CoinShares: O "balão" dos tesouros de ativos digitais está basicamente rebentado, a próxima geração de DAT não pode emitir dívida e acumular moedas de forma irracional

James Butterfill, diretor de pesquisa da gestora de ativos digitais CoinShares, afirmou que a bolha especulativa das Empresas de Tesouraria de Ativos Digitais (Digital Asset Treasuries, DAT) já rebentou sob muitos aspetos.

(Antecedentes: O estado do Texas, EUA, gastou 5 milhões de dólares para comprar IBIT da BlackRock: Depois do arrefecimento das DAT, será que as SBR poderão reacender o bull market do Bitcoin?) (Contexto adicional: Wall Street resiste às DAT? A MSCI pondera excluir empresas ‘de reserva cripto’ como a MicroStrategy dos seus índices)

James Butterfill, diretor de pesquisa da CoinShares, publicou a 5 de dezembro um extenso artigo de blogue, onde afirmou diretamente: as Empresas de Tesouraria de Ativos Digitais (DAT), cotadas em bolsa e especializadas em acumular ativos como Bitcoin e Ethereum no balanço, permitindo aos investidores exposição indireta através da compra de ações, viram a sua bolha especulativa “rebentar sob muitos aspetos”.

Do conceito estrela à desilusão da bolha: o frenesim do verão de 2025 terminou Butterfill recorda que, no verão de 2025, a capitalização de mercado de muitas DAT chegou a ser 3, 5 ou até 10 vezes o valor líquido dos ativos (mNAV), com o mercado a vê-las como “ETFs de Bitcoin alavancados”. Agora, o mNAV destas empresas já recuou quase todo para 1 vez ou menos, com o prémio completamente eliminado. Salienta que isto não é apenas uma correção de preço, mas sim um despertar coletivo do mercado para o modelo de “emitir ações para acumular criptomoedas sem negócio operacional real”.

Butterfill acrescenta que a ideia original das DAT era usar Bitcoin para proteger contra a desvalorização monetária, sendo a estratégia de reservas de Bitcoin da MicroStrategy (MSTR) em agosto de 2020 o exemplo clássico. No entanto, muitas empresas deixaram de operar o seu negócio principal e passaram a emitir ações apenas para comprar mais moedas, recorrendo até à dívida, ações preferenciais e mecanismos ATM para reforçar continuamente a aposta — transformando-se numa “aposta alavancada de que o preço do Bitcoin só sobe”, completamente desviada do objetivo inicial.

O maior receio agora não é a queda do preço do Bitcoin, mas sim a “venda forçada” O artigo analisa ainda que, atualmente, as principais empresas DAT ainda não venderam cripto em larga escala este ano, pois procuram evitar a todo o custo o início de uma espiral de vendas. No entanto, se o mNAV se mantiver abaixo de 1 durante muito tempo, podem verificar-se três desfechos:

1. A administração recusa-se a reduzir reservas e opta por aguentar à espera de uma recuperação.
2. Algumas empresas fazem o contrário: vendem criptomoedas para recomprar ações e aumentar o número de moedas por ação.
3. Tornam-se alvo de aquisições, com empresas mais capitalizadas a comprarem Bitcoin a preços baixos.

No entanto, Butterfill acredita que a primeira situação é a mais provável, sobretudo com a elevada probabilidade da Fed continuar a baixar juros em dezembro e a melhoria do ambiente macroeconómico, que poderá impulsionar um novo rally no mercado cripto.

Nova geração de DAT vai sofrer grande reestruturação: quatro novas categorias emergirão Butterfill prevê ainda que, no futuro, os investidores irão dividir o mercado em quatro categorias:

• DAT especulativas: Negócio principal irrelevante, dependem apenas da valorização das criptomoedas.
• DAT orientadas para a tesouraria: Utilizam verdadeiramente o Bitcoin como ferramenta de gestão cambial.
• Empresas de investimento em tokens: Detêm uma carteira diversificada de tokens, como fundos fechados.
• Empresas estratégicas: Como a Tesla ou a Block Inc., que detêm criptomoedas mas não usam a designação DAT.

Butterfill ironiza: “As verdadeiras empresas de qualidade acabam por ser excluídas da etiqueta DAT — a maior das ironias.”

Conclusão: a bolha rebentou, mas o conceito não morre Butterfill sublinha, por fim, que o rebentar da bolha das DAT não significa a morte do conceito, mas sim um regresso à racionalidade. Os vencedores do futuro terão de reunir três condições: operações reais, gestão disciplinada de ativos e expectativas realistas. Caso contrário, a estratégia de “usar o mercado acionista como ATM para comprar criptomoedas” será completamente eliminada pelo mercado.

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Este artigo foi originalmente publicado no BlockTempo, o meio de comunicação de blockchain mais influente.