Grayscale: enkripsi pasar keuangan Solana

Penulis: Grayscale Research; Kompilasi: Jinse Caijing

Poin-poin dalam artikel ini:

* Solana adalah platform blockchain kontrak pintar yang terkenal karena kedalaman dan keragaman aktivitas di dalam jaringannya. Saat ini, ia memimpin dalam jumlah pengguna, volume transaksi, dan biaya transaksi - ini bisa dianggap sebagai tiga indikator terpenting untuk mengukur aktivitas blockchain.

* Sebagai blockchain yang cepat dan biaya rendah yang ditujukan untuk semua orang, ia mendukung banyak aplikasi terkemuka di industri, mencakup keuangan terdesentralisasi, aplikasi konsumen/sosial, serta proyek infrastruktur fisik. Kami percaya bahwa Solana, dengan desainnya yang efisien, menawarkan salah satu pengalaman pengguna baru terbaik di bidang cryptocurrency.

* Token SOL saat ini memiliki valuasi sekitar 119 miliar USD, menjadikannya sebagai aset kripto terbesar kelima berdasarkan kapitalisasi pasar (tidak termasuk stablecoin), dan juga aset kripto dengan likuiditas ketiga tertinggi. Sejak 2023, kinerja SOL jauh lebih baik dibandingkan aset sejenis lainnya, pemegangnya dapat memperoleh sekitar 7% tingkat pengembalian nominal melalui staking.

• Grayscale Research percaya bahwa ekonomi on-chain yang beragam di Solana telah meletakkan dasar yang kuat untuk penilaian SOL dan menciptakan kondisi yang diperlukan untuk pertumbuhan di masa depan.

Dari sudut pandang teknis murni, Solana adalah jaringan komputer terdesentralisasi yang memproses transaksi dan mencatatnya secara berurutan ke dalam blockchain. Namun, deskripsi ini seperti mengatakan bahwa Manhattan adalah sebuah pulau dengan jalan dan gedung. Solana adalah komunitas yang dinamis dan ekonomi on-chain: sebuah metropolis tak terlihat dengan jutaan pengguna, melakukan ribuan transaksi per detik, dan berinteraksi dengan beragam aplikasi. Solana adalah pasar keuangan untuk cryptocurrency.

Token SOL adalah komoditas digital yang membantu operasional jaringan dan menyediakan saluran investasi untuk pertumbuhan ekosistem Solana (Gambar 1). Saat ini, SOL adalah aset kripto terbesar kelima berdasarkan kapitalisasi pasar (tidak termasuk stablecoin), dan juga merupakan aset likuid terbesar ketiga berdasarkan rata-rata volume perdagangan harian.

Gambar 1: SOL adalah aset kripto dengan kapitalisasi pasar terbesar kelima

Cocok untuk Setiap Orang

Solana bersama dengan Ethereum, BNB Chain, Tron, Cardano, Sui, dan jaringan lainnya, termasuk dalam sektor cryptocurrency platform kontrak pintar ( gambar 2). Di antara kelompok ini, Solana menonjol karena kedalaman dan keragaman aktivitas on-chain-nya. Saat ini, ia berada di posisi terdepan dalam hal pengguna, volume transaksi, dan biaya transaksi. Blockchain adalah teknologi jaringan, yang berarti, secara umum, semakin besar semakin baik: lebih banyak pengguna dan lebih banyak aktivitas ekonomi biasanya setara dengan nilai jaringan yang lebih tinggi. Ini bukan satu-satunya pertimbangan penting, tetapi dalam dasar-dasar blockchain inti ini, Solana menonjol di antara rekan-rekannya.

Gambar 2: Solana adalah pemimpin dalam aktivitas di blockchain

Blockchain kontrak pintar adalah jaringan yang menampung aplikasi, dan Solana menampung banyak aplikasi terkemuka di industri, mencakup berbagai fitur yang mengesankan. Aplikasi ini termasuk:

1. Raydium adalah sebuah bursa terdesentralisasi (DEX), serta merupakan komponen inti dari keuangan terdesentralisasi Solana (DeFi). Sejak awal tahun ini, volume perdagangan DEX Solana telah melebihi 1,2 triliun dolar AS, lebih tinggi dari ekosistem blockchain lainnya. Agregator DEX terkemuka Solana, Jupiter, juga merupakan agregator dengan volume perdagangan terbesar di industri cryptocurrency.

2. Pump.fun, sebuah platform peluncuran memecoin dan aplikasi sosial. Pump.fun memiliki sekitar 2 juta pengguna aktif per bulan, dengan pendapatan harian sekitar 1,2 juta dolar AS.

3. Helium adalah infrastruktur fisik terdesentralisasi yang fokus pada hotspot seluler (DePIN). Helium memungkinkan pengguna untuk menyumbangkan kapasitas jaringan, sehingga membangun jaringan titik akses seluler di seluruh negeri. Layanan ini biasanya lebih murah dibandingkan dengan alternatif terpusat, Helium saat ini memiliki 1,5 juta pengguna aktif harian, 112 ribu hotspot, dan telah menjalin kemitraan dengan perusahaan telekomunikasi besar seperti AT&T dan Telefónica.

Contoh-contoh ini hanya mewakili sebagian kecil dari lebih dari 500 aplikasi unik di Solana. Sebagai blockchain umum yang hampir memiliki semua fungsi jaringan utama lainnya, Solana berada di peringkat ketiga dalam transaksi non-fungible token (NFT), peringkat kelima dalam volume perdagangan stablecoin, dan peringkat ketujuh dalam aset yang ter-tokenisasi. Kasus penggunaan lain yang baru-baru ini mendapatkan perdagangan termasuk perdagangan koleksi kartu Pokémon dan penerbitan saham yang ter-tokenisasi di blockchain.

Mengukur ekosistem Solana harus mempertimbangkan kegiatan transaksi dari blockchain itu sendiri serta aplikasi yang dihosting. Meskipun telah berubah seiring waktu, biaya yang dihasilkan oleh ekosistem Solana setiap bulan sekitar 425 juta dolar, dengan pendapatan tahunan melebihi 5 miliar dolar (Gambar 3). Kami percaya bahwa biaya adalah indikator paling langsung dari total permintaan untuk blockchain dan aplikasi-aplikasinya, dan data menunjukkan bahwa permintaan Solana sangat besar.

Gambar 3: Ekosistem Solana sekarang menghasilkan biaya yang besar

Menjalani jalan sendiri

Solana menonjol di pasar yang sangat kompetitif dengan menawarkan transaksi yang cepat dan murah, pengalaman pengguna baru yang menarik, serta (menurut pandangan kami) mengambil jalannya sendiri.

Jaringan ini menghasilkan blok baru setiap 400 milidetik, dan transaksi dapat diselesaikan dengan konfirmasi akhir dalam waktu sekitar 12-13 detik. Selain throughput yang tinggi, biaya transaksi juga tetap pada level yang relatif rendah: hingga saat ini tahun ini, biaya transaksi yang dibayar rata-rata pengguna hanya 0,02 dolar. Solana menggunakan teknologi yang disebut pasar biaya lokal, yang membatasi persaingan biaya dalam aplikasi populer tertentu. Sebagian karena fitur ini, median biaya transaksi harian tahun ini hanya 0,001 dolar (atau sepuluh sen). Kecepatan dan efisiensi biaya Solana tidak kalah dibandingkan dengan platform kontrak pintar lainnya, meskipun ada beberapa platform yang bahkan lebih cepat dan lebih murah, termasuk Sui (Gambar 4). Pembaruan Solana yang akan datang, Alpenglow, diperkirakan akan mengurangi waktu konfirmasi akhir menjadi 100-150 milidetik.

Gambar 4: Solana menawarkan transaksi yang relatif cepat dan murah

Solana dapat dikatakan sebagai salah satu pengalaman pengguna baru terbaik di bidang cryptocurrency. Ini sebagian besar berkat biaya transaksi yang cepat dan rendah serta aplikasi yang beragam. Selain itu, desain "monolitik" Solana daripada desain bertingkat (menghindari kebutuhan untuk menjembatani aset antara komponen jaringan), serta infrastruktur dompet yang unggul yang dipimpin oleh Phantom. Dalam beberapa tahun terakhir, jumlah gangguan jaringan Solana juga telah berkurang - ini adalah fitur yang sangat penting bagi setiap pengguna.

Selain itu, Solana menerapkan strategi pengembangan yang unik, yang seiring waktu dapat membantu membentuk penghalang kompetitif. Blockchain kontrak pintar dapat dianggap sebagai komputer berbasis perangkat lunak, dan saat ini, arsitektur dominan dari "komputer" ini adalah Ethereum Virtual Machine (EVM)—sistem yang digunakan oleh Ethereum dan banyak platform kontrak pintar lainnya (termasuk BNB Chain, Polygon, dan Avalanche). Aplikasi berbasis EVM dapat dengan mudah dipindahkan dari satu rantai EVM ke rantai EVM lainnya. Sebaliknya, Solana menggunakan arsitektur unik yang disebut Solana Virtual Machine (SVM). Aplikasi berbasis SVM tidak dapat dengan mudah dipindahkan ke blockchain non-SVM, yang dapat menyebabkan kekakuan permintaan.

Saat ini, ada lebih dari 1.000 pengembang penuh waktu yang mengabdikan diri pada Solana dan aplikasi berbasis SVM, dan dalam dua tahun terakhir, laju pertumbuhan jumlah pengembang yang fokus pada Solana melebihi platform kontrak pintar lainnya (Gambar 5). Seiring waktu, modal manusia ini dapat berkontribusi pada inovasi berkelanjutan Solana.

Gambar 5: Solana memiliki ekosistem pengembang terbesar kedua setelah Ethereum.

Tidak bisa membunuhmu...

Dalam siklus cryptocurrency sebelumnya, harga token SOL jatuh dari puncaknya hampir 260 dolar AS pada November 2021 menjadi hanya 2 dolar AS pada Desember 2022. Ada periode di mana Solana terkait dengan bursa cryptocurrency yang gagal, FTX, yang sebelumnya memberikan suntikan dana dan berkontribusi beberapa sumber daya pengembangan untuk Solana. Mungkin tidak mengejutkan bahwa setelah kebangkrutan FTX, banyak pengamat biasa merasa tidak yakin tentang masa depan Solana, meskipun saat itu masih banyak pengembang SVM yang bertahan. Namun, sejak akhir 2023, token SOL mulai pulih. Sejak saat itu, kinerjanya jauh lebih baik dibandingkan dengan indeks industri cryptocurrency platform kontrak pintar FTSE/Grayscale (Gambar 6).

Gambar 6: SOL telah berkinerja lebih baik daripada rekan-rekannya sejak tahun 2023

Saat ini, pasokan token SOL tumbuh sekitar 4% hingga 4,5% per tahun. Dalam kondisi lain yang sama, ini dapat dianggap sebagai alasan pengurangan hak pemegang token. Namun, tergantung pada kondisi jaringan, staker SOL dapat memperoleh sekitar 7% tingkat pengembalian nominal. Oleh karena itu, tingkat pengembalian "riil" (setelah disesuaikan dengan inflasi) yang diperoleh staker SOL adalah sekitar 2,5% hingga 3% (Gambar 7). Saat ini, sekitar dua pertiga dari token SOL yang belum dilunasi telah dipertaruhkan.

Gambar 7: Staker SOL dapat memperoleh sekitar 7% tingkat pengembalian nominal.

Token platform kontrak pintar seperti SOL adalah barang digital yang menyediakan utilitas dalam jaringannya dan dapat menghasilkan pengembalian finansial tambahan (misalnya, imbalan staking). Nilai mereka terkait dengan skala jaringan. Seperti token platform kontrak pintar lainnya, tema investasi token SOL terfokus pada potensi pertumbuhan skala jaringan Solana. Seperti aset lainnya, harga tidak selalu bergerak seiring dengan perubahan fundamental. Namun, kami percaya bahwa jika jaringan Solana berkembang seiring waktu—jika memiliki lebih banyak pengguna, memproses lebih banyak transaksi, dan menghasilkan lebih banyak biaya—investor dapat mengharapkan harga SOL akan meningkat.

Dinamika Persaingan

Solana dengan baik mewujudkan visinya, yang kami tafsirkan sebagai sebuah blockchain yang cepat dan murah yang terbuka untuk semua orang. Namun, pilihan desain tertentu telah meninggalkan ruang bagi pesaing untuk merebut atau mempertahankan pangsa pasar dalam beberapa kasus penggunaan.

Misalnya, blockchain lain terkadang menawarkan transaksi yang lebih cepat dan/atau lebih murah dengan menjalankan jaringan yang lebih terpusat (misalnya, hanya menggunakan sejumlah kecil node jaringan yang aktif). Meskipun sentralisasi dapat membawa risiko, pengguna mungkin lebih menyukai kenyamanan ini. Blockchain lain mungkin bersaing dengan Solana dengan menjaga jaringan mereka bersifat berizin (yaitu hanya mengizinkan pengguna dan/atau aktivitas yang disetujui). Ini bisa memberikan keuntungan dalam beberapa kasus. Karena Solana adalah jaringan tanpa izin - semua orang dipersilakan untuk bergabung - ia berfungsi sebagai tempat berkumpul bagi startup teknologi tinggi dan perdagangan spekulatif ritel.

Di sisi lain, dibandingkan dengan Bitcoin atau Ethereum, token SOL mungkin kurang cocok sebagai aset mata uang "penyimpanan nilai" jangka panjang. Ini mencerminkan inflasi pasokan nominal SOL yang lebih tinggi: kelangkaan adalah karakteristik kunci dari setiap penyimpanan nilai jangka panjang. Namun, faktor yang lebih penting mungkin adalah kemampuan jaringan untuk menahan gangguan pihak ketiga. Untuk aset digital yang berfungsi sebagai penyimpanan nilai jangka panjang, pengguna perlu yakin bahwa mereka dapat melakukan transaksi dalam hampir semua situasi di masa depan. Salah satu cara untuk mendukung hasil ini adalah dengan menjaga persyaratan node tetap rendah, sehingga jaringan tetap sangat terdesentralisasi dan mudah direplikasi. Efisiensi Solana dibayar dengan persyaratan perangkat keras dan bandwidth yang relatif tinggi, sehingga banyak node jaringan beroperasi di pusat data. Secara teori, seiring berjalannya waktu, ini dapat menjadi sumber sentralisasi dan menjadi sarana untuk gangguan pihak ketiga terhadap jaringan.

Meskipun demikian, ini adalah masalah yang kompleks dan belum terpecahkan, pandangan investor tentang aset kripto sebagai alat penyimpanan nilai jangka panjang mungkin akan berubah seiring berjalannya waktu.

Kesimpulan

Blockchain bukanlah perusahaan, dan token blockchain bukanlah saham—mereka adalah barang digital yang memiliki nilai guna dalam lingkungan jaringan terdesentralisasi. Meskipun demikian, kita masih dapat menganalisis fundamental blockchain dan berinvestasi pada token berdasarkan hal tersebut. Kami percaya bahwa tiga indikator terpenting untuk mengukur aktivitas di blockchain adalah pengguna, volume transaksi, dan biaya transaksi. Berdasarkan indikator ini, Solana adalah jaringan terdepan dalam aktivitas blockchain saat ini. Faktor fundamental blockchain lainnya juga dapat memiliki dampak signifikan terhadap harga token, dan jaringan Solana juga menghadapi pesaing yang kuat. Namun, kedalaman dan keberagaman ekonomi di jaringan Solana memberikan dasar yang kuat untuk penilaian SOL, dan menurut kami, ini juga merupakan syarat yang diperlukan untuk pertumbuhan lebih lanjut di masa depan.