar AS, yang menstabilkan pasar. Namun, "penyebaran uang dengan helikopter" ini memperburuk gelembung aset dan ketidaksetaraan.

Krisis pensiun Inggris 2022 berdampak global: Rencana pemotongan pajak pemerintah Liz Truss mendorong imbal hasil obligasi Inggris, memicu reaksi berantai penjualan obligasi AS oleh dana pensiun. Inflasi di AS mencapai 9%, dan kenaikan suku bunga Federal Reserve menyebabkan harga obligasi turun 20%. Pada tahun 2023, lima bank termasuk Silicon Valley Bank (SVB) bangkrut, dengan total kerugian lebih dari 500 miliar dolar, penyebab utamanya adalah kerugian buku dari kepemilikan obligasi negara jangka panjang.

Peristiwa "Tarik Ulur Trump" pada April 2025 lebih memperingatkan: Pemerintahan Trump mengumumkan peningkatan tarif pada "Hari Pembebasan" dengan tambahan tarif 60% untuk China, tetapi pada hari berikutnya lelang obligasi pemerintah mengalami kelesuan, dengan rasio pemesanan turun menjadi 2,41, dan imbal hasil melonjak menjadi 5%. Kebijakan berbalik dengan cepat, menyoroti peran "barometer cuaca" pasar obligasi. Krisis batas utang pada Januari 2025 semakin meningkat: batas ditetapkan pada 36,1 triliun dolar AS, dan Departemen Keuangan pada 23 Januari telah habis "tindakan luar biasa", memaksa Kongres untuk melakukan legislasi darurat. Peristiwa-peristiwa ini bukanlah kejadian terpisah, melainkan sinyal pasar kredit yang didominasi utang: kelebihan pasokan, permintaan yang lemah, dan ketidakpastian kebijakan saling terkait, menandakan badai yang lebih besar.

Permainan berulang mengenai batas utang telah disesuaikan 78 kali sejak 1960, dan setiap kali menciptakan volatilitas pasar. Pada Agustus 2025, diperkirakan batas tersebut akan kembali mencapai puncaknya, jika Kongres menunda, kemungkinan akan memicu default pertama kali, penurunan peringkat kredit (Moody's telah menurunkan dari Aaa menjadi Aa1). Krisis ini mengungkapkan bahwa masalah utang muncul sebelum pasar saham, pasar obligasi adalah "sistem saraf" ekonomi.

Mekanisme Pasar Obligasi dan Keterhubungan Global

Pasar obligasi adalah pengganda krisis utang, dengan ukuran lebih dari $50 triliun, menjadikannya sistem kredit terbesar di dunia. Obligasi pemerintah AS sebagai acuan "tanpa risiko" secara langsung mempengaruhi seluruh dunia. Pada September 2025, imbal hasil obligasi global meningkat tidak biasa: meskipun Federal Reserve diperkirakan akan menurunkan suku bunga sebesar 25 basis poin menjadi 4,25% pada pertemuan 17 September, imbal hasil 10 tahun tetap mencapai 4,05%. Fenomena ini terjadi di banyak negara: Prancis 10 tahun 3,2%, Kanada 3,1%, Inggris 3,4%, mencerminkan pembengkakan defisit anggaran dan inflasi yang gigih.

Prinsip obligasi secara singkat: obligasi adalah IOU pemerintah, dan tingkat pengembalian ditentukan oleh penawaran dan permintaan. Ketika permintaan menurun, tingkat pengembalian meningkat yang mendorong biaya pinjaman naik. Saat ini, utang global mencapai 324 triliun dolar, utang publik melebihi 100 triliun dolar. Perubahan kebijakan Jepang adalah pendorong kunci. Bank Jepang keluar dari pengendalian kurva imbal hasil, menyebabkan imbal hasil 30 tahun naik menjadi 3,26%, tingkat tertinggi sejak 1990-an. Hal ini disebabkan oleh penuaan (tekanan pensiun) dan inflasi yang meningkat, investor Jepang beralih ke dalam negeri, mengurangi kepemilikan obligasi AS (memegang 1,147 triliun dolar). Selisih imbal hasil Jepang-AS menyusut (4,05% vs 3,26%), biaya lindung nilai meningkat, dan arus modal kembali dipercepat.

Tautan ini menantang "privilege exorbitant" Amerika Serikat. Posisi cadangan dolar bergantung pada permintaan obligasi AS, tetapi sanksi terhadap Rusia pada tahun 2022 mempercepat de-dollarization: BRICS berkembang menjadi 10 negara, proporsi perdagangan non-dolar mencapai 30%. Pada tahun 2025, triliunan dolar utang akan jatuh tempo, pengurangan kepemilikan Jepang akan memicu krisis likuiditas, dan imbal hasil akan naik lebih lanjut. Efek penularan sangat jelas: suku bunga hipotek naik menjadi 7%, pasar real estat mendingin; kredit perusahaan menyusut, investasi menurun; konsumsi melambat, dan tingkat pengangguran mencapai 4,3% pada bulan Agustus. Inflasi mempercepat menjadi 2,9% pada bulan Agustus. Federal Reserve dihadapkan pada dilema: menurunkan suku bunga untuk merangsang pekerjaan, tetapi berisiko inflasi; menjaga stabilitas memperburuk resesi.

Pembubaran perdagangan arbitrase yen pada bulan Agustus 2024 adalah pelajaran berharga: Investasi utang AS menggunakan leverage yen berbiaya rendah, perubahan kebijakan BOJ menyebabkan apresiasi yen, puluhan ribu miliar dolar posisi ditutup, imbal hasil utang AS melonjak, pasar saham turun 10%. Risiko meningkat pada tahun 2025, kenaikan imbal hasil global yang berlawanan dengan tren menandakan "ilusi yang hancur"—kepercayaan bank sentral terguncang, ilusi utang runtuh.

Emas menonjol: Harga September 3689 USD/ons, kenaikan bulanan 10,72%, kenaikan tahunan 43,35%. Bank sentral membeli emas bersih lebih dari 1000 ton untuk melindungi dari depresiasi. Stagflasi tahun 1970-an, harga emas naik 2300%; skala saat ini lebih besar, diperkirakan akhir 2025 mencapai 3800 USD.

Keterkaitan pasar obligasi menonjol secara global: Krisis utang AS seperti domino, menjatuhkan aliran modal dan stabilitas mata uang.

Jalinan Geopolitik dan Utang

Utang yang tinggi mengikis fleksibilitas diplomatik. Ketika utang/PDB melebihi 120%, kebijakan terikat oleh negara kreditor. Tiongkok memegang utang AS sebesar 756 miliar dolar, perang dagang AS-Tiongkok memperburuk tekanan fiskal. Tarif "Hari Pembebasan" Trump bertujuan untuk menghidupkan kembali industri manufaktur, tetapi malah meningkatkan defisit. Peristiwa tahun 2025 menunjukkan bahwa pasar obligasi dapat membalikkan ambisi geostrategis.

De-dollarization secara bertahap: Setelah runtuhnya Bretton Woods, dolar dipertahankan melalui dolar minyak, tetapi pada dekade 2020-an, Arab Saudi menerima yuan, BRICS mendorong penyelesaian non-dolar. Pada tahun 2024, proporsinya 30%, cadangan emas bank sentral meningkat dari 30.000 ton menjadi 40.000 ton, China lebih dari 2.000 ton. Utang memengaruhi pertahanan negara: anggaran 2025 sebesar 900 miliar dolar, bunga menekan ruang gerak. Kekaisaran utang tinggi sering kali mengandalkan perang, seperti Romawi yang merampas sumber daya. Hemingway memperingatkan, krisis utang disertai dengan "dividen perang", memindahkan beban melalui inflasi.

Ketegangan geopolitik memperbesar risiko utang: Konflik Rusia-Ukraina meningkatkan harga energi, inflasi yang membandel; kerusuhan di Timur Tengah mengganggu rantai pasokan. Utang menjadi "kelemahan", membatasi hak istimewa "mencetak uang" Amerika, dan mendorong sistem mata uang multipolar.

Dilema Solusi

Mengatasi utang memerlukan berbagai strategi, namun pilihan terbatas. Pertama, dorongan pertumbuhan: menghidupkan kembali industri manufaktur, meningkatkan PDB. Rencana DOGE Trump untuk memangkas birokrasi diperkirakan dapat menghemat 250 miliar dolar, tetapi hambatan produktivitas sulit diatasi. Penurunan suku bunga sebesar 25 basis poin menghemat bunga sebesar 25 miliar dolar, namun efeknya terbatas.

Kedua, pengendalian pengeluaran: pengeluaran tetap menyumbang 75%, biaya politik yang ketat tinggi. Sekolah Austria menganjurkan "pemusnahan kreatif", tetapi politisi takut terhadap suara. Strategi inflasi: suku bunga riil negatif mencairkan utang, inflasi 5%-7% dari 2022-2025, tetapi sebenarnya lebih tinggi, model Federal Reserve mengabaikan risiko ekor.

Ketiga, reset default yang jarang terjadi, reformasi Milei Argentina (inflasi turun dari 200% menjadi 20%) memberikan referensi, tetapi sulit untuk direplikasi oleh G7. Peningkatan tarif atau ekspansi militer justru dapat meningkatkan utang. Grantham menunjukkan, investor memiliki pemikiran jangka pendek dan kurang memiliki keberanian.

Batasan ekonom: optimisasi model mengabaikan kompleksitas, peringatan "batasan pengetahuan" Hayek. Politisi mengutamakan kekuasaan, mantan ketua Federal Reserve, Hoenig, mengkritik naif. Diperlukan "perantara jujur" seperti Milei, untuk mendorong reformasi.

Tren Global dan Prospek Masa Depan

Krisis utang mempercepat perubahan: de-dollarization secara bertahap, keranjang mata uang BRICS, kebangkitan standar emas. Utang publik global mencapai 100% dari PDB. Dampak sosial: ketidakmerataan kekayaan, 90% pasar saham terkonsentrasi di 10% teratas, frustrasi kelas menengah meningkat, risiko kerusuhan meningkat. Kebebasan sipil menyusut, seperti Undang-Undang Patriot.

Krisis pasar atau intervensi negara, tetapi sejarah seperti New Deal 1929 menunjukkan, setelah lahir kembali lebih kuat. Diversifikasi investor: emas, aset fisik.

Pandangan ke depan: CBO memperkirakan utang/PDB 118% pada tahun 2035, dengan bunga 15,6%. Melalui reformasi, Amerika dapat membalikkan keadaan, tetapi perlu konsensus bipartisan. Dunia perlu berkoordinasi untuk mendorong pengelolaan utang yang berkelanjutan.

Kesimpulan

Dari krisis utang AS hingga krisis utang global, ini adalah produk dari kesalahan kebijakan dan ketidakseimbangan sistem. Utang sebesar 37,4 triliun dolar, rasio 124% dan imbal hasil 4,05%, terjalin dengan inflasi 2,9% dan pengangguran 4,3%, menunjukkan stagflasi. Jepang beralih ke memperbesar kerentanan, pasar obligasi memperingatkan tentang reset moneter. Perubahan memerlukan keberanian, investor waspada terhadap angsa hitam. Dalam jangka panjang, penghancuran konstruktif atau membentuk sistem yang berkelanjutan, menghindari senja kekaisaran.