A "Revolução das Stablecoins" no balanço patrimonial: a SEC abre brechas na conformidade de ativos digitais com um "desconto de 2%"

Autor original / Tonya M. Evans

Tradução / Odaily 星球日报 Golem (@web 3_golem)

19 de fevereiro, a Securities and Exchange Commission (SEC) dos Estados Unidos, através do Departamento de Negociação e Mercado, publicou um novo FAQ esclarecendo como os corretores devem tratar as stablecoins de pagamento de acordo com as regras de capital líquido. Em seguida, a presidente do grupo de trabalho de criptomoedas da SEC, Hester Peirce, publicou uma declaração intitulada “Desconto de 2% basta”.

Peirce afirmou que, se os corretores ao calcular o capital líquido aplicarem um “desconto de 2%” às posições próprias em stablecoins qualificadas, em vez de um desconto penal de 100%, os funcionários da SEC não levantariam objeções.

Embora pareça um pouco complexo, esse ajuste contábil pode ser uma das ações mais influentes desde o início de 2025, quando a SEC começou a suavizar sua postura em relação às criptomoedas, visando integrar de forma mais concreta os ativos digitais no sistema financeiro mainstream.

Capital líquido mínimo e desconto

Para entender o contexto, é preciso compreender o significado de “desconto” no âmbito dos corretores.

De acordo com a regra 15c3-1 da Lei de Valores Mobiliários, os corretores devem manter um capital líquido mínimo, ou mais precisamente, uma reserva de liquidez, para proteger os clientes em caso de dificuldades financeiras da empresa. Ao calcular essa reserva, a empresa deve aplicar “reduções de valor” aos seus ativos registrados, refletindo o risco. Assim, ativos de maior risco ou maior volatilidade recebem descontos maiores, enquanto o dinheiro em caixa não.

Anteriormente, alguns corretores aplicavam um desconto de 100% às stablecoins, o que significava que essas posições não eram consideradas no cálculo de capital. Como resultado, o custo de manter stablecoins era elevado demais, dificultando a sustentabilidade financeira de intermediários regulados.

Hoje, o desconto de 2% muda completamente essa abordagem, colocando as stablecoins de pagamento em pé de igualdade com fundos de mercado monetário que possuem ativos subjacentes semelhantes, como títulos do Tesouro dos EUA, dinheiro em caixa e títulos do governo de curto prazo.

Como apontado por Peirce, de acordo com a Lei GENIUS, os requisitos de reserva para emissão de stablecoins são na verdade mais rigorosos do que os requisitos de “títulos qualificados” para fundos de mercado monetário registrados (incluindo fundos de mercado monetário governamentais). Na visão dela, considerando os ativos de suporte reais dessas ferramentas, um desconto de 100% é excessivamente severo.

Isso é fundamental, pois as stablecoins são pilares das transações na blockchain. Elas representam a forma de valor que circula na cadeia e impulsionam operações de troca, liquidação e pagamento com cautela.

Se os corretores não puderem manter esses tokens sem esgotar seu capital, eles não poderão participar efetivamente do mercado de securitização tokenizada, nem facilitar a criação de produtos negociados em bolsa (ETPs) de ativos físicos, nem oferecer serviços integrados de criptomoedas e valores mobiliários, cada vez mais demandados por instituições.

Anúncio do “desconto de 2%” no momento oportuno

O momento de anunciar o “desconto de 2%” é crucial.

A Lei GENIUS, assinada pelo presidente Trump em 18 de julho de 2025, criou o primeiro quadro federal abrangente para stablecoins de pagamento. A lei estabelece requisitos de reserva, processos de licenciamento e mecanismos regulatórios para emissores de stablecoins, integrando-os em um sistema regulatório que diferencia stablecoins de outros ativos digitais.

Atualmente, a Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) está implementando o procedimento de aprovação para instituições de depósito que desejam emitir stablecoins por meio de suas subsidiárias. A Office of the Comptroller of the Currency (OCC) também está desenvolvendo seu próprio framework. Em suma, as agências reguladoras federais estão acelerando a elaboração de diretrizes essenciais antes do prazo final de julho de 2026.

A declaração de Peirce e o FAQ associado efetivamente preenchem a lacuna entre o arcabouço legislativo da Lei GENIUS e o manual de regras da SEC.

O FAQ define “stablecoins de pagamento” com foco no futuro: antes da entrada em vigor da Lei GENIUS, a definição depende de padrões regulatórios estaduais existentes, como licenças de remessas estaduais, requisitos de reserva compatíveis com a lei e relatórios mensais de auditoria por firmas de contabilidade. Após a vigência da lei, essa definição será baseada nos critérios do próprio marco legal.

Esse método de dupla abordagem significa que os corretores podem começar a tratar stablecoins como instrumentos legítimos de negociação antes da implementação completa da Lei GENIUS.

Peirce também afirmou que as orientações dos funcionários representam apenas o começo. Ela convidou os participantes do mercado a fornecerem comentários sobre possíveis revisões formais na regra 15c3-1 para incorporar stablecoins, bem como sugestões de atualização de outras regras da SEC que possam ser necessárias. Essa consulta pública demonstra que o comitê está considerando não apenas uma resposta pontual, mas uma integração mais sistemática das stablecoins no seu sistema regulatório.

Políticas que impactam a precisão regulatória

Desde a criação do grupo de trabalho de criptomoedas em janeiro de 2025, sob liderança do então presidente interino Mark Uyeda, a SEC tem gradualmente abandonado uma postura predominantemente de fiscalização, que prevaleceu na gestão do ex-presidente Gary Gensler.

Por exemplo, a SEC publicou orientações sobre a custódia de criptoativos por corretores, esclarecendo que ativos digitais não precisam ser mantidos em formato físico para atender aos requisitos de controle, permitindo que corretores facilitem a criação e resgate de ETPs físicos, além de detalhar como plataformas de negociação alternativas suportam negociações de pares de criptomoedas.

Além disso, o FAQ sobre stablecoins, que hoje faz parte de um recurso abrangente, cobre desde obrigações de agentes de transferência até a proteção (ou ausência dela) oferecida pela Securities Investor Protection Corporation (SIPC) para ativos digitais não registrados. Para o setor financeiro tradicional, essas ações têm impacto e relevância consideráveis:

Bancos e corretores que avaliam entrar no mercado de ativos digitais agora podem entender melhor como suas stablecoins serão tratadas em termos de capital.

Empresas relutantes anteriormente em manter grandes posições, por custos operacionais, podem reconsiderar essa estratégia.

Instituições de custódia, clearing houses e operadores de plataformas de negociação alternativa (ATS) estão explorando a liquidação de valores mobiliários tokenizados, agora cientes de que os ativos de liquidação (stablecoins) não serão considerados obstáculos regulatórios.

Para investidores comuns, especialmente aqueles historicamente negligenciados pelo sistema financeiro tradicional, o impacto subsequente também é relevante. O Fundo Monetário Internacional (FMI) destacou que as stablecoins demonstraram utilidade em pagamentos transfronteiriços, como instrumentos de poupança em mercados emergentes e canais de maior inclusão financeira.

Quando intermediários regulados puderem manter e negociar stablecoins sem enfrentar penalidades de capital exorbitantes, mais desses serviços poderão ser oferecidos por canais confiáveis e regulados, em vez de plataformas offshore não reguladas, que apresentam maior risco para os consumidores.

Conflitos entre o federal e os governos estaduais continuam

Claro, tudo isso não ocorre de forma isolada. Ainda há tensões entre o governo federal e os governos estaduais. O cronograma de implementação da Lei GENIUS é bastante apertado: os estados devem concluir a certificação de seus quadros regulatórios até julho de 2026.

Questões relacionadas à proteção contra fraudes ao consumidor, levantadas por procuradores estaduais como Letitia James, ainda não foram resolvidas. A interação entre regulações federais e estaduais certamente gerará tensões. Além disso, uma legislação mais ampla para definir quais ativos digitais são valores mobiliários e quais são commodities ainda está pendente no Senado.

Portanto, o desconto de 2%, por mais insignificante ou obscuro que pareça, tem um significado mais profundo: as autoridades reguladoras federais estão ativamente ajustando suas regras para incluir stablecoins como instrumentos financeiros funcionais, e não apenas como elementos marginais.

Se essas mudanças acompanharão o ritmo do mercado e se a implementação da Lei GENIUS cumprirá suas promessas, ainda é uma questão em aberto. Mas, na transição de uma postura hostil à regulação para uma abordagem mais integrada, é esse trabalho técnico, muitas vezes invisível, que determinará se as políticas se transformarão em prática.