Penghancur bull run? Begitu roda pembiayaan terputus, Penambang mungkin akan memicu gelombang dumping epik berikutnya.

Teks asli diadaptasi oleh: Luke, Mars Finance

Apakah Anda merasa bosan dengan pos-pos di Crypto Twitter (CT) yang menyebarkan suasana apokaliptik? Yang lebih membuat saya frustrasi adalah bahwa orang-orang di CT penuh dengan kontradiksi tentang masa depan pasar crypto. Beberapa orang sedang menulis obituari untuk bull market hebat yang kita alami, sementara yang lain bersikeras bahwa ini hanyalah episode kecil dalam drama siklus pasar. Saya sudah bosan dengan semua ini. Seperti biasa, setiap orang memiliki teorinya masing-masing.

Beberapa tanda menunjukkan bahwa kali ini mungkin benar-benar berbeda. ETF mencatat arus keluar bersih sebesar 1 miliar dolar selama tiga hari berturut-turut untuk pertama kalinya sejak didirikan, dan suku bunga dana BTC telah berbalik, sementara sentimen “buy the dip” sebagian besar menjadi meme di CT. Namun, sebelumnya, pernah terjadi penurunan BTC sebesar 25-30%, dan kemudian mencetak rekor tertinggi dalam beberapa bulan. Siapa yang bisa memastikan skenario mana yang akan dimainkan kali ini?

Namun di bidang kripto, ada sekelompok orang yang tidak bertindak berdasarkan perasaan, astrologi, atau teori buta lainnya. Ini adalah sekelompok peserta yang tidak akan disalahartikan. Para peserta pertama di rantai Bitcoin: penambang.

Setelah Presiden Amerika Serikat Donald Trump mengumumkan pengenaan tarif timbal balik pada negara-negara Asia termasuk China (sebagian besar lokasi penghasil mesin penambangan), mereka mengalami perjuangan mereka sendiri. Namun, kenyataan ekonomi mereka terutama terkait dengan matematika sederhana, termasuk kondisi pemotongan setengah yang ditulis dalam whitepaper Bitcoin lebih dari 15 tahun yang lalu.

Dalam analisis kuantitatif minggu ini, saya akan menunjukkan kepada Anda bagaimana profitabilitas penambang setelah penurunan harga BTC yang menyebabkan pendapatan tertekan.

Sekarang, masuk ke isi.

Keuangan para penambang BTC sangat jelas: mereka mengandalkan pendapatan dari protokol tetap untuk hidup, tetapi memiliki pengeluaran dunia nyata yang fluktuatif. Ketika pasar bergejolak, mereka adalah yang pertama merasakan tekanan pada neraca mereka. Pendapatan mereka berasal dari menjual BTC yang ditambang, sementara biaya operasional sebagian besar terdiri dari biaya listrik yang dihasilkan dari komputasi intensif yang diperlukan untuk menjalankan penambangan.

Saya menghabiskan waktu seminggu untuk melacak jumlah pembayaran online yang diberikan kepada mereka, biaya untuk menghasilkan pendapatan tersebut, berapa banyak keuntungan yang tersisa setelah mengurangi pengeluaran tunai, dan berapa banyak yang sebenarnya bisa mereka bawa pulang setelah akuntansi.

Versi singkat (TL;DR): Saat ini, dengan harga transaksi BTC di bawah level 90.000 USD, industri pertambangan menghadapi kesulitan, jauh dari kemakmuran. Dalam dua bulan terakhir, rata-rata pendapatan penambang selama 7 hari menurun 35% dari 60 juta USD menjadi 40 juta USD.

@Blockchain

Mari saya jelaskan dari sisi pendapatan.

Pendapatan Bitcoin terotomatisasi dan dikodekan dalam protokol. Setiap blok memberikan hadiah penambangan sebesar 3,125 BTC, ditambah waktu pembuatan blok rata-rata 10 menit, menghasilkan sekitar 144 blok setiap hari. Artinya, sekitar 450 BTC ditambang setiap 24 jam. Dalam 30 hari, penambang BTC di seluruh dunia menambang 13,500 BTC, yang jika dihitung dengan harga BTC saat ini sekitar 88,000 dolar AS, totalnya sekitar 1,2 miliar dolar AS. Begitu Anda membaginya dengan hash rate rekor 1,078 EH/s (Exahashes per second), kue miliaran dolar itu akan larut menjadi pendapatan hanya 3,6 sen per Terahash per hari. Inilah seluruh dasar ekonomi untuk menjaga keamanan jaringan senilai 1,7 triliun dolar ini.

Dalam hal biaya, biaya listrik adalah variabel yang paling signifikan karena bervariasi tergantung pada lokasi dan efisiensi perangkat keras penambangan.

Jika Anda menggunakan mesin modern, seperti mesin tambang level S21, dengan rasio konsumsi energi 17 joule/terahash dan biaya listrik yang murah, Anda masih dapat menghasilkan keuntungan tunai. Namun, jika armada Anda bergantung pada mesin tambang lama atau membayar biaya listrik yang lebih tinggi, setiap hash yang Anda hitung akan meningkatkan biaya. Pada harga hash saat ini (dipengaruhi oleh kesulitan jaringan, harga Bitcoin, subsidi blok, dan biaya transaksi), S19 yang berjalan dengan biaya listrik $0.06 hampir hanya dapat mencapai titik impas. Jika kesulitan meningkat, harga sedikit menurun, dan gelombang panas menyebabkan lonjakan biaya listrik, kondisi ekonomi akan semakin memburuk.

Biarkan saya membantu Anda dengan beberapa angka.

Pada Desember 2024, CoinShares memperkirakan biaya tunai untuk memproduksi 1 BTC oleh penambang yang terdaftar pada kuartal ketiga 2024 sekitar 55.950 dolar AS. Saat ini, Cambridge memperkirakan biaya tersebut sekitar 58.500 dolar AS. Biaya penambangan yang sebenarnya bervariasi tergantung pada penambang. Penambang Bitcoin yang terdaftar terbesar, Marathon Digital (MARA), menghabiskan rata-rata 39.235 dolar AS untuk biaya energi setiap kali menambang satu BTC pada kuartal ketiga 2025. Penambang terdaftar terbesar kedua, Riot Platforms (RIOT), membayar 46.324 dolar AS. Meskipun harga transaksi BTC sekitar 30% lebih rendah dari puncaknya, di sekitar 86.000 dolar AS, para penambang ini masih dalam keadaan baik. Namun, ini bukanlah gambaran yang lengkap.

Para penambang juga harus mempertimbangkan item non-tunai, termasuk depresiasi, penurunan nilai, dan kompensasi berbasis saham. Item-item ini bersama-sama menjadikan penambangan sebagai usaha yang padat modal. Setelah mempertimbangkan faktor-faktor ini, total biaya untuk menambang satu BTC dapat dengan mudah melebihi 100.000 dolar.

MARA menggunakan perangkat keras penambangan BTC yang dikelola secara internal dan pihak ketiga secara bersamaan. Hanya dengan menggunakan semua perangkat, ia harus membayar biaya listrik, menghitung penyusutan, dan menyisihkan biaya pengelolaan. Perkiraan kasar menunjukkan bahwa total biaya penambangan per BTC melebihi 110.000 dolar. Bahkan CoinShares memperkirakan total biaya penambangan pada bulan Desember 2024 sekitar 106.000 dolar.

Secara superficial, bisnis penambang tampak sangat stabil, dengan margin laba kas yang tinggi, ada jalur menuju laba akuntansi positif, dan memiliki skala operasi yang cukup untuk mengumpulkan dana dengan bebas. Namun, ketika Anda memperlebar sudut pandang, Anda mulai memahami mengapa semakin banyak penambang memilih untuk mempertahankan BTC yang mereka tambang, bahkan membeli lebih banyak BTC dari pasar daripada menjualnya.

Penambang yang kuat seperti MARA dapat menutupi biaya karena mereka memiliki bisnis pendukung dan dapat mengakses pasar modal. Namun, banyak penambang lainnya hanya selangkah dari mengalami kerugian setelah satu kali peningkatan kesulitan.

Ketika Anda menggabungkan semua ini, Anda akan menemukan bahwa ada dua skenario titik impas yang coexist di dunia penambang.

Jenis pertama adalah penambang industri yang beroperasi dengan armada yang efisien, listrik murah, dan neraca yang ringan. Bagi mereka, harga BTC bahkan jika jatuh dari 86,000 dolar menjadi 50,000 dolar, aliran kas harian baru akan beralih menjadi negatif. Saat ini, mereka memiliki keuntungan kas lebih dari 40,000 dolar per BTC, tetapi apakah mereka dapat menghasilkan laba akuntansi di tingkat harga saat ini bervariasi tergantung pada penambang.

Situasi kedua adalah, setelah memperhitungkan depresiasi, penurunan nilai, dan biaya berbasis saham, para penambang lainnya akan sulit untuk tetap berada di atas titik impas.

Bahkan jika kita mengasumsikan biaya total konservatif untuk memproduksi 1 BTC berada di antara 90.000 hingga 110.000 dolar, ini berarti banyak penambang sudah berada di bawah titik impas ekonomi mereka. Mereka dapat terus melakukan hashing karena biaya tunai mereka belum terlampaui, tetapi biaya akuntansi mereka sudah terlampaui. Ini kemungkinan akan mendorong lebih banyak penambang untuk sekarang menahan BTC mereka daripada menjual.

Selama kondisi ekonomi tetap menjaga arus kas positif, para penambang akan terus menambang. Pada harga $88.000, sistem terlihat stabil, tetapi syaratnya adalah para penambang tidak menjual BTC mereka. Begitu BTC turun lebih lanjut atau para penambang terpaksa melikuidasi posisi mereka, mereka mulai mendekati garis impas.

Oleh karena itu, meskipun keruntuhan harga akan terus mempengaruhi ritel dan komunitas perdagangan, saat ini tidak mungkin merugikan para penambang. Namun, jika saluran pendanaan menjadi lebih terbatas, situasinya bisa memburuk. Saat itulah roda gigi akan terputus, dan para penambang akan perlu meningkatkan investasi pada bisnis pendukung untuk bertahan hidup.