Mercado de empréstimos explode! CeFi recupera perdas de 250 bilhões, emissor da Tether domina 60%

O total de empréstimos não pagos no mercado de empréstimos de criptografia no terceiro trimestre já se aproxima de 25 bilhões de dólares, mostram dados da Galaxy Research. Desde o início de 2024, o tamanho do mercado de empréstimos CeFi cresceu mais de 200%, atingindo o nível mais alto desde o pico do primeiro trimestre de 2022. Até 30 de setembro, o montante de empréstimos não pagos da emissora de moeda estável Tether era de 14,6 bilhões de dólares, com uma participação de mercado de 60%.

CeFi empréstimos ressurgem: a revolução da transparência por trás dos 25 bilhões de dólares de um novo recorde em três anos

（Fonte：Galaxy）

O chefe de pesquisa da Galaxy, Alex Thorn, afirmou que o mercado de empréstimos CeFi atingiu 25 bilhões de dólares no terceiro trimestre, o nível mais alto em mais de três anos, e as condições de mercado na época eram completamente diferentes das atuais. De acordo com dados da Galaxy Research, desde o início de 2024, o tamanho do mercado de empréstimos de criptografia cresceu mais de 200%. Os dados do último trimestre fizeram com que ele alcançasse o nível mais alto desde o pico do primeiro trimestre de 2022.

No entanto, ainda não se recuperou do pico de 37 bilhões de dólares na época. Há razões profundas por trás dessa lacuna. O primeiro trimestre de 2022 foi o auge do empréstimo CeFi, mas também o último brilho antes do colapso. Nos meses seguintes, a Three Arrows Capital faliu, a Celsius pediu proteção contra falência, a Voyager fechou, e finalmente a FTX colapsou, levando todo o ecossistema de empréstimo CeFi a uma crise de confiança.

As principais diferenças entre o passado e o presente estão relacionadas ao surgimento de mais plataformas de empréstimos financeiros centralizadas e a uma maior transparência. Thorn disse no domingo que se orgulha da transparência deste gráfico e de seus contribuidores, acrescentando que isso representa uma “grande mudança” em comparação com os ciclos de mercado anteriores. Essa transparência se manifesta de várias maneiras: provas de desempenho regulares, relatórios financeiros públicos, fornecimento proativo de dados para instituições de pesquisa e padrões de colateral mais rigorosos.

No pico do último ciclo de mercado, o setor de empréstimos CeFi foi dominado por algumas plataformas. Entre elas estão Genesis, BlockFi, Celsius e Voyager, que foram severamente afetadas pela associação com a exchange FTX, que faliu em novembro de 2022. A Celsius já havia solicitado falência em julho de 2022, antes da falência da FTX, principalmente devido ao seu investimento na Three Arrows Capital. Essas plataformas têm em comum a falta de transparência, a oferta de empréstimos sem garantia e a dependência excessiva de um único contraparte.

Thorn acredita que, com a saída de muitos plataformas relacionadas ao FTX do mercado, esse vazio foi preenchido por participantes mais transparentes e práticas mais saudáveis. Nos últimos três anos, surgiram muitas novas plataformas no campo do Ativos de criptografia, ou seja, sobreviventes que recuperaram a confiança do mercado através de reformas. Após a crise financeira de 2022, as instituições de empréstimos CeFi também se tornaram mais conservadoras. Com as empresas sobreviventes adotando um controle de riscos mais rigoroso, padrões de colaterais abrangentes e maior transparência para buscar listagens e capital institucional, os empréstimos sem colateral basicamente desapareceram.

Tether 146 bilhões de dólares domina: 60% de participação de mercado por trás do gigante da moeda estável

Até 30 de setembro, o montante de empréstimos não pagos da emissora de moeda estável Tether era de 14,6 bilhões de dólares, com uma quota de mercado de 60%. Este número é surpreendente, pois significa que mais da metade dos negócios do mercado de empréstimos CeFi estão concentrados em uma única entidade. Como a Tether conseguiu tal domínio no mercado de empréstimos CeFi?

As vantagens da Tether decorrem de sua posição única como o maior emissor de moeda estável do mundo. O USDT é a moeda estável com maior volume de circulação no mercado de ativos de criptografia, com uma capitalização de mercado superior a 100 bilhões de dólares. A Tether possui grandes reservas em dólares e títulos do Tesouro americano de curto prazo, que fornecem uma fonte abundante de financiamento para suas operações de empréstimo. Além disso, a Tether pode aproveitar as sinergias entre sua emissão de moeda estável e suas operações de empréstimo para oferecer termos mais flexíveis aos mutuários.

A Tether publica um relatório de desempenho a cada trimestre, e essa transparência é a chave para ganhar confiança na era pós-FTX. Os relatórios de desempenho incluem o balanço patrimonial, a composição da reserva e detalhes sobre a carteira de empréstimos. Embora a Tether tenha sido criticada no passado por questões de transparência, seu nível de divulgação melhorou significativamente nos últimos anos. Essa mudança é um resultado direto do aumento da demanda do mercado por transparência.

De acordo com o relatório da Galaxy, a Nexo e a Galaxy ocupam, respectivamente, o segundo e o terceiro lugar, com volumes de empréstimos de 2 bilhões de dólares e 1,8 bilhão de dólares. A participação de mercado dessas duas empresas é muito inferior à da Tether, mas ocupam uma posição importante em seus respectivos nichos de mercado. Os dados da Galaxy são apresentados sob a forma de relatórios financeiros públicos, uma vez que, como empresa cotada, suas obrigações de divulgação são mais rigorosas. Thorn afirmou que a Nexo fornece proativamente informações à Galaxy Research, e essa atitude colaborativa é uma característica típica do novo mercado de empréstimos CeFi.

Os Três Gigantes do Mercado de Empréstimos CeFi

Tether: 14,6 bilhões de dólares (60% de participação de mercado), emissão de resultados a cada trimestre

Nexo: 2 bilhões de dólares (8% de quota de mercado), fornece ativamente dados para instituições de pesquisa

Galaxy: 1.8 bilhões de dólares (7,2% de participação no mercado), relatório financeiro público

Cerca de 6,6 bilhões de dólares permanecem dispersos em outras plataformas de empréstimo CeFi menores, incluindo Ledn, as entidades reestruturadas da BlockFi e algumas plataformas regionais. Embora a concentração de mercado seja alta, houve melhorias em relação a 2022. Naquele momento, poucas plataformas como Genesis e Celsius monopolizavam o mercado, e qualquer problema poderia causar um colapso sistêmico. Agora, embora a Tether detenha 60% de participação, a robustez e transparência de seus negócios de moeda estável a tornam uma líder de mercado relativamente confiável.

654 bilhões de dólares em alta: panorama de empréstimos CeFi+DeFi

Ao combinar o empréstimo CeFi com o empréstimo DeFi, o tamanho de todo o mercado de empréstimos de Ativos de criptografia é ainda mais impressionante. De acordo com um relatório da Galaxy no mês passado, o total de empréstimos não pagos em aplicativos de finanças descentralizadas, medido em dólares, atingiu um novo recorde histórico no terceiro trimestre, crescendo 54,8% para 41 bilhões de dólares. O relatório aponta que, ao combinar aplicativos DeFi com locais de empréstimo CeFi, até o final do trimestre, o total de empréstimos colaterais de Ativos de criptografia não pagos alcançou 65,4 bilhões de dólares, estabelecendo um novo recorde.

O tamanho de 41 bilhões de dólares do empréstimo DeFi mostra que as finanças descentralizadas se recuperaram completamente e atingiram novos recordes após o colapso da Terra/Luna em 2022 e a falência de vários protocolos DeFi. Essa recuperação deve-se principalmente à operação robusta de protocolos líderes como Aave, Compound e MakerDAO (atualmente conhecido como Sky), bem como às inovações de novos protocolos como Morpho e Euler.

O empréstimo DeFi tem vantagens únicas em relação ao CeFi: total transparência (todas as transações podem ser verificadas na cadeia), sem necessidade de permissão (qualquer pessoa pode participar) e a execução automática dos contratos inteligentes reduz o risco de contraparte. No entanto, o empréstimo DeFi também enfrenta riscos de contratos inteligentes, riscos de oráculos e riscos de ataques de governança. Ambos os modelos têm suas vantagens e desvantagens, formando um ecossistema completo de Ativos de criptografia.

O total de 65,4 bilhões de dólares atingiu um novo recorde histórico, superando os cerca de 60 bilhões de dólares do primeiro trimestre de 2022 (naquele momento CeFi 37 bilhões + DeFi 23 bilhões). Este marco sinaliza que o mercado de empréstimos de Ativos de criptografia se recuperou completamente da crise da FTX e entrou em uma nova fase de crescimento. Mais importante ainda, a estrutura atual do mercado está mais saudável: CeFi mais transparente, DeFi mais madura e controle de riscos mais rigoroso.

Do ponto de vista da participação de mercado, o empréstimo DeFi (41 bilhões) já superou o empréstimo CeFi (25 bilhões), representando cerca de 63% do mercado total. Esta proporção mostra que o modelo descentralizado está ganhando reconhecimento no mercado. No entanto, o empréstimo CeFi ainda atende a necessidades específicas, especialmente grandes empréstimos institucionais, empréstimos mistos de moeda fiduciária e ativos de criptografia, bem como clientes de alta renda que necessitam de serviços personalizados.

A transparência torna-se uma nova muralha: provas de desempenho e relatórios públicos

Thorn acredita que, à medida que muitas plataformas relacionadas ao FTX saíram do mercado, essa lacuna foi preenchida por participantes mais transparentes e práticas mais saudáveis. Essa transparência não é apenas uma exigência ética, mas uma necessidade comercial. Após a queda do FTX, os investidores estão extremamente cautelosos em relação às plataformas CeFi não transparentes, e apenas aquelas dispostas a divulgar sua situação financeira, a serem auditadas regularmente e a revelarem proativamente os riscos poderão ganhar confiança e fundos.

A Tether publica provas de desempenho a cada trimestre, enquanto os dados da Galaxy e da Coinbase são apresentados na forma de relatórios financeiros públicos. Thorn afirmou que a Nexo fornecerá ativamente informações à Galaxy Research. Este mecanismo de transparência em múltiplas camadas garante que os participantes do mercado possam avaliar riscos. As provas de desempenho geralmente incluem balanços patrimoniais, provas de reservas, análises de portfólios de empréstimos e relatórios de auditoria de terceiros. Os relatórios financeiros públicos estão sujeitos a exigências rigorosas das autoridades reguladoras de valores mobiliários, devendo cumprir normas contábeis e regulamentos de divulgação.

Após a crise financeira de 2022, as instituições de empréstimo CeFi tornaram-se também mais conservadoras. Os empréstimos não garantidos praticamente desapareceram, e todos os empréstimos exigem garantias adequadas ou até mesmo excessivas. Embora esta estratégia conservadora limite a escala dos negócios, reduz significativamente o risco sistêmico. Quando os mutuários não conseguem reembolsar, as instituições de empréstimo podem liquidar imediatamente as garantias, evitando a ocorrência de contas incobráveis.

À medida que as empresas sobreviventes adotam controles de risco mais rigorosos, padrões de colateralização abrangentes e maior transparência para buscar listagens e capital institucional, o mercado de empréstimos CeFi está se transformando de um negócio de alto risco especulativo para serviços financeiros regulamentados. Essa transformação é crucial para atrair capital institucional. Investidores institucionais tradicionais, como fundos de pensão e fundos soberanos, só considerarão plataformas que atendam aos seus requisitos de gestão de risco e conformidade.