Ликвидность受困、Колебание不足，рынок прогнозов的苹果没那么好摘

Автор: Дэвид

Компиляция: Shenchao TechFlow

Этим летом я тихо торговал, одновременно обдумывая и создавая инструменты, связанные с предсказательными рынками. С тех пор как я в середине 2024 года присоединился к Polymarket и начал участвовать в торговле в рамках избирательного цикла, я время от времени контактирую с этой областью уже более года.

В этом году в июне конфликт между Израилем и Ираном вновь разжег мой интерес к рынкам прогнозов. В то время я не только развлекался, торгуя событиями, происходящими в реальном времени на Polymarket, но и использовал его в качестве важного источника информации для управления моими реальными инвестиционными сделками. В последующие месяцы я углубленно изучал рынки прогнозов, от их происхождения и многочисленных итераций до представлений о возможностях будущего, словно попал в бесконечный лабиринт знаний.

Понимание ниши с огромным потенциалом, о которой мало кто говорит или серьезно ее воспринимает, делает меня невероятно взволнованным.

Но затем появился Джон Ванг. В начале августа этого года я заметил, что Джон начал часто упоминать о своих глубоких исследованиях в области предсказательных рынков в Twitter, и поэтому я отправил ему личное сообщение с предложением поговорить. Хотя детали разговора не подлежат раскрытию, вскоре он полностью погрузился в тему и практически в одиночку продвинул предсказательные рынки в общественное сознание через серию интенсивных твитов.

Тем не менее, хотя я тоже взволнован начальной стадией развития предсказательных рынков, она все еще находится на зачаточной стадии. Несмотря на множество обсуждений их положительного значения, если предсказательные рынки действительно должны стать новой торговой мейнстримом, многие вызовы и ограничения в их нынешней форме все еще необходимо решить.

Ограничение ликвидности

Первый серьезный недостаток предсказательных рынков заключается в проблеме ликвидности. Для большинства профессиональных трейдеров ликвидности на рынке уже недостаточно, не говоря уже о том, чтобы фонды могли осуществлять крупные сделки. Кроме того, из-за того, что бинарные предсказательные рынки трудно реализовать (market making), желающих участвовать маркет-мейкеров (market makers) также очень мало; в то же время объем торгов на этих рынках сам по себе невелик, что ограничивает возможности для получения прибыли маркет-мейкерами и снижает их мотивацию к попыткам.

Существует несколько причин, по которым на бинарных рынках трудно установить рыночную цену. Во-первых, это высокий риск избыточных запасов и трудности с хеджированием. Поскольку эти рынки основаны на событиях, их особенности приводят к тому, что после появления значительных новостей возможности для возврата к среднему (mean reversion) крайне малы или отсутствуют. Например, торговая цена на рынке может указывать на 80% вероятность того, что результат события произойдет (“да”), но затем появляется новость, которая значительно снижает вероятность до 30%. Если маркетмейкеры в такой ситуации займут неверную позицию, они могут быть вынуждены удерживать большие убыточные позиции, которые часто трудно закрыть. Этот риск можно смягчить с помощью хеджирования, но не всегда можно найти простое или эффективное капитальное решение для его реализации.

Почему маркетмейкеры боятся “попасть в ловушку”?

Другой вопрос касается “токсичного потока” (toxic flow) и нехватки разнообразия спроса. Маркет-мейкеры обычно получают прибыль за счет спреда. Например, купив акции X за $1 и продав их за $1.01, повторяя это действие, при этом не имея направленного взгляда на базовый актив. Возможность получения прибыли маркет-мейкерами в значительной степени зависит от того, насколько выше доля “низкого информационного спроса” в рынке, и насколько ниже доля “высокого информационного спроса”.

Например, на фондовом рынке «низкий информационный спрос» обычно означает, что инвесторы совершают сделки для хеджирования других позиций или ребалансировки портфеля. Они не покупают акции, потому что считают, что их цена вырастет, а потому что это необходимо для построения портфеля. Этот тип спроса, как правило, выгоден маркет-мейкерам, потому что покупатели не чувствительны к цене.

А “высокий информационный спрос” или “токсичный трафик” как раз противоположны. Такие покупатели, как правило, владеют еще не опубликованной информацией или каким-либо преимуществом, считают, что рыночная цена неверна, и пытаются извлечь прибыль из сделок.

Доля этих двух типов покупателей должна оставаться здоровой, чтобы маркет-мейкеры могли предоставлять достаточную ликвидность с прибылью. Однако в настоящее время спрос на рынок не разнообразен, кроме спекулянтов практически нет других типов участников, и он подвержен влиянию “токсичного трафика” со стороны инсайдеров. Чтобы улучшить ликвидность, такая структура спроса должна измениться.

Ограничение для мелких инвесторов

С точки зрения розничного инвестора, существует множество ограничений прогнозирования рынка, я кратко опишу эти проблемы.

Во-первых, на рынке не хватает достаточно привлекательных возможностей и потенциальной прибыли. Большинство рынков, таких как Polymarket и Kalshi, обычно имеют низкую волатильность, и потенциальная прибыль недостаточна, чтобы привлечь интерес розничных инвесторов. Даже если цена сделки на результат, который, казалось бы, уже определён, составляет 70%, но если срок его истечения через два месяца, для современных «ищущих дофаминовую стимуляцию» розничных инвесторов это всё равно недостаточно привлекательно. Кроме того, из-за вызовов, с которыми сталкиваются упомянутые маркетмейкеры, эти рынки также не могут предложить варианты торговли с использованием кредитного плеча для увеличения потенциальной прибыли.

Во-вторых, ограниченные характеристики доходности двоичного рынка снижают стимулы для “предварительного размещения”, что является одной из важных причин привлекательности акций и криптовалют. В настоящее время тестируются некоторые новые прототипы, которые вводят рефлексивность, устраняя двоичные результаты, но их успех еще предстоит выяснить.

Третье, основанный на событиях рынок снижает рефлексивность. Это как преимущество, так и недостаток, поскольку это означает, что предсказательные рынки не так легко поддаются манипуляциям или проблемам, подобным “групповому контролю” (cabal) в криптовалюте. Однако это также ограничивает потенциальную прибыль, не позволяя предоставить розничным инвесторам желаемую 100-кратную доходность. У меня есть некоторые мысли по этому поводу, но сегодня я не буду это обсуждать.

Плохая механика обнаружения и пользовательский опыт

Любой, кто активно использует предсказательные рынки, сталкивается со многими проблемами в текущих итерациях пользовательского интерфейса (UI). Проблем слишком много, особенно для опытных пользователей, и эти проблемы накапливаются, создавая настоящую головную боль. На мой взгляд, худшей из них является механизм обнаружения рынков.

Polymarket и Kalshi в настоящее время имеют десятки тысяч рынков, и их количество продолжает расти, но подавляющее большинство рынков, вероятно, вам незнакомы, и нет простого способа их найти.

Свет надежды

Хорошая новость заключается в том, что многие из этих проблем не являются уникальными для прогнозных рынков.

Ранние децентрализованные финансы (DeFi), торговля бессрочными контрактами и краткосрочные опционы также сталкивались с аналогичными проблемами. Если говорить об этом, то это скорее указывает на то, что предсказательные рынки содержат огромные возможности. В настоящее время предсказательные рынки все еще очень нишевые.

Например, на Polymarket количество активных пользователей в 250 000 за последний месяц составило 1 миллиард долларов США. В то же время, на HyperLiquid первые 100 трейдеров почти каждый достиг этого объема торговли.

Мы можем испытывать волнение по поводу новых вещей, но в то же время мы должны сохранять прагматичный подход, признавая их текущее состояние, чтобы продвигать их к новым высотам.