O JPMorgan revela o verdadeiro culpado do colapso do mercado! Por que o Bitcoin caiu hoje, levando a uma liquidação de 20 bilhões?

A equipe de analistas liderada por Nikolaos Panigirtzoglou, diretor geral do JPMorgan, divulgou um relatório revelando que o verdadeiro motor do colapso do mercado de Ativos de criptografia da semana passada não foram os investidores de ETF ou as instituições, mas sim os comerciantes nativos de Ativos de criptografia que utilizam contratos futuros perpétuos. Mais de 20 bilhões de dólares em posições de alavancagem foram liquidadas, e por que o Bitcoin caiu hoje? A resposta aponta para uma reação em cadeia provocada pela política de tarifas de Trump.

Análise de dados do JPMorgan: investidores de ETF quase não se moveram

Os analistas do JPMorgan destacaram em um relatório que quase não há evidências de que os fundos de índice de negociação em Bitcoin (ETF) estejam passando por liquidações em grande escala, sendo que esse tipo de fundo é geralmente preferido por investidores de varejo tradicionais. Dados mostram que, entre 10 e 14 de outubro, os ETFs de Bitcoin tiveram uma saída acumulada de 220 milhões de dólares, representando apenas 0,14% do total de ativos sob gestão. Em contraste, os ETFs de Ethereum tiveram uma saída acumulada de 370 milhões de dólares, representando 1,23% do total de ativos sob gestão; embora a proporção seja maior, ainda é considerada moderada em comparação com a magnitude do colapso do mercado.

Esta descoberta subverteu a intuição de muitos participantes do mercado. Durante a queda acentuada da semana passada, as redes sociais estavam repletas de comentários sobre “vendas institucionais” e “colapso do ETF”, mas os dados do JPMorgan demonstram que a liquidação dos investidores tradicionais foi, na verdade, bastante limitada. Produtos principais de ETF de Bitcoin, como o IBIT da BlackRock e o FBTC da Fidelity, tiveram saídas líquidas relativamente estáveis durante este período, sem grandes resgates de pânico. Isso mostra que os investidores de varejo e institucionais que detêm ETFs demonstraram uma resiliência maior em face de um colapso do mercado do que os negociantes nativos de criptografia.

A pergunta sobre por que o Bitcoin caiu hoje não encontra resposta nos dados do ETF. Um fluxo de saída de 0,14% é muito insuficiente para causar uma volatilidade de preço tão intensa. Considerando os cerca de 50 bilhões de dólares em ativos atualmente geridos pela BlackRock IBIT, uma saída de 220 milhões de dólares representa apenas 0,44%, e essa magnitude de flutuação é considerada normal nos mercados financeiros tradicionais. Portanto, o JPMorgan está mudando o foco da investigação para outros participantes do mercado.

Da mesma forma, os futuros de Bitcoin da Chicago Mercantile Exchange (CME) – um indicador chave da posição dos investidores institucionais – praticamente não apresentaram liquidações. Os contratos em aberto dos futuros de Bitcoin da CME caíram apenas cerca de 5% na semana passada, muito abaixo da queda de 40% dos contratos perpétuos. Isso confirma ainda mais que os investidores institucionais não são os principais motores do grande colapso do mercado. No entanto, o grau de desalavancagem dos futuros de Ethereum da CME é ainda maior, com analistas afirmando que isso pode refletir um “maior grau de desrisco” por parte de traders de momentum, como consultores de negociação de commodities (CTA) e fundos quantitativos.

Contratos perpétuos caíram 40%: colapso de alta alavancagem no círculo nativo de moedas

Em comparação, os contratos perpétuos — um produto geralmente preferido por traders nativos de criptografia (incluindo investidores de varejo e institucionais) — passaram por uma desleverage acentuada. O valor em aberto dos contratos perpétuos de Bitcoin e Ethereum em dólares caiu cerca de 40%, com uma queda que superou a queda de preço desses dois ativos. Este fenômeno incomum é a chave central para entender por que o Bitcoin caiu hoje.

Os contratos perpétuos são ferramentas de derivativos exclusivas do mercado de Ativos de criptografia, semelhantes aos futuros tradicionais, mas sem data de vencimento. Os traders podem usar contratos perpétuos para realizar negociações de compra e venda com alta alavancagem (geralmente de 10x a 125x). Quando o mercado apresenta volatilidade extrema, as posições de alta alavancagem são facilmente sujeitas a liquidações forçadas. A análise do JPMorgan mostrou que, durante o grande colapso do mercado na semana passada, a quantidade de posições em aberto nos contratos perpétuos caiu muito mais do que a queda nos preços, indicando que muitas posições alavancadas foram liquidadas forçadamente.

Os números concretos são ainda mais impressionantes. De acordo com os dados da CoinGlass, na última sexta-feira, mais de 20 bilhões de dólares em posições alavancadas foram totalmente destruídas em um único dia, afetando mais de 1,5 milhões de traders. Este é um dos maiores eventos de liquidação na história dos ativos de criptografia, apenas atrás do “massacre de 519” em maio de 2021. O Bitcoin, o Ethereum e as altcoins caíram acentuadamente, com as posições longas sendo as mais afetadas, mas as posições curtas também enfrentaram liquidações durante o subsequente rali.

Os analistas do JPMorgan destacaram claramente que este padrão indica que os investidores nativos de ativos de criptografia foram o principal motor da correção do mercado na semana passada, enquanto os investidores não nativos de ativos de criptografia (que são mais propensos a usar futuros da CME ou ETFs de criptografia) basicamente adotaram uma postura de espera. Esta conclusão é crucial para entender por que o Bitcoin caiu hoje: não foram as instituições que estavam vendendo, mas sim os negociantes nativos excessivamente alavancados se autodestruindo.

As características estruturais do mercado de contratos perpétuos amplificaram este grande colapso do mercado. Quando os preços começaram a cair, as posições longas com a maior alavancagem foram liquidadas primeiro, e essas vendas passivas pressionaram ainda mais os preços para baixo, desencadeando uma nova rodada de liquidações, formando uma reação em cadeia. Esse efeito de “cachoeira de liquidações” é particularmente evidente no mercado de contratos perpétuos, pois muitas exchanges adotam mecanismos de liquidação e índices de preços semelhantes, resultando em liquidações ocorrendo quase de forma sincrônica.

A tarifa de Trump como o estopim - A alavancagem no mercado de moedas nativas explode como dinamite

（fonte：The Block）

Na sexta-feira passada, o mercado de ativos de criptografia enfrentou o maior evento de liquidação da história, em parte devido à mais recente rodada de políticas de tarifas do presidente dos EUA, Trump. Trump anunciou a imposição de tarifas de 100% sobre produtos importados da China, gerando pânico nos mercados globais. As ações tradicionais despencaram, a aversão ao risco disparou e os investidores começaram a se retirar de ativos de risco. O Bitcoin, como um ativo de alta beta, foi o primeiro a sofrer com esse choque macroeconômico.

No entanto, a análise do JPMorgan revela mecanismos mais profundos. As tarifas de Trump são apenas o estopim, o verdadeiro explosivo é a enorme alavancagem acumulada no mercado de moedas nativas. Antes do anúncio das tarifas, o volume em aberto no mercado de contratos perpétuos já estava em níveis históricos, com taxas de financiamento continuamente positivas, o que mostra que o mercado estava repleto de posições longas alavancadas otimistas. Quando as tarifas de Trump provocaram uma queda inicial, essas posições alavancadas frágeis desmoronaram rapidamente, amplificando o impacto da política em um colapso de mercado.

A questão de por que o Bitcoin está a cair hoje tem uma resposta clara dentro deste quadro: choques macroeconômicos externos encontram-se com a alavancagem interna excessiva, e a ressonância entre ambos produz consequências catastróficas. O relatório do JPMorgan está, na verdade, a informar o mercado para não interpretar excessivamente o comportamento de investidores institucionais ou de ETF; o verdadeiro risco vem da gestão da alavancagem no mercado nativo de encriptação.

Embora o preço tenha se estabilizado desde então, o sentimento do mercado ainda é cauteloso. De acordo com a página de preços do Bitcoin do The Block, o preço atual de negociação do Bitcoin é de cerca de 108.500 dólares, tendo caído cerca de 2,5% nas últimas 24 horas. Este nível de preço ainda está acima do mínimo da última sexta-feira, mas já caiu mais de 13% em relação ao ponto alto histórico de 126.000 dólares.

Estrutura de mercado diferenciada: investidores tradicionais vs. traders nativos

O relatório do Morgan Chase revela uma importante diferenciação estrutural no mercado de ativos de criptografia. O comportamento dos investidores tradicionais (que participam através de ETFs e contratos futuros da CME) é completamente diferente do dos traders nativos de criptografia (que participam através de contratos perpétuos). Os primeiros são mais cautelosos, com níveis de alavancagem mais baixos, conseguindo manter a calma durante um grande colapso do mercado. Os últimos, por outro lado, são mais agressivos, com transações de alta alavancagem em voga, o que pode facilmente desencadear liquidações em cadeia durante a volatilidade do mercado.

Esta diferenciação é crucial para entender por que o Bitcoin caiu hoje. Se o mercado for principalmente dominado por investidores de ETF, a volatilidade dos preços será mais suave, uma vez que esses investidores geralmente adotam uma estratégia de compra e manutenção, sem usar alavancagem. Por outro lado, se os traders nativos dominarem, o mercado será mais volátil, pois os mecanismos de liquidação de alta alavancagem e contratos perpétuos amplificam a volatilidade dos preços.

O mercado atual está em uma luta entre essas duas forças. O lançamento do ETF trouxe fundos institucionais e estabilidade ao Bitcoin, mas o tamanho do mercado de contratos perpétuos ainda é enorme, e a influência dos traders nativos não pode ser ignorada. O relatório do JPMorgan lembra aos participantes do mercado que, ao analisar um grande colapso do mercado, é necessário distinguir o comportamento dos diferentes participantes, em vez de culpar genericamente a “venda por instituições” ou o “pânico dos pequenos investidores”.

No futuro, à medida que o tamanho dos ETFs continuar a crescer, a influência dos investidores tradicionais poderá gradualmente ultrapassar a dos traders nativos, o que tornará a tendência do preço do Bitcoin mais estável, reduzindo a frequência de volatilidades extremas. Mas antes disso, o mercado ainda precisa estar atento ao risco de alavancagem acumulado no mercado de contratos perpétuos, pois o próximo grande colapso do mercado pode novamente ser desencadeado por esta área.