A aventura de conformidade da Tether

Escrito por: Thejaswini M A

Compilado por: Block unicorn

Introdução

Em agosto deste ano, Bo Hines renunciou ao cargo de membro do comitê de criptomoedas da Casa Branca e rapidamente assumiu o cargo de CEO da nova filial americana da Tether. Sua missão é lançar o USAT, uma stablecoin em conformidade com a Lei GENIUS. O USAT será sujeito a auditorias mensais, suas reservas serão totalmente mantidas em forma de dinheiro e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, e operará sob a supervisão abrangente do banco federal.

Enquanto isso, o USDT continua a processar mais de 1 trilhão de dólares em transações mensais, com reservas que incluem Bitcoin, ouro e empréstimos garantidos. Esses ativos são geridos por entidades offshore que nunca foram submetidas a auditoria completa.

A mesma empresa, duas formas de produtos completamente diferentes.

No ano passado, a Tether obteve um lucro de 13,7 bilhões de dólares com seu modelo de "procurar perdão, em vez de permissão". Em comparação, a Circle listou-se com uma avaliação de 7 bilhões de dólares, graças à sua devida diligência e às perguntas certas feitas antes de expandir seus negócios.

Este anúncio deveria ser uma celebração.

Após anos de luta regulatória, questões de transparência e contínuas dúvidas sobre o suporte às reservas, a Tether finalmente forneceu ao mercado americano o que os críticos há muito pediam: conformidade total, auditorias independentes, custodiante regulamentado e reservas que mantêm apenas dinheiro e títulos do governo dos EUA de curto prazo.

No entanto, descobrimos que estamos a discutir a arbitragem regulatória, as fossas de concorrência e aqueles momentos embaraçosos e agradáveis que ocorrem quando tecnologias revolucionárias entram em conflito com a ordem estabelecida, enquanto todos fingem que sempre fez parte do plano.

A verdade é que, desde que haja criatividade suficiente na estrutura empresarial, é possível servir a dois senhores ao mesmo tempo.

Antes de aprofundarmos na USAT, vamos primeiro entender as enormes conquistas que a Tether alcançou com o USDT. O valor dos tokens em circulação do USDT alcança 172 bilhões de dólares, processando mais de 1 trilhão de dólares em transações no mercado de criptomoedas a cada mês. Se a Tether fosse um país, seria o 18º maior detentor de dívida pública dos Estados Unidos, com um total de 127 bilhões de dólares em títulos do governo.

A empresa lucrou 13,7 bilhões de dólares no ano passado – não receita, mas lucro – colocando-a entre as empresas mais lucrativas, superando várias da lista Fortune 500.

Todas essas conquistas não foram submetidas a auditorias completas, regulamentação abrangente ou à transparência que as instituições financeiras tradicionais consideram comum. Em vez disso, a Tether depende de "comprovações" trimestrais em vez de auditorias completas, e inclui ativos como ouro, bitcoin e empréstimos garantidos em suas reservas - ativos que não são permitidos sob rigorosas regulamentações de stablecoins. Além disso, opera principalmente através de entidades offshore em Hong Kong e nas Ilhas Virgens Britânicas.

Este é um exemplo supremo que demonstra que, às vezes, é possível alcançar grandes conquistas mesmo desrespeitando completamente as preferências dos reguladores.

A emergência (e os problemas) da "Lei GENIUS"

Em seguida, em julho de 2025, foi promulgada a Lei GENIUS, que é a primeira regulamentação abrangente sobre stablecoins nos Estados Unidos. De repente, o mercado americano - o mercado de criptomoedas mais lucrativo e influente do mundo - passou a ter novas regras rigorosas:

100% de reservas em dinheiro e em títulos do governo dos EUA de curto prazo (excluindo Bitcoin, ouro ou empréstimos garantidos)

Auditoria independente mensal, o CEO e o CFO devem emitir um certificado.

Emissor com licença americana, e custodiado por um custodiante regulado nos EUA

Total conformidade com as exigências de combate à lavagem de dinheiro (AML)/ Conheça o seu cliente (KYC), com capacidade de congelamento.

Não pagar juros aos detentores.

A composição das reservas é completamente transparente

Veja esta lista e, em seguida, veja a estrutura existente do USDT; o desafio é evidente. Esta lei, na verdade, traça uma linha clara entre as stablecoins "estrangeiras" e as nativas dos EUA. O USDT emitido pelas entidades da Tether nas Ilhas Virgens Britânicas e em Hong Kong não pode simplesmente se tornar conforme com o toque de um botão. Isso requer uma reforma abrangente de sua estrutura corporativa, composição de reservas e estrutura operacional.

Para a Tether, o que é mais complicado é que o cumprimento real da Lei GENIUS requer o tipo de transparência que a empresa sempre evitou. Até 2025, a Tether ainda fornece "provas" trimestrais, em vez de uma auditoria completa. Cerca de 16% dos ativos em suas reservas são explicitamente proibidos pela Lei GENIUS: ouro (3,5%), bitcoins (5,4%), empréstimos garantidos e obrigações corporativas.

Então por que não corrigir diretamente o USDT?

Por que lançar um novo token, em vez de simplesmente tornar o USDT compatível?

Em termos simples, transformar o USDT em algo conforme é como tentar transformar um barco a motor em um porta-aviões enquanto ainda está navegando. O USDT atualmente serve a 500 milhões de usuários em todo o mundo, que o escolhem porque não está sujeito à rígida regulamentação dos Estados Unidos. Muitos desses usuários estão em mercados emergentes, onde, quando o sistema bancário local é pouco confiável ou os custos são elevados, o USDT lhes fornece um meio de acessar dólares.

Se a Tether impuser de repente a todos os usuários de USDT em todo o mundo requisitos de KYC ao nível dos EUA, funcionalidades de congelamento e protocolos de auditoria, isso mudará fundamentalmente a natureza do sucesso do USDT. Um pequeno empresário brasileiro que usa USDT para evitar a volatilidade monetária não deseja lidar com os requisitos de conformidade regulatória dos EUA, enquanto um trader de criptomoedas no Sudeste Asiático também não precisa de um comprovativo emitido mensalmente pelo CEO.

Mas há uma razão estratégica mais profunda por trás disso: segmentação de mercado. Ao criar o USAT, a Tether pode oferecer um produto «premium» regulado para instituições dos EUA, enquanto mantém o USDT como o «padrão global» voltado para outros mercados. É como ter ao mesmo tempo uma marca de luxo e uma marca de mercado de massa - a mesma empresa, oferecendo produtos diferentes para diferentes clientes.

A proposta de valor da USAT (como ela própria)

Então, quais funcionalidades o USAT oferece que o USDC ainda não disponibilizou? A promoção da Tether parece um pouco vaga neste aspecto.

A arquitetura técnica suporta essa estratégia de dupla via. Ambos os tokens utilizam a plataforma Hadron da Tether, permitindo uma integração sem costura com a infraestrutura existente, enquanto mantém o isolamento regulatório. Sempre que a lei permitir, a liquidez pode fluir entre os dois sistemas, mas o "firewall" de conformidade garante que cada token opere de forma independente em sua jurisdição.

USAT será emitido pelo Anchorage Digital Bank (um banco criptográfico com licença federal), com reservas custodiadas pela Cantor Fitzgerald. Ele estará em total conformidade com a Lei GENIUS, incluindo auditorias mensais, reservas transparentes e vários requisitos regulatórios esperados por usuários institucionais. Sob a liderança do ex-conselheiro de criptomoedas da Casa Branca, Bo Hines, o USAT se beneficia de forte apoio político e uma rede de relacionamentos em Washington.

No entanto, o USDC da Circle já atende a todos esses critérios. O USDC possui forte liquidez, integração madura em exchanges, parcerias institucionais e um bom histórico regulatório. Já é a stablecoin preferida das instituições americanas.

A principal vantagem da Tether é que... bem, é a Tether. Esta empresa criou a maior rede de distribuição de stablecoins do mundo, possui uma enorme quota de mercado existente e gera 13,7 bilhões de dólares em lucros por ano para apoiar seu crescimento. Como disse o CEO Paolo Ardoino: "Ao contrário dos nossos concorrentes, não precisamos alugar canais de distribuição, nós os temos."

A Tether precisa construir liquidez para o USAT do zero. Isso significa convencer as exchanges a listar o USAT, fazer com que os provedores de liquidez atuem e que os clientes institucionais o utilizem de fato. Mesmo com a sólida situação financeira da Tether e uma vasta rede de distribuição, isso não é uma tarefa fácil.

A USDC controla cerca de 25% do mercado global de stablecoins, mas domina no mercado regulado dos Estados Unidos. A USDT possui 58% de participação de mercado global, mas está basicamente excluída do mercado regulamentado dos Estados Unidos.

A empresa aposta que os usuários institucionais precisam de soluções alternativas para evitar riscos de concentração. Se a Circle ou o USDC tiverem problemas, os usuários institucionais podem procurar outras opções completamente regulamentadas. Além disso, a Tether pode aproveitar suas relações existentes (como a parceria com a Cantor Fitzgerald) para oferecer melhores termos ou serviços.

As ações recentes da Circle destacam a intensidade da concorrência. Em junho de 2025, a Circle listou-se com sucesso e lançou a blockchain Arc, projetada especificamente para finanças de stablecoin, continuando a expandir os canais de pagamento globais. A estratégia de prioridade regulatória da Circle claramente trouxe retornos na adoção institucional.

Mas o USAT também possui certas vantagens que o USDC não tem. De acordo com o CEO Paolo Ardoino, a rede de distribuição global da Tether inclui "centenas de milhares de pontos de distribuição físicos", além de parcerias digitais, como o investimento de 775 milhões de dólares na Rumble. Essa infraestrutura foi construída ao longo de mais de dez anos e é difícil de ser facilmente replicada.

A força da Tether reside em suas relações globais e poder financeiro. No primeiro semestre de 2025, a empresa gerou 5,7 bilhões de dólares em lucros, proporcionando recursos suficientes para a criação de mercado, incentivos de liquidez e desenvolvimento de parcerias. Ao contrário dos concorrentes que precisam "alugar" canais de distribuição, a Tether possui sua própria infraestrutura.

A maior vantagem do USAT pode ser a compatibilidade. Se ele puder trabalhar em conjunto com a infraestrutura existente do USDT, os usuários não precisarão reformular completamente seus sistemas. Para os desenvolvedores que já gastaram meses integrando o USDT, mudar para outro token Tether é muito melhor do que começar do zero com um fornecedor completamente diferente.

Algumas instituições ou usuários com maior consciência de risco podem apenas querer manter uma variedade de stablecoins regulamentadas para diversificação, reduzindo o risco de contraparte entre a Circle (USDC) e a Tether (USAT).

A linha do tempo é crucial aqui. O USAT está programado para ser lançado no final de 2025, o que significa que a Tether tem um tempo limitado para estabelecer liquidez, garantir listagens em bolsas e construir relacionamentos com formadores de mercado. Nos mercados financeiros, a vantagem do primeiro a entrar pode ser decisiva, e os usuários geralmente tendem a escolher opções já estabelecidas e com alta liquidez, em vez de novatos.

O cronograma aqui é crucial. O USAT está previsto para ser lançado no final de 2025, o que dá ao Tether um tempo limitado, dificultando a construção de liquidez, a garantia de listagem em bolsas e o estabelecimento de relações com market makers. No mercado financeiro, a vantagem de ser o primeiro é essencial - os usuários geralmente tendem a escolher opções consolidadas e com alta liquidez, em vez de novatos.

Críticos argumentam que a USAT é essencialmente uma "performance de conformidade" - uma forma da Tether entrar no mercado dos EUA, mas que não resolveu os problemas de transparência e operação do seu negócio central.

Esta crítica tem alguma razão. A Tether escolheu lançar o USAT em vez de tornar o USDT completamente conforme, o que indica que a empresa valoriza mais a flexibilidade operacional atual do que a conformidade regulatória total.

Por outro lado, há quem diga que esta é precisamente a forma como o mercado deve funcionar. Diferentes grupos de clientes têm diferentes necessidades e preferências de risco. As instituições americanas precisam de conformidade regulatória e transparência, enquanto os usuários de mercados emergentes priorizam a acessibilidade e baixos custos. Por que uma empresa não pode atender a esses dois segmentos de mercado simultaneamente através de diferentes produtos?

Conclusão

A estratégia de dupla stablecoin da Tether reflete as contradições mais amplas da indústria cripto em relação à regulamentação, descentralização e adoção institucional. A indústria enfrenta cada vez mais o desafio de como equilibrar o espírito de permissão zero das criptomoedas com a necessidade de um quadro regulatório que promova a adoção mainstream.

USAT representa a aposta da Tether: eles podem obter legitimidade regulatória para usuários institucionais, enquanto mantêm flexibilidade para investidores de varejo em todo o mundo. O sucesso dessa estratégia dependerá da execução, da aceitação do mercado e da estabilidade do quadro regulatório em constante mudança.

O ambiente regulatório continua a mudar. Embora a Lei GENIUS ofereça alguma clareza, os detalhes específicos de sua implementação e aplicação ainda são incertos. A mudança nas agências administrativas ou a alteração nas prioridades regulatórias podem impactar significativamente a estratégia dos emissores de stablecoins.

Mais fundamentalmente, o USAT levantou questões-chave sobre a verdadeira natureza do sucesso inicial da Tether. A posição dominante do USDT baseia-se em arbitragem regulatória, que pode não ser mais sustentável? Ou, será que reflete uma verdadeira inovação na infraestrutura financeira global, onde a conformidade regulatória pode promover em vez de limitar essa inovação?

A resposta a esta questão pode, em última análise, determinar se o USAT é a evolução da Tether para instituições financeiras maduras ou o reconhecimento das limitações fundamentais do seu modelo original. De qualquer forma, o lançamento do USAT marca um novo capítulo na competição e regulação das stablecoins.

O rei está a estabelecer o segundo reino. Resta saber se ele conseguirá governar os dois ao mesmo tempo.