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ビットコインのマイニング難易度が1.2%下方修正される可能性
2週間ごとに自動調整されるため、1.2%の下方修正は過去2週間の全ネットの計算能力が低下していることを示す。要因としては、マイナーのマシン停止、計算能力の移転、あるいは夏季の電気料金の上昇によって高コストのマイナーが撤退させられたことなどが考えられる
マイナーの経済学の観点では、タイミングが非常に微妙だ
BTCは現在64k付近で、マイナーの損益分岐ラインは上半期の難易度が上がり続けることで上昇している。難易度の下方修正による直接的な効果は、生き残っているマイナーのユニットあたりの計算能力の収益が増えることだ。つまり、まだ稼働しているマイナーに“昇給”が入るのに等しい
もし小規模マイナーが電気料金やコイン価格の圧力で退出したのなら、この下方修正は健全な市場の需給調整（アウト・クリア）で、大規模マイナーがシェアを取り込み、構造がより安定する。もし季節的な計算能力の移転が原因なら、次の周期には計算能力は戻ってくる。今回は一時的な変動にすぎない
価格への直接的な影響は通常、過大評価されがちだ。難易度の下方修正は“追い風”でも“向かい風”でもない。計算能力市場が自ら調整するメカニズムである。マイナーの売り圧がやや減る可能性はあるが、この規模は64kの板（オーダーブック）への影響はほぼ無視できるほど小さい
注

米連邦準備制度理事会（FRB）は木曜の深夜に金利決定を発表
今回のFOMCは面白い。いくつかの変数が同時に動いている
米イラン停戦の見通しが出てから原油価格が大きく下落し、先週までインフレの「物語」を押さえつけていたエネルギー関連の項目が突然ゆるんだ。新規失業保険申請件数は18.7万件で予想を下回り、雇用市場もまだ踏みとどまっている。これら2つのデータが重なると、Fedには本来より大きな裁量がある。ただ、それが彼らが何かをするという意味ではない
パウエルの最近のロジックはとても明確だ。データが良いことは利下げにつながらない。大事なのは「トレンド」だ。1週間の改善がトレンドを構成するわけではないので、原油価格が下がったからといって、今回市場にサプライズを与えることはしないだろう
私は今回、大概率で据え置きだと思う。ただし、文言は緩むはずだ。声明でインフレ圧力の緩和のような表現が出る、あるいはドットチャートで委員が年内の利下げ回数を上方修正する、そういうことがあればそれこそが本当のシグナルになる。市場が現在織り込んでいるのは「9月開始の利下げ」だ。今回のFOMCの役割は、その予想を確認するか否定するかであり、直接の行動ではない
同じ週には、マイクロソフト、Meta、アマゾンの決算もある。市場の本当の焦点は資本支出（キャピタル・エクスペンディチャー）のガイダンスだ。テックの巨大企業が

長鑫科技が上場、市場の記憶域競争に新たな変数が加わる
長鑫科技が科創板に上場し、初日は大幅に寄り付いて上昇。時価総額は3.31万億元で、早くもA株で時価総額最大の銘柄となった。この数字はバブルではなく、市場が「中国のメモリ生産能力が正式に世界競争の価格設定体系に入った」ことに値付けした結果だ
タイミングの選び方が非常に正確で、しかも意図的だ
上場のちょうど1週間前に、AnthropicがSamsungとSK海力士を確保し、NVIDIAがNaverに投資した。AIの受注が韓国の二大勢力に集中するという物語が、ちょうど形になったところだ。長鑫がこのタイミングで上場したのは、話題に乗るためではなく、市場に「このストレージ戦争はまだ決着していない。中国の生産能力は第3の変数だ」と伝えるためだ
KOSPIは本日、寄り付きで1.7%超上昇した後、すぐに下落に転じた。これは、市場がすでに競争の構図を再価格付けしていることを示している。SamsungとSK海力士はAnthropicと英伟达の大型案件を取り込んだが、長鑫の参入によって彼らの価格決定力がほころび始めた。買い手側が交渉材料を1つ増やしたのだ
注目すべき本当のポイントは、初日の上昇率ではなく、これからの2つの変数だと思う
1つ目はDRAMの契約価格
長鑫が量産体制を整えた後、契約価格の交渉ロジックは変わる。韓国

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インテルの業績が予想を大幅に上回る、韓国株が下落
インテルは過去15年で最速の売上増のペースとなる決算を出し、利益とガイダンスの双方が予想を上回り、さらに2026年の資本支出を増額した
AMDは同日に新しいAIチップを発表し、性能がエヌビディアを上回ると明言、2兆ドル市場を狙う。供給サイドが利するのが立て続ける流れで、本来なら全面高になるはずだった
ところが韓国株は寄り付きで下落した。KOSPI -3%、サムスン -3.5%、SKハイニックス -4.2%、前日に7000点を突破したばかりなのに一夜でそれを吐き出した
良い材料が出きったのに下がる
インテルとAMDの好材料は、韓国のメモリ株には間接的な追い風であって、直接的な追い風ではない。AIインフラ需要が旺盛 → HBM需要が継続 → SKハイニックスが恩恵、という連鎖のロジック自体は問題ないが、市場が今見ているのはそこではなく、競争環境の方だ
AMDが性能はエヌビディアを上回ると言った。つまり、AIチップ市場の価格決定力が緩み始めているという含意がある。もしAI推論チップで本当の競争が起きれば、エヌビディアのプレミアムが圧縮され、AIインフラ全体の資本支出のタイミングも減るのではなく分散する可能性がある。お金の総量は同じでも、どちらの企業に流れる割合が変わり始める。韓国のメモリメーカーは誰とより深く結びつくかで、不確実性の量も変

油価がさらに上昇し、インフレの織り込みが圧迫される
ブレント94ドル、100ドルの節目は目前に迫っている。これは今年最重要のマクロリスクの一つが現実化しつつあるということだ
米軍が第12日目にB-1B戦略爆撃機を出動させ、イランの標的を攻撃。作戦強度は新たな段階に入った。市場の反応は非常にストレートで、WTIは89ドルを上回り、ブレントは直行で94ドルへ。しかし、原油価格そのものは第一の層にすぎず、本当に注視すべきは、その後ろに続く伝播の連鎖だ
この連鎖は今、非常に明確に進んでいる
エネルギー価格が上昇 → 7月のCPIエネルギー項目は大概率、6月の下落を反転させる → 月末のPCEデータが続いて圧迫される → FOMCの政策余地が縮小 → 市場が金利パスを再評価 → リスク資産のバリュエーションが全面的に圧迫される
今週の暗号資産の下落やテック株の下落の背景にも、この要因が入っている。感情だけの問題ではない。BTCは今日65kを割り込んだ。オンチェーンのデータだけで説明してはいけない。マクロ側の金利織り込み圧力は、確かに実在している
私が最も心配しているのは、油価が94に到達することではなく、100になった後だ
原油の供給リスクはまだ解決していない。備蓄のクッションは、これまでにほぼ使い尽くされてきた。つまり、上値への抵抗はこれまでのどの時よりも小さい

世界中に中国人がいるように見えるが、実は93%は一度も国外に出たことがない
データは2025年7月時点。中国本土の有効な一般旅券（普通パスポート）保有枚数は約1.6億本で、保有率はわずか11.3%
実際に主権国家の外国に足を踏み入れた中国本土の居住者は約8000万〜1億人ほど
言い換えると、約13.1億〜13.3億人は一度も国外に出ておらず、総人口の93%を超える
パスポート保有者のうち、さらに約半数は「備証」で、未出境。パスポートは引き出しにしまわれたままで、使ったことがない
🤔なぜ全世界が中国人ばかりに感じるのか
それは錯覚ではなく、集中効果だ
この1億人の旅行者は、単に国外に出たことがあるだけではない。彼らは高頻度の旅行者で、同じ一群の人気目的地に何度も現れる。あなたがパリのLVの前で見かける、チェンマイのナイトマーケットで見かける、大阪の道頓堀で見かける中国人の顔は、おそらく毎年やって来る。密度が「どこにでもいる」感覚を生み出す一方で、13億人の「パスポートを持たない人たち」は、1度も来たことがない
🤔93%の人はなぜ国外に出ていないのか
「お金がない」で単純に片づけられる話ではなく、複数の層が積み重なっている：
- 内陸の省は出入国の玄関口からそもそも遠く、3〜4級都市の住民にとって、出国は別次元の意思決定になる
- 11.

参議院が「CLARITY法案」更新文を公表
616ページ、8月休会まで2週間。今回は本当に追い込みだ
参議院共和党が「CLARITY法案」の最新統合版を公表。農業委員会と銀行委員会の2つの案を統合し、最速で来週に本会議の全面採決へ提出する予定
最大の争点は倫理条項だ
大統領、国会議員、そしてその配偶者が在任期間中にデジタル資産を発行または裏書することを禁止するが、日没条項が付いており、2029年1月20日に自動失効する
Lummisは、これはトランプが自発的に従う基準だと言っている。つまり、条項の意図は誰かを本気で縛ることではなく、法案を通すためのものだという含みがはっきりしている。持続性には疑問が残る
本当の「中身」はブロックチェーン規制の確実性条項
ノンカストディアル（自己保管型）ソフトウェア開発者向けのセーフハーバー（安全港）、資金移送機関に該当しないことの明確化、ならびに25項目の追加条項で、執行（エンフォースメント）訴訟への対応を強化。DeFiやウォレット開発者の法的なグレーゾーンに、今回は正式に線引きするチャンスがある
ただし、法案が通っても遠くはほどんど確定したわけではない
民主党のAlsobrooksは、司法省が倫理条項を執行することになっているのは真面目ではない、と直球で述べた。これは小さな論点の違いではない。Lummisは週末

香港のストレージ関連株が上昇
Googleの決算が出たら、まず最初に思い浮かぶのはGOOGLではなく、香港株のストレージセクターを見ることだった
なぜ？
Alphabetの第2四半期のクラウド事業は成長率82%で、設備投資（キャピタル・エクスペンディチャー）も大幅に増加。お金は全部AIデータセンターに集中している。AIデータセンターに必要なものは何か？ 計算力（演算）チップと、大量のHBM高帯域幅メモリだ。SKハイニックスは現在、HBMの主要サプライヤーで、サムスンがその次に続く。Google、Microsoft、Metaといった大手は、AIインフラに投資し続けて資金を燃やす限り、メモリ需要は止まらない
この連鎖の香港株で最も直接的な受け皿は、2つのレバレッジETFだ
南方2倍の買いでSKハイニックス
今年5月に最も荒れた時期には、単日で22%近く上昇し、6月に相場が反転した際も18%+下落した。これは値動きがとても激しく、寝かせて持つのには向かない。でも、AIインフラ需要について明確な判断があるなら、香港株の中で最も純粋なHBMエクスポージャー
南方2倍の買いでサムスン電子
サムスンは同時にHBMとNANDフラッシュにも取り組んでいて、ロジックはやや分散しているが、SKハイニックスETFと合わせて観察すると、かなり良い組み合わせの対象だ。2つをセットで見ることで、市場がストレージ

#デジタル資産のトレジャリーが二極化している現実
同じ週、同じパターン。なぜある人は拡張し、別の人は上場廃止に向かうのか？
Satsumaは昨年7月に2.18億ドルを調達して仕入れを行い、持続可能な運用としては1年に満たない状態だったが、現在株主の投票で保有する全668枚のBTCを売却し、上場廃止を開始。株価はピークから99%以上下落した。
一方、BitMineは同時期にETHの保有量を578万枚まで増やし、流通供給量の4.8%を占めた。総資産は115億ドルで、機関向けの質押プラットフォームで3か月間に4570万ドルの収益を得ている。
2社がやっていることは同じで、暗号資産を買って上場の裁定取引を行っている。それなのに、同じ時間枠の中で真逆の方向へ進んだ。
違いは実はとても単純だ。ひとつは資金調達で延命し、もうひとつは保有分からキャッシュフローを生み出している。
Satsumaの道筋は教科書級のBTCトレジャリー裁定取引だ。上場会社プレミアムで資金を調達し、その資金をBTCに交換する。市場がプレミアムを付けてくれる限り、そのエンジンは回る。
しかし、プレミアムが消えた瞬間、そのエンジンの燃料は尽きる。手元のBTCでは資金調達に戻せず、売却に切り替えるしかない。668枚BTC、1年も経たずにゲーム終了。
BitMineの選んだ道は違う。85%のETHを検証者ネットワークを通じてステー

S&Pダウ・ジョーンズがデジタル資産指数を発表
S&Pダウ・ジョーンズがこうしたことをするのは、あなたはどういう意味だと思いますか？
7月21日、S&Pダウ・ジョーンズとPantera Capitalは共同で「S&P Panteraデジタル資産指数」を立ち上げました。データはArtemisが提供しています。暗号関連の指数がまた1つ増えただけのようにも聞こえますが、今回はちょっと違うと思います。
最も重要なのは、組み入れ基準です。この指数は、実際の利用があり、現実の収益を生み出せるトークンや企業のみを対象とし、ミーム（Meme）コインや、価格の勢いだけで投機的に炒られているようなものは最初から除外されます。
このロジックはS&P500と同じです。ファンダメンタルズで選別するハードルを設けることで、従来の株式指数の手法論を暗号資産に持ち込んだ形であり、主流の指数体系では本当に珍しいです。
さらに設計上の細部として、構成銘柄の一覧はトークンと上場企業の両方をカバーしています。1つの指数の中に、オンチェーン資産と株式が混在するこのハイブリッド構造は、これまでほとんど前例がありません。これは、S&Pが設計時点で暗号を孤立した資産カテゴリとして扱うつもりがないことを示唆しています。
この件のタイミングもより興味深いです。昨日はちょうどCLARITYの法制化が前進した日で、同じ日にCircleと