Quantas moedas estáveis são necessárias em Hong Kong

A legislação de Hong Kong sobre moeda estável entra em vigor em 1 de agosto de 2025 e começará a aceitar pedidos de licença para emissores de moeda estável ancorada em fiat, com a primeira leva de licenças prevista para ser distribuída no início de 2026. De acordo com os dados da Autoridade Monetária de Hong Kong, até o final de agosto, foram recebidos até 77 manifestos de intenção, com a primeira rodada de inscrições a terminar em 30 de setembro, mostrando que a licença de moeda estável em Hong Kong está avançando de forma ordenada.

Recentemente, também houve algumas vozes diferentes sobre a moeda estável de Hong Kong. A partir da rivalidade entre os EUA e a China, parece pouco provável que se abdiquem das novas oportunidades de desenvolvimento em cadeia para o dólar de Hong Kong e a moeda estável de renminbi offshore. A moeda estável de renminbi offshore também pode ajudar a promover o processo de internacionalização do renminbi, ao mesmo tempo que impulsiona o aumento do volume de obrigações em renminbi offshore. Com base em conformidade, regulamentação eficaz e controle de riscos, a implementação da moeda estável de dólar de Hong Kong e da moeda estável de renminbi offshore pode ainda ser o desejo da autoridade reguladora.

Prevemos que, após a emissão das primeiras licenças de moeda estável em Hong Kong no início do próximo ano, o foco principal será no teste da moeda estável em dólares de Hong Kong, enquanto a emissão de moeda estável em renminbi offshore pode ainda exigir algum tempo de preparação, incluindo o aumento da escala do mercado de títulos em renminbi offshore.

· A Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) enfatiza que os cenários de aplicação de moeda estável devem atender à exigência de "desempenhar uma função real e benéfica no sistema financeiro". Suponhamos que a moeda estável em HKD seja principalmente utilizada para liquidações de comércio transfronteiriço em Hong Kong, onde o volume total de comércio em 2024 é de 1,2 trilhões de dólares. Supondo que 5% seja liquidado com a moeda estável em HKD, o montante seria superior a 60 bilhões de dólares. Assumindo que a velocidade de circulação da moeda estável em HKD é de 6, a demanda gerada apenas pela liquidação comercial seria de 10 bilhões de dólares.

· A mesma lógica, o volume total de comércio da China em 2024 será de 6,2 trilhões de dólares, com uma taxa de penetração de 5% e uma velocidade de circulação em torno de 6, o que significa que a demanda por moeda estável em RMB para liquidação comercial superará 50 bilhões de dólares.

Acima pode ser um limite inferior razoável para a demanda do mercado por moeda estável em HKD e CNY, o que não inclui a demanda por moeda estável em HKD e CNY devido ao comércio de ativos criptográficos, ou mesmo a tokenização de ativos do mundo real. Mas, do ponto de vista da capacidade de oferta, a oferta de moeda estável em HKD pode basicamente satisfazer; mas a capacidade de oferta de moeda estável em CNY está seriamente ausente.

· De acordo com os dados da Autoridade Monetária de Hong Kong, até 2024, o saldo de obrigações em dólares de Hong Kong não liquidado é de 153,7 mil milhões de dólares, descontando 114,2 mil milhões de dólares em obrigações corporativas, o saldo de obrigações do governo de Hong Kong é de cerca de 40 mil milhões de dólares, correspondendo a uma demanda de 10 mil milhões de dólares em moeda estável em dólares de Hong Kong, a proporção de cobertura será de menos de 4 (considerando que 40 mil milhões de obrigações do governo não serão todas obrigações de curto prazo, e os ativos de reserva por trás da moeda estável são principalmente obrigações governamentais de curto prazo);

· Ao olhar para a situação da oferta de moeda estável em renminbi offshore, esta estará principalmente limitada pela baixa escala de títulos do governo em renminbi offshore em Hong Kong. De acordo com os dados da Autoridade Monetária de Hong Kong, até 2024, os títulos do governo em renminbi offshore são inferiores a 50 mil milhões de dólares, enquanto a demanda calculada apenas para liquidações comerciais deverá impulsionar uma demanda de 50 mil milhões de dólares em moeda estável em renminbi. O desenvolvimento do mercado de títulos em renminbi offshore está atrasado, o que se tornará o maior obstáculo ao desenvolvimento da moeda estável em renminbi offshore.

Olhando para o futuro, o caminho para o desenvolvimento da moeda estável em Hong Kong pode ser o seguinte: licenças emitidas no início do próximo ano, sob a premissa de conformidade e regulamentação eficaz, a moeda estável em HKD poderá expandir sua escala primeiro, os títulos do governo em RMB offshore (incluindo bilhetes do banco central) poderão aumentar a intensidade da emissão, e o volume de swaps em RMB também poderá aumentar para elevar o estoque de RMB offshore. Após esses preparativos relacionados, a moeda estável em RMB offshore poderá realmente alcançar uma escala significativa.

Gráfico 1: Tamanho dos títulos em HKD e tamanho dos títulos em RMB offshore