MicroStrategy enfrenta prémio do Bitcoin em pleno “inverno cripto”! Exclusão do MSCI pode provocar saída de 8,8 mil milhões de dólares

O diretor-geral do grupo de pesquisa TD Cowen, Lance Vitanza, alertou que o prémio do Bitcoin da MicroStrategy (MSTR) continua a diminuir, aproximando-se atualmente dos mínimos do “inverno cripto” de 2021-2022. A TD Cowen mantém o preço-alvo da MicroStrategy nos 535 dólares, mas o índice MSCI poderá excluir a MicroStrategy em fevereiro do próximo ano; se outros índices seguirem o exemplo, isso poderá levar a uma saída adicional de 8,8 mil milhões de dólares.

Prémio do Bitcoin da MicroStrategy colapsa para níveis do inverno cripto

(Fonte: TD Cowen)

Vitanza partilhou dois gráficos atualizados sobre o prémio do Bitcoin da MicroStrategy, afirmando que hoje a empresa não emitiu quaisquer ações ao abrigo do seu plano de venda at-the-market (ATM), nem comprou qualquer novo Bitcoin — este pormenor reacendeu o foco sobre o nível atual do prémio. Os gráficos remontam a 2020 e mostram que o indicador tem vindo a diminuir de modo consistente, aproximando-se dos níveis do final de 2021 e início de 2022.

No contexto da MicroStrategy, o prémio do Bitcoin refere-se à diferença entre o preço pago pelos investidores pelas ações da MicroStrategy e o valor líquido dos ativos em Bitcoin detidos pela empresa. Quando o preço das ações se aproxima do valor do Bitcoin detido, o prémio encolhe; quando os investidores veem a empresa como uma ferramenta alavancada para investir em Bitcoin, o prémio aumenta. Os gráficos mostram que este prémio desceu acentuadamente desde o pico registado no final do ano passado.

Tecnicamente, esta redução do prémio significa que a avaliação de mercado das ações da MicroStrategy está a regressar ao seu valor subjacente de ativos. Em picos de bull market, os investidores estavam dispostos a pagar prémios elevados pela MicroStrategy, antecipando que a empresa poderia gerar retornos superiores usando estratégias alavancadas e acumulando Bitcoin de forma contínua. Contudo, em períodos de bear market ou de incerteza, essa confiança diminui e os investidores deixam de pagar um prémio adicional pela “ferramenta de alavancagem Bitcoin”.

O colapso do prémio para níveis do inverno cripto tem um significado histórico importante. Durante o inverno cripto de 2021-2022, o Bitcoin caiu dos 69.000 dólares para cerca de 15.000 dólares, uma queda superior a 78%. Nesse período, o prémio da MicroStrategy atingiu igualmente níveis mínimos, refletindo o colapso da confiança do mercado no Bitcoin e nos criptoativos. O regresso do prémio a níveis semelhantes sugere um pessimismo equivalente no sentimento do mercado, servindo tanto como alerta de risco como potencial sinal de oportunidade para investidores de longo prazo.

Por outro lado, a redução do prémio significa que os investidores podem agora comprar ações da MicroStrategy a preços mais próximos do “valor justo”. Para quem acredita no valor de longo prazo do Bitcoin, quando o prémio se aproxima de zero ou é negativo (ou seja, quando o preço das ações está abaixo do valor líquido do Bitcoin detido), poderá ser o melhor momento para investir. Este cenário ocorreu durante o inverno cripto e os investidores que compraram nessa altura obtiveram retornos notáveis no bull market subsequente.

A exclusão do MSCI ameaça saída de 8,8 mil milhões de dólares

O relatório destaca igualmente a preocupação de que a MicroStrategy possa vir a ser excluída dos índices MSCI — um risco que já pressiona a cotação das ações. Vitanza e Navarrete afirmam que esperam mesmo que a MicroStrategy seja excluída dos índices e continue a ser prejudicada pelo arrastamento dos índices MSCI. O relatório diz: “Apesar de isto parecer algo volátil, prevemos agora que as PBTCs (empresas de tesouraria pública em Bitcoin) como a MicroStrategy sejam retiradas de todos os índices MSCI em fevereiro do próximo ano. O próprio MSCI já avançou com uma proposta semelhante e esperamos o anúncio oficial em meados de janeiro.”

O relatório acrescenta: “Esta decisão poderá ser tanto lamentável como enganadora. A MicroStrategy não é um fundo, nem um trust, nem uma holding. É uma empresa cotada, com um negócio de software avaliado em 500 milhões de dólares, e que adota uma estratégia única de gestão de capital baseada em Bitcoin como capital produtivo. Apesar de o negócio de software representar apenas uma pequena parte do valor total, contribui com 100% das receitas da empresa.”

O relatório observa que a exclusão das PBTC dos índices MSCI exigirá vendas em larga escala por fundos passivos, estando as ações da MicroStrategy já em níveis deprimidos. “Não percebemos que benefício há em forçar fundos de investimento passivos a cristalizar perdas, mas estimamos que cerca de 2,5 mil milhões de dólares do valor do índice MSCI correspondem à posição em MSTR, e que outros índices poderão, em teoria, replicar a decisão do MSCI, o que poderá afetar mais 5,5 mil milhões de dólares.”

Na semana passada, analistas do JPMorgan partilharam uma perspetiva semelhante, defendendo que, caso o MSCI remova a MicroStrategy dos índices, a empresa poderá enfrentar uma saída de cerca de 2,8 mil milhões de dólares; se outros índices seguirem o exemplo, poderão registar-se mais 8,8 mil milhões de dólares em saídas. Uma venda passiva desta magnitude colocaria pressão significativa sobre o preço das ações da MicroStrategy, visto que a venda por fundos de índices é mecânica e indiferente à avaliação, podendo levar a uma maior divergência em relação ao valor intrínseco.

Impacto potencial da exclusão da MicroStrategy do MSCI

Saída dos índices MSCI: cerca de 2,5 mil milhões de dólares em fundos passivos forçados a vender

Outros índices a seguir: possível saída adicional de 5,5 a 8,8 mil milhões de dólares

Ameaça total: até 11,3 mil milhões de dólares em pressão vendedora

Calendário: anúncio oficial previsto para meados de janeiro de 2026, execução em fevereiro

Saylor mantém-se firme e TD Cowen mantém preço-alvo de 535 dólares

Na altura, Saylor respondeu à possibilidade de ser removido dos índices dizendo: “A classificação do índice não nos define. A nossa estratégia é de longo prazo, a nossa convicção no Bitcoin é inabalável e a nossa missão permanece: construir a primeira instituição monetária digital do mundo com base em dinheiro sólido e inovação financeira.” Esta postura firme mostra que a MicroStrategy não vai alterar a sua estratégia de acumulação de Bitcoin devido à exclusão dos índices.

Apesar da queda contínua no prémio, Vitanza e o seu colega Jonnathan Navarrete mantêm-se otimistas em relação à MSTR. Continuam a recomendar a compra e mantêm o preço-alvo nos 535 dólares — cerca de 200% acima do valor atual das ações (cerca de 180 dólares) — considerando-o “um resultado razoável num horizonte de um ano”. Esta convicção destaca-se no contexto do atual ambiente de mercado.

Num relatório detalhado publicado separadamente na segunda-feira, Vitanza e Navarrete referem: “A nossa expectativa fundamental para o preço do Bitcoin mantém-se e continuamos a prever que, até ao final do exercício de 2027, a empresa detenha 815.000 Bitcoins. Assim, continuamos a projetar que, em dezembro de 2027, o valor do Bitcoin detido ultrapassará 185 mil milhões de dólares, correspondendo a um prémio de valor intrínseco por ação de 0% em dezembro de 2027.”

Vitanza e Navarrete, da TD Cowen, parecem alinhar-se com a posição de Saylor. Escrevem no relatório: “O viés em relação à MicroStrategy é o viés em relação ao Bitcoin; antecipamos que quanto maior for a recuperação do Bitcoin, melhor será o desempenho da MicroStrategy.” Acrescentam: “Independentemente de ser incluída nos índices ou não, a estratégia de acumulação de Bitcoin continuará a superar o endividamento correspondente. Apesar de parecer contraintuitivo, se o Bitcoin for progressivamente integrado no sistema financeiro global, o preço das ações da MicroStrategy deverá negociar acima do valor dos seus ativos subjacentes.”

A lógica central deste argumento é: a MicroStrategy não é apenas um veículo passivo de detenção de Bitcoin, mas uma máquina ativa de acumulação de Bitcoin. Através da emissão de obrigações convertíveis e aumentos de capital, a MicroStrategy consegue alavancar a sua posição em Bitcoin a baixo custo. Esta capacidade dinâmica de gestão de capital é uma vantagem que não pode ser replicada por uma mera detenção direta de Bitcoin, justificando assim um prémio. Quando o mercado reconhecer novamente este valor, o prémio do Bitcoin deverá aumentar, impulsionando fortemente o preço das ações da MicroStrategy.