Strategi lebih penting daripada penambang untuk harga Bitcoin: JPMorgan

Menurut para analis JPMorgan, tingkat “ketahanan” Strategy berperan kunci terhadap pergerakan harga Bitcoin dalam jangka pendek, bahkan lebih penting dibanding tekanan jual yang meningkat dari para penambang — meskipun Strategy, pemegang bitcoin terbesar di dunia, belum menjual satu pun koin.

Dalam laporan hari Rabu, tim analis yang dipimpin oleh direktur eksekutif Nikolaos Panigirtzoglou menyatakan harga bitcoin belakangan ini tertekan oleh dua faktor: penurunan hashrate dan tingkat kesulitan penambangan di jaringan, serta perkembangan yang berkaitan dengan Strategy.

Penurunan hashrate dan tingkat kesulitan disebabkan oleh dua hal: China menegaskan kembali larangan penambangan setelah lonjakan aktivitas penambangan swasta, dan para penambang dengan biaya tinggi di luar China terpaksa mundur karena harga bitcoin yang rendah dan biaya energi yang naik menekan margin keuntungan.

Biasanya, penurunan hashrate akan membantu meningkatkan pendapatan penambang. Namun, menurut JPMorgan, “harga bitcoin masih di bawah biaya produksi”, sehingga menambah tekanan jual aset digital terbesar ini.

JPMorgan saat ini memperkirakan biaya produksi bitcoin sebesar USD 90.000, turun dari USD 94.000 bulan lalu. Estimasi ini mengasumsikan biaya listrik USD 0,05/kWh; setiap kenaikan USD 0,01/kWh akan meningkatkan biaya produksi penambang berbiaya tinggi sekitar USD 18.000.

Laporan tersebut menyebutkan: ketika biaya listrik melonjak dan harga bitcoin turun, banyak penambang berbiaya tinggi terpaksa menjual bitcoin dalam beberapa minggu terakhir.

Meski begitu, para analis menekankan penambang bukan faktor penentu arah selanjutnya bitcoin. Sebaliknya, pasar kini memantau neraca Strategy dan kemampuannya menghindari penjualan bitcoin.

Sinyal dari Strategy

Rasio nilai perusahaan terhadap jumlah bitcoin yang dimiliki Strategy — dihitung dengan total nilai pasar utang, saham preferen, dan ekuitas dibagi nilai pasar bitcoin yang dimiliki — kini berada di 1,13 setelah turun tajam pada paruh kedua tahun ini. Rasio yang masih di atas 1 dinilai “positif”, karena menunjukkan Strategy belum menghadapi tekanan untuk menjual bitcoin guna membayar bunga atau dividen.

“Selama rasio ini tetap di atas 1 dan Strategy dapat menghindari penjualan bitcoin, pasar akan merasa tenang dan fase terburuk harga bitcoin mungkin sudah berlalu,” tulis laporan tersebut.

Tim analis juga menyoroti dana cadangan USD 1,44 miliar yang baru saja didirikan oleh Strategy, yang mampu menutupi kewajiban dividen dan bunga hingga dua tahun ke depan — sehingga secara signifikan mengurangi risiko penjualan bitcoin dalam waktu dekat.

Meski laju akumulasi bitcoin melambat, bahkan ada minggu tanpa pembelian tambahan, Strategy tetap memperluas cadangannya dan pekan ini mengumumkan kepemilikan telah melewati 650.000 BTC.

Risiko dikeluarkan dari MSCI “hampir sepenuhnya tercermin”

Pasar kini mengamati apakah MSCI akan mengeluarkan Strategy dan perusahaan pemilik aset digital lainnya dari indeks. Menurut JPMorgan, dampak keputusan ini bersifat “asimetris”.

Dikeluarkan dari indeks diperkirakan hanya akan menyebabkan penurunan harga terbatas, karena risiko ini “sebagian besar sudah tercermin”. Dari 10/10 — saat MSCI mengumumkan konsultasi — hingga 2/12, saham Strategy telah turun 40%, lebih buruk 20% dibanding bitcoin, setara hilangnya sekitar USD 18 miliar kapitalisasi pasar. Penurunan tajam ini menunjukkan pasar telah memperhitungkan kemungkinan dikeluarkan dari MSCI, bahkan potensi dikeluarkan dari indeks besar lainnya.

Bulan lalu, JPMorgan memperkirakan dikeluarkan dari MSCI akan menyebabkan arus keluar sebesar USD 2,8 miliar dari Strategy, dan USD 8,8 miliar jika indeks lain melakukan hal yang sama. Saat itu, co-founder sekaligus chairman eksekutif Michael Saylor mengatakan: “Klasifikasi indeks tidak mendefinisikan kami. Strategi kami adalah jangka panjang dan keyakinan kami pada bitcoin tidak berubah.”

JPMorgan menilai keputusan MSCI pada 15/1 mendatang akan penting bagi Strategy dan lintasan bitcoin, namun hasil negatif kecil kemungkinan akan menambah tekanan jual signifikan.

Sebaliknya, jika Strategy tetap dipertahankan, saham dan bitcoin “kemungkinan besar akan pulih kuat” ke level sebelum 10/10 — saat terjadi likuidasi terbesar dalam sejarah crypto.

Biaya produksi dapat menjadi “batas bawah lunak”, prospek jangka panjang tetap positif

Jika harga bitcoin jatuh di bawah biaya produksi baru USD 90.000 dan bertahan lama seperti tahun 2018, banyak penambang akan tertekan, menurunkan biaya produksi rata-rata lebih jauh. Sejarah menunjukkan biaya produksi sering menjadi “batas bawah lunak” harga.

Meski faktor jangka pendek masih sangat fluktuatif, tim analis kembali menegaskan prospek jangka panjang bitcoin. Perbandingan volatilitas antara bitcoin dan emas menunjukkan harga wajar bitcoin bisa mencapai USD 170.000, membuka peluang pertumbuhan signifikan dalam 6–12 bulan ke depan jika pasar stabil.

Vương Tiễn