ACI baru saja merilis laporan tata kelola paling transparan yang pernah saya lihat di DeFi.

8 orang. $4,625M dibayar oleh DAO selama tiga tahun. Dan mereka mulai empat bulan sebelum mereka melihat satu dolar pun.
Inilah apa yang sebenarnya mereka bangun dan mengapa hal itu penting saat ini.
Pada Februari 2024, pinjaman WETH di Aave sekitar $1,1B. Tidak buruk.. tapi bukan di mana peluangnya.
ACI melihat sesuatu. Mereka mengintegrasikan weETH, rsETH, dan ezETH sebagai jaminan, dan mengonfigurasi eMode pada 93% LTV untuk pasangan yang berkorelasi dengan ETH. Loop ini elegan: pasokkan LRT, pinjam WETH, konversi ke lebih banyak LRT, ulangi. Setiap siklus meningkatkan permintaan pinjaman dan menghasilkan pendapatan bunga untuk DAO.
Tapi arsitektur sebenarnya lebih dalam dari sekadar loop itu sendiri. Pemegang LRT meminjam wstETH. Pemegang wstETH meminjam WETH. Permintaan berakumulasi di seluruh lapisan alih-alih setiap aset bersaing untuk pool yang sama. Itulah mengapa skalanya seperti itu.
Kemudian datang panggilan parameter kunci — mereka menaikkan Reserve Factor weETH dari 15% menjadi 45%. Satu proposal tata kelola. Potongan DAO dari jaminan yang tumbuh paling cepat itu berlipat tiga semalaman.
Mereka tidak hanya menebak bahwa itu berhasil. Mereka memindai 2.704 dompet peminjam di chain. Pemegang weETH saja menyumbang 57,9% dari seluruh pinjaman WETH. Semua LRT yang diintegrasikan ACI bersama-sama mencapai 75,1%. Tambahkan wstETH dan Anda mencapai 97,6%.
Hampir semua permintaan pinjaman WETH di Aave berasal dari stack yang mereka bangun.
Hasilnya: pinjaman WETH meningkat dari $1,1B menjadi $5,87B. WETH menjadi aset pendapatan terbesar Aave dengan $37M — 28% dari total pendapatan protokol dari satu aset. Morpho tidak bisa mereproduksi ini karena di @aave, jaminan mendapatkan APY pasokan di atas hasil staking ulang.
Di Morpho, itu hanya duduk diam. ACI membangun keunggulan struktural itu sejak awal dan menangkap lebih dari 85% dari seluruh pasar LRT.
Ethena adalah produk unggulan Morpho. ACI membawanya ke Aave dan mengubah aset yang sama menjadi mesin pendapatan sebesar $18,5 juta/tahun. Morpho menghasilkan $0 dari pasar yang sama.
Mereka mengintegrasikan sUSDe, USDe, eUSDe, dan Pendle Principal Tokens di 12 batch kedaluwarsa berbeda. Suara PT benar-benar kontroversial — 69% di TEMP CHECK, lalu entah bagaimana 99,99% di ARFC akhir. Berisiko, diperdebatkan, dan itu membuahkan hasil.
Pada puncaknya, Aave memegang $6,8B dalam aset Ethena. Lebih dari setengah USDe di DeFi berada di Aave. Morpho memiliki sekitar $1B di aset yang sama.
Hasil pendapatan: $18,5 juta/tahun untuk Aave. $0 untuk Morpho.
Alasan strukturalnya sama dengan mesin LRT — di Aave, jaminan mendapatkan bunga pasokan di dalam pool. Di Morpho, itu tidak aktif. Pengguna memiliki insentif keuangan nyata untuk membawa modal ke Aave dan tidak ada untuk menyimpannya di tempat lain. ACI mengidentifikasi keunggulan itu dan membangun kedua mesin di sekitarnya sebelum orang lain memikirkannya secara sistematis.
Jejak Ethena sejak itu menurun dari $6,8B menjadi $2,35B saat batch PT matang — itu sudah diperkirakan. Mesin mencapai puncaknya, lalu menurun. Tugasnya adalah menjalankan yang saat ini sambil membangun yang berikutnya. ACI sudah memimpin gelombang berikutnya melalui tata kelola: Syrup, USDG, Strata srUSDe PT, frxUSD, USDai.
Digabungkan di kedua mesin: lebih dari $68 juta dari total pendapatan protokol sebesar $141,8 juta. Diverifikasi di chain di 254 aset, 22 pasar, 16 chain.
Itu 48% dari seluruh pendapatan Aave. Dua strategi. Satu tim beranggotakan 8 orang.
Inilah mengapa laporan ini benar-benar penting di luar angka-angkanya.
DAO saat ini sedang mengevaluasi permintaan anggaran ~$51M . Itu lebih dari gabungan semua penyedia layanan lainnya. Sekitar 11x biaya ACI setiap tahun.
ACI menempatkan diri mereka di papan skor terlebih dahulu. Tiga pertanyaan, dijawab secara terbuka, di chain:
Apa yang Anda kirimkan? $5,2M → $142M. Pertumbuhan pendapatan 27x. 1.140 tindakan tata kelola. $101M insentif yang diterapkan dengan $80M mitra-
dana.
Berapa biayanya? $4,625M selama tiga tahun. $3M/tahun. 10% dari total anggaran ekosistem SP.
Apa hasilnya? $29 pertumbuhan pendapatan protokol untuk setiap $1 yang dibayar DAO.
Setiap pemegang token harus menanyakan tiga pertanyaan yang sama sebelum ~$51M permintaan disetujui.
Laporan lengkap dengan visual dan metodologi on-chain: