Analisis data setelah ZEC naik drastis: dimulai dari permintaan, diakhiri dengan emosi

Penulis: Frank, PANews

Repost: White55, Mars Finance

Baru-baru ini, di tengah penurunan pasar kripto yang umum, Zcash (ZEC) justru mengalami kenaikan yang signifikan, melesat lebih dari 700% dalam waktu singkat dua bulan menjelang musim gugur 2025, menjadikannya unggul di pasar kripto. Sementara para investor Bitcoin dan Ethereum berjuang di tengah dinginnya “bear market”, para pemegang ZEC justru menikmati terik panas musim panas.

Kontras yang kuat ini memicu pertanyaan mendasar di pasar: Apakah lonjakan harga ZEC benar-benar berasal dari peningkatan permintaan privasi yang nyata di tengah pengetatan regulasi global, atau hanya merupakan spekulasi dana yang ditenun oleh modal institusional dan leverage besar?

Duet Data: Peningkatan Privasi dan Kegilaan Kapital

Di balik kenaikan ini, apakah Zcash benar-benar didorong oleh kebutuhan privasi yang nyata atau oleh spekulasi keuangan? Kita mungkin perlu menganalisis data komprehensif tentang Zcash.

Pertama adalah data kebutuhan privasi di blockchain. Data kolam tertutup (shielded pool) adalah indikator paling inti dari Zcash, data ini mirip dengan TVL di blockchain publik lainnya, mewakili seberapa besar volume dana yang terlibat dalam fungsi privasi di Zcash. Total kolam tertutup telah mengalami pertumbuhan yang signifikan dalam enam bulan terakhir, pada 27 Maret, total aset kolam tertutup Zcash sekitar 2,66 juta ZEC, pada bulan September sudah meningkat menjadi sekitar 3,8 juta, dan pada 4 November melonjak menjadi 4,98 juta. Dibandingkan dengan bulan Maret, angka ini hampir dua kali lipat.

Selain itu, persentase total ZEC yang diblokir dalam pool juga mengalami peningkatan yang signifikan, dari 18% pada bulan Oktober meningkat menjadi 23% pada 11 November, dan mencapai 29,38% pada 17 November. Hingga 17 November, dari 4,81 juta ZEC yang diblokir, sebanyak 86% mengalir ke dalam pool Orchard (Orchard adalah protokol paling canggih dari Zcash saat ini).

Dalam jumlah transaksi, sejak bulan Oktober juga mulai mengalami pertumbuhan yang signifikan. Sebelumnya, rata-rata jumlah transaksi mingguan Zcash sekitar 30.000 hingga 40.000 transaksi. Pada 2 Oktober, data ini melonjak hingga 100.000 transaksi. Pada minggu 16 November, jumlah ini bahkan mencapai 460.000 transaksi, terus mencetak rekor baru sejak Oktober. Dari data permintaan di blockchain, jelas terlihat bahwa permintaan privasi di blockchain Zcash baru-baru ini mengalami peningkatan yang signifikan.

Dalam hal data pasar, pada 28 September, volume kontrak ZEC hanya sebesar 18,75 juta dolar AS, dan hingga 12 Oktober, data ini meningkat menjadi 360 juta dolar AS. Mengabaikan pertumbuhan volume kontrak yang disebabkan oleh kenaikan harga sebesar 4,5 kali selama periode tersebut, total volume kontrak tetap meningkat sebesar 270 juta dolar AS. Pada 17 November, data ini bahkan meningkat menjadi 1,377 miliar dolar AS, menciptakan rekor tertinggi sepanjang masa. Sementara itu, harga token ZEC juga melesat, dari 58 dolar AS pada 28 September naik tertinggi menjadi 750 dolar AS, dengan kenaikan maksimum sekitar 12 kali lipat.

Selain itu, terdapat juga situasi yang cukup aneh terkait dengan suku bunga dana. Pada 7 November, suku bunga dana kontrak ZEC mencapai -0,4192%, menunjukkan bahwa saat itu pasar secara umum membayar harga tinggi untuk menjual ZEC, mencerminkan sentimen bearish yang sangat kuat. Harga pada hari itu meningkat hingga 48%, menciptakan titik tertinggi sejarah sebesar 750 dolar AS. Oleh karena itu, para penjual pendek membayar harga yang sangat mahal, dengan jumlah posisi pendek yang dipertahankan melebihi 51 juta dolar AS. Dari distribusi likuidasi, mayoritas posisi pendek pada hari itu terkonsentrasi di Hyperliquid, di mana jumlah likuidasi posisi pendek di Hyperliquid saja mencapai 33 juta dolar AS, menyumbang hampir enam puluh persen dari total jumlah likuidasi ZEC pada hari itu.

Dimulai dari kebutuhan nyata, diakhiri dengan permainan emosi

Secara keseluruhan, permintaan di blockchain Zcash dan harga pasar telah menunjukkan lonjakan yang signifikan pada tahap ini. Namun, di balik data ini, apakah permintaan yang mendahului atau harga yang mendorong permintaan?

Dari analisis harga, sebelum lonjakan besar ini, pada 20 Agustus harga token ZEC pernah menyentuh dasar di 34 dolar, kemudian dalam waktu 40 hari perlahan naik, juga meningkat 106%, hingga pada 29 September harga tertinggi telah mencapai 71 dolar. Kami beralasan bahwa tahap ini adalah tahap awal di mana ZEC mulai aktif.

Sebelum ini, dalam hal data on-chain, terlihat bahwa jumlah ZEC di shielded pool mulai meningkat dari 3,22 juta pada 6 Agustus menjadi 3,63 juta pada 20 Agustus, meningkat sebesar 12,7%. Meskipun pada fase ini, token ZEC sedang mengalami penurunan, data dari shielded pool menunjukkan bahwa permintaan pasar untuk koin privasi masih dalam proses peningkatan. Namun, pada 29 September, meskipun harga meningkat dua kali lipat, jumlah ZEC di shielded pool hanya meningkat menjadi sekitar 3,8 juta, tidak berkembang sejalan dengan lonjakan harga.

Perbandingan perubahan data ini mencerminkan bahwa pada awalnya Zcash memang didorong oleh permintaan pasar yang nyata, tetapi saat memasuki periode euforia kenaikan token, tampaknya sudah terlepas dari logika permintaan yang sebenarnya.

Data lain juga mencerminkan situasi ini. Seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah, garis hijau adalah proporsi jumlah transaksi privasi dalam jaringan Zcash. Data ini juga terus berada pada tingkat yang meningkat sebelum 24 Agustus. Namun, seiring dengan lonjakan harga yang sangat besar, proporsi jumlah transaksi privasi justru mulai menurun, meskipun jumlah total transaksi harian masih meningkat secara signifikan pada waktu yang sama. Proporsi transaksi di kolam transparan (dapat dianggap sebagai permintaan transaksi di blockchain, bukan permintaan privasi) jauh lebih tinggi.

Dari sudut pandang ini, lonjakan harga ZEC memang didorong oleh permintaan pada paruh pertama, sedangkan lonjakan gila pada paruh kedua sepenuhnya diambil alih oleh emosi pasar.

Narasi jangka panjang memang baik, tetapi bahan bakar jangka pendek telah habis.

Namun, setelah euforia, pasar mungkin lebih perlu mengetahui apakah ekspektasi yang didorong oleh permintaan ini adalah narasi jangka panjang atau hanya bahan spekulasi yang dimanfaatkan oleh modal?

Pertama, dalam aspek fundamental, permintaan privasi semakin meningkat dan terkait erat dengan penerapan undang-undang MiCA Uni Eropa baru-baru ini serta pengetatan aturan KYC/pemantauan transaksi di seluruh dunia. Laporan “Status Cryptocurrency 2025” dari a16z menunjukkan bahwa minat pencarian istilah terkait privasi di Google telah meningkat secara tajam dalam beberapa bulan terakhir.

Dalam konteks ini, fitur “privasi opsional” ZEC (yaitu keberadaan alamat transparan dan alamat tersembunyi) serta desain kepatuhan “kunci pemantauan” menjadikannya pilihan yang lebih disukai oleh lembaga kepatuhan dibandingkan dengan koin privasi hardcore seperti Monero (XMR). Investor terkenal Naval Ravikant (penulis “Navalmanack”) bahkan secara langsung menyatakan, “Bitcoin adalah asuransi terhadap mata uang fiat, sementara Zcash adalah asuransi terhadap Bitcoin.” Ini semakin membangkitkan sentimen pasar terhadap koin privasi.

Selain itu, waktu juga merupakan prasyarat penting untuk lonjakan harga token ZEC. Sepanjang bulan Oktober, pasar kripto mengalami penurunan, termasuk sebagian besar token seperti Bitcoin yang mengalami penarikan besar-besaran. Narasi di sektor pasar lainnya tampaknya sudah tidak berfungsi, dan orang-orang membutuhkan suatu aset yang dapat diperdagangkan dalam jangka pendek dan dapat menghasilkan keuntungan. Dan koin privasi menjadi tema terbaik di fase ini. Secara keseluruhan, kenaikan Zcash atau keseluruhan token privasi baru-baru ini adalah hasil dari berbagai faktor. Dalam proses ini, permintaan yang nyata memang menjadi pemicu awal untuk pergerakan pasar, sementara spekulasi liar dari modal pasar menjadi bahan bakar utama untuk lonjakan harga ini, terutama bagi para investor yang melakukan short selling di tengah tekanan kenaikan.

Namun, ketika gelombang ini mulai mereda, apakah narasi permintaan untuk koin privasi dan Zcash masih dapat berfungsi secara efektif dalam jangka panjang? Dari sudut pandang saat ini, ada kemungkinan. Namun, jika dilihat dari jumlah kolam yang disembunyikan Zcash yang sekitar 2,8 miliar dolar AS, dibandingkan dengan TVL blockchain lainnya, tidak terlalu menonjol. Selain itu, jumlah transaksi harian di kolam privasi yang mencapai puluhan ribu juga tidak tergolong aktif. Oleh karena itu, untuk saat ini, permintaan ZEC memang ada, tetapi dukungan harga lebih bergantung pada emosi daripada permintaan.