NYSE akhirnya turun ke panggung, apakah ini akhir dari tokenisasi saham atau musim semi dari broker yang ramah kripto?

就在刚刚，NYSE 宣布要做一个 24/7 的链上股票交易平台。简单说就是：以后美股可以全天候在链上交易了。

NYSE will launch tokenization stock trading platform

很多人的第一反应是：“太好了！股票终于要彻底上链了！” “是不是谁都可以发股票 Token 了？”

但如果你真的把这件事拆开来看，会发现一个很反直觉的结论：

NYSE 下场，并不意味着股票代币化变得更自由， 反而意味着：私人公司乱发股票代币化的时代，可能要结束了。

一、先说人话：什么是“股票代币化 Tokenization stock”？

不用专业术语，我们用一个最直白的比喻。

股票：你通过券商持有了一家公司的“份额”

代币化：通过券商的基础设施，用户/机构把这个“份额”mint 成区块链上的 token

听起来很美好，对吧？Stablestock 在年中时也是这么想的：那 Stablestock 是否可以参照 Stablecoin 的模式，在通过底层是券商的模式把股票做成 Token， 放到链上自由交易？问题就出在这里。中间会涉及到非常多的合规以及技术问题。

我可以分别举一些例子：在合规上，当你自己没有券商，就没有用户资产托管权，用户就无法转股进券商，这就意味着用户只能从 0到 1 买入；在技术上，我们可以以拆合股举例，股票代币化当发行代币后，一旦底层股票进行拆合股后等复杂操作后（实际上股票经常发生类似事件），智能合约很难对其进行拆合类的操作，一旦预言机操作不当，就会引起 perp/lending 等交易产品的用户清算。

在我们探索股票代币化的几个月中，除了上述问题外，我们还遇到了非常多的技术挑战，让我们意识到，股票代币化的底层是 DTCC 或者说是 Nasdaq/NYSE，而不是股票代币化的发行公司。如果 NYSE/Nasdaq/DTCC 不解决底层问题，那么股票代币化会是一个中道崩殂的赛道。

二、私人公司可以发行稳定币，为什么不可以发行股票代币？

不同于稳定币，股票代币不是私人公司随意能发行的东西。稳定币之所以可以由私人公司发行，是因为“美元本身是自由流通的”；而股票代币不行，是因为“股票并不真正掌握在券商或公司手里”。

稳定币锚定的是美元。美元本身就是一种可以自由流通的资产，只要你有一个银行账户，就可以收钱、付钱、转账。发行稳定币这件事，本质上只是做“承兑”：用户给你 1 美元，你在链上给他 1 个稳定币；他随时可以拿稳定币换回 1 美元。只要储备真实、兑付可靠，这个逻辑就是成立的。美元不会涉及分红、投票，也不存在“所有权登记”的问题，因此技术和法律结构都相对简单。

而股票完全不是这样。股票并不是存在于某一家券商里，它的最终登记和托管集中在 DTCC 这样的中央系统中。你买到的股票，背后代表的是公司股东身份，而不是一笔可以随意转移的资产。股票的转入和转出，需要清算、对账和登记更新，远远不是一次转账那么简单。

更重要的是，股票在持有过程中会不断发生事情，比如分红、投票、拆股、增发等。每一次变化，都必须在法律上有效，并准确反映到股东名册中。这意味着，发行股票代币并不是“发完就结束”，而是要对股票的整个生命周期负责。

我们可以以拿转入转出和拆合股等事情举例。

从转入转出的视角来看，有个银行账户就能做。是因为美元进出，本来就走银行体系；转入转出不需要通知谁；不需要更新什么“所有权登记表”。但股票不是“钱”，它拥有一整套法律关系和所有权体系。但股票真正存放的地方，不在券商里。很多人以为我在某个券商 App 里买了股票，股票是不是就在这个券商那？实际上不是。股票的最终登记和托管，集中在 DTCC 中（股票/资金的流程图见下）。公司的股东名单，拆合股和投票的依旧都已 DTCC 为准。和钱不一样，股票的转移意味着所有权变了，股东名单要更新，分红权、投票权也要跟着变。这不是银行转账这么简单，而是不同的券商之间需要对账，清算系统需要确认，中央托管系统要登记。所以股票从来就不是一个能随意流动的资产。业务逻辑和稳定币就完全不一样。

从资产行为方面也完全不同。美元放着不动就好了。但是股票会分红，投票，拆合股，合并，以及增发。让我们举一个最真实的例子，拆股。Netflix 在11.17 宣布将 1拆 10。假设用户股票发行方在券商库存中有 1000股 NFLX 股票（登记在 DTCC 中），拆股前链上流通 1000个 NFLX 代币。当 1拆 10 发生时，在 broker 中，股票从 1000 股自动变成了 10000 股，不需要任何操作，一切都由清算和托管系统完成。但链上怎么办？想起来很简单，如果是链上强制增发 9000个 NFLX 代币，即原有用户每持有 1 个代币，自动变成 10 个代币即可。但问题是谁来执行这个操作？谁来保证每一个地址都被正确处理？如果用户把代币放在 DeFi、借贷、AMM 里怎么办？智能合约里锁着的代币怎么拆？谁能保证报价的预言机一定能及时处理（如果完全依赖链下报价，就会变成链下报价 10 块，但链上价格实际上还是 100 块）？如果是不拆代币，只改兑换比例，即 1 个代币等于 10 股，那价格体系很容易瞬间混乱，链上链下就一定存在误差，容易失真，每一次公司行为都要改变规则。这其实是一个非常复杂，且高频发生的事情。

从上面的案例中，大家会发现无论是转入转出，还是拆合股事件中，最重要的基础设施其实是 DTCC和 NYSE/Nasdaq，而不是股票代币公司发行方。

三、NYSE 一下场，规则就变了

当 NYSE 正式进入股票代币化领域，这并不只是多了一个“参与者”，而是意味着整个行业的重心发生了根本变化。

25 早期阶段段票代币化更多依赖私人项目来探索：由项目方发行代币，映射股票价值，尝试解决交易时间、跨境和效率问题。但这种模式的前提是——市场上还没有一个被广泛认可、足够权威的“官方版本”。

而 NYSE 的下场，恰恰改变了这一点。

一旦由顶级交易所、清算体系和监管框架共同支持的股票代币化方案出现，市场的选择会变得非常现实：大多数清算机构，券商和用户，会直接接入官方体系，而不是继续使用私人发行的股票代币。原因并不复杂——官方方案在底层能力上天然更完整。

这些官方股票代币，往往直接对接成熟的清算与托管系统，能够天然支持拆股、合股、分红、投票、并购、增发等复杂公司行为，而这些正是私人发行方案长期难以完善、也最容易出问题的地方。对于机构而言，功能是否齐全、法律责任是否清晰，远远比“是否链上原生”更重要。

更关键的是，官方背书本身就会形成流动性的引力。当清算商、做市商、银行和大型机构都围绕官方代币提供服务时，私人发行的股票代币将不可避免地面临流动性不足、定价折价和信任成本过高的问题。即便技术上可以继续存在，经济上也会逐渐失去意义。私人公司发行股票代币化的本质其实是在传统交易所庞大流动性外构建的边池。

因此，NYSE 下场所代表的，并不是“股票代币化全面繁荣”，而是一个非常现实的信号： 股票代币化正在从“多种实验并行”，走向“高度集中和标准化”。

在这样的格局下，机会不再属于“发行更多代币”的项目，而是属于那些能够顺利接入官方股票代币体系、并围绕它构建用户入口和交易体验的参与者。

这，才是 NYSE 下场后，行业真正发生的变化。

四、每次股票底层的升级，都让券商发生了 paradigm shift

如果我们回看过去 100 年的股票交易史，会发现一个非常清晰的规律:每一次交易范式的迁移，都会诞生一批全新的券商形态。

第一次重大转折发生在 20 世纪 70 年代之前。当时，股票交易完全依赖纸质凭证和人工中介，普通人几乎无法参与，股票市场本质上是精英阶层的游戏。这也是我们在老电影中常看到的画面交易大厅里，经纪人通过公开喊价完成撮合。

第二次转折发生在 70 年代之后。随着 DTC 的建立，股票交易开始由大型投行与券商体系集中处理。摩根士丹利、高盛、美林等机构，开始代表客户完成交易与清算。这正是华尔街之狼所描绘的时代:股票交易仍然专业，但已经通过电话向更广泛的客户群开放。

第三次转折出现在 2000 年代之后。互联网与 API 化交易的普及，彻底改变了股票市场的参与门槛。Interactive Brokers、Robinhood 等在线券商崛起，股票交易第一次真正走向大众化。历史已经反复证明:交易模型一旦发生系统级变化，券商生态必然被重塑。我们认为，到 2026 年左右，股票代币化将成为不可逆的趋势。随着结算与交割逐步迁移至区块链基础设施之上，整个股票交易体系将迎来一次新的重构窗口。

这次 NYSE 开始的股票代币化系统升级，以及稳定币结算系统，正是一次范式升级。

而我们 Stablestock 这类公司在 25H2 逐渐下注"加密原生券商"这一方向，本质上是在下注稳定币在全球范围内的持续渗透。稳定币将首次让一个极其庞大、长期被排除在传统金融体系之外的人群，能够以更低门槛、更少摩擦的方式参与全球股票交易。我们相信这是下一代券商的重塑。

五、Stablestock 1-2 年的路线图

我们决定未来 12–24 个月将核心精力放在 —— 打造一个更 crypto-friendly、更具链上原生基因的下一代新型券商 neobroker。

想象一个未来：在同一个 Broker App 中，用户不仅可以用稳定币结算，还能：

高倍现货杠杆（6 月上线）

Perp（H1 上线）

Option（9 月上线）

Crypto asset+stock 的组合式跨保证金系统

Prediction market 和更简单的二元期权

IPO（3 月上线）

港股交易（3 月上线）

Stock Lending

秒级的出入金结算

这一切都架构在统一的 crypto friendly broker 之上。

此外，作为这一基础不断成熟的过程中，我们也将陆续发布完整的开发者文档，赋能独立开发者基于 StableBroker 构建自己的应用，例如：

借贷市场

AI Trading

理财 Vault

Follow Trading

Onchain ETF

Stocktoken backed Stablecoin

以及更多创新 StockFi 产品

展望未来，要真正构建一个完整成熟的股票代币化券商基础设施，还有很长的路要走。

六、写在最后

NYSE 的下场，确实会对一部分 cryptonative 的股票代币项目带来冲击。过去依赖“私人发行”“规则尚未成型”生存的模式，将面临更高的标准、更严的比较，也更容易被边缘化。但这并不意味着这是一次系统性的利空。

恰恰相反，这更像是一轮行业成熟化带来的结构性洗牌。

当股票代币化被纳入更完善的清算体系和官方框架后，真正受益的，并不是发行更多资产的项目，而是那些围绕交易、结算和资金流动构建基础设施的领域。稳定币会成为更重要的资金入口；合约与衍生品会获得更清晰、更可信的标的基础；而加密友好的券商，将成为连接传统证券体系与链上世界的关键桥梁。

竞争一定会加剧，但这并不意味着创新会消失。相反，创新的方向会变得更加务实：从“如何发资产”，转向“如何让资产被更高效地使用”；从追求形式上的链上化，转向解决真实用户在入金、交易、结算和持有中的摩擦问题。

如果说过去的股票代币化是一场探索边界的实验，那么 NYSE 下场之后，行业正在进入一个新的阶段——规则更清晰、参与者更专业、创新更贴近真实金融需求。对真正理解金融与加密两端逻辑的项目而言，这并不是终点，而是一个新的起点。