От кризиса облигаций США до глобального долгового кризиса

Введение

На сентябрь 2025 года общий объем федерального долга США достиг рекордных 37,4 триллиона долларов, эта цифра подобна величественному айсбергу, на поверхности спокойному, но скрывающему бурные глобальные риски. Проблема долга не является уникальной для США, а представляет собой одну из основных задач современной экономической системы, переплетенную с дисбалансом в финансовой политике, недостаточным ростом производительности и внутренней уязвимостью денежной системы. От относительной стабильности после Второй мировой войны до нынешнего экспоненциального роста, эволюция государственного долга США испытывает не только устойчивость внутренней экономики, но и глубоко влияет на международные торговые структуры, статус валютного господства и геополитические игры. Понимание причин, проявлений и цепных реакций этой кризисной ситуации имеет жизненно важное значение для инвесторов, экономистов и политиков. Эта статья начнет с исторической эволюции долга США, проанализирует текущие данные и показатели, рассмотрит недавние кризисные события, исследует механизмы связи между рынком облигаций и глобальными взаимосвязями, выявит переплетенное влияние геополитики, проанализирует проблемы решений и предвосхитит глобальные тренды. С объективной точки зрения мы раскроем, как кризис государственного долга США эволюционировал в глобальный долговой кризис и обсудим его потенциальную структурную перезагрузку.

Долговой кризис подобен тихой финансовой буре, он возникает из политических решений, но затрагивает реальную экономику и социальную стабильность. В истории расширение долгов Римской империи привело к обесцениванию валюты и распаду империи; в 19 веке Великобритания справилась с угрозой долгового пика благодаря промышленной революции. Текущий путь США больше напоминает первый случай — соотношение долга к ВВП превысило 120%, что значительно выше рекомендуемого Международным валютным фондом (МВФ) порога в 60-80%. Это соотношение не только сдерживает экономический рост, но и усиливает инфляционное давление и финансовую нестабильность. Более того, с изменением политики таких основных кредиторов, как Япония, доходность на глобальном рынке облигаций синхронно растет, что предвещает перераспределение капитала и потенциальную перезагрузку валютной системы. В сентябре 2025 года доходность 10-летних американских государственных облигаций составила около 4,05%, доходность 30-летних японских государственных облигаций достигла 3,26%, а доходность 10-летних облигаций еврозоны составила около 3,16%. Эти данные не являются изолированными, а являются отражением общего долга в мире, который превышает 324 триллиона долларов. Эта статья предназначена для системного анализа и раскрытия многогранного характера данного кризиса, а также для предоставления инсайтов по его преодолению.

Историческая эволюция долга США

История государственного долга США восходит к 1789 году, когда долг составлял всего 54 миллиона долларов, в основном из-за необходимости финансирования войны за независимость. Однако корни современной долговой кризисной ситуации в основном сформировались в середине 20 века. Во время Второй мировой войны США выпустили огромные военные облигации для поддержки союзников и внутреннего производства, что привело к тому, что к 1945 году общий государственный долг достиг 258,9 миллиарда долларов, что составило 120% от ВВП. Хотя этот пик был потрясающим, послевоенное экономическое чудо — благодаря кейнсианскому стимулированию и стабильности Бреттон-Вудской системы — быстро снизило долговую нагрузку. К 1960 году уровень долга стабилизировался примерно на уровне 300 миллиардов долларов, а соотношение долга к ВВП снизилось ниже 35%, что отражает динамичность США как глобального экономического двигателя.

С 1970-х годов рост долга вошел в ускоренный режим. Этот переход тесно связан с затянувшейся войной во Вьетнаме, неконтролируемой инфляцией и расширением системы социального обеспечения. В 1970 году государственный долг составлял 370 миллиардов долларов; к 1980 году он увеличился до 907 миллиардов долларов, а соотношение долга к ВВП вновь возросло до 32%. Реформа «сторонников предложения» правительства Рейгана, хотя и стимулировала экономический рост, но резкий рост военных расходов и снижение налоговых ставок еще больше увеличили дефицит. В 1990-е годы финансовый избыток при Клинтоне на короткое время изменил тенденцию — с 1998 по 2001 годы США достигли четырехлетнего бюджета с излишком, общий объем которого превысил 500 миллиардов долларов — но этот «медовый месяц» быстро закончился.

В начале 21 века теракт 11 сентября ознаменовал новый этап в наращивании долгов. Расходы на борьбу с терроризмом и конфликты в Афганистане и Ираке резко возросли, что привело к увеличению долгов с 5,7 триллиона долларов в 2000 году до 10 триллионов долларов в 2008 году. Глобальный финансовый кризис 2008 года стал поворотным моментом: крах субпремьерного кредитования вызвал замораживание кредитования, Федеральная резервная система и Конгресс запустили триллионные стимулы, включая количественное смягчение (QE) и Закон о восстановлении и реинвестировании Америки. В период президентства Обамы долг продолжал расти, достигнув 19,5 триллиона долларов в 2016 году. В период президентства Трампа налоговая реформа 2017 года (Закон о сокращении налогов и рабочих местах) снизила федеральные доходы примерно на 1,5 триллиона долларов, в то время как расходы на борьбу с пандемией COVID-19 еще больше увеличили нагрузку, и к концу 2020 года долг превысил 27 триллионов долларов. Администрация Байдена продолжила политику бюджетных расходов, законопроект о инфраструктуре и программа "Построим лучше" увеличили расходы, и в 2023 году долг превысил 31 триллион долларов.

По состоянию на 2025 год, рост долговых обязательств не ослабевает. Согласно данным Министерства финансов США, по состоянию на сентябрь 2025 года, общий объем государственного долга составляет примерно 37,4 триллиона долларов, из которых 30,1 триллиона долларов составляют долговые обязательства, находящиеся в общественном обращении, а 7,3 триллиона долларов - внутренний долг правительства. Эта цифра увеличилась примерно на 1,9 триллиона долларов по сравнению с 35,5 триллиона долларов на конец 2024 года, что соответствует среднему ежемесячному добавлению около 160 миллиардов долларов. Огромный объем долга можно проиллюстрировать временной метафорой: сто миллионов секунд равны 3,17 года, что уходит в прошлое к 2022 году; но триллион секунд составит 31,7 тысячи лет, что значительно превышает историю человеческой цивилизации. Этот экспоненциальный скачок является результатом наложения эффектов войны, экономической рецессии и социальных изменений. В истории долговые ловушки часто приводили к обесцениванию валюты и социальным потрясениям, как это было с обесцениванием серебряных монет Римской империи или финансовым крахом перед Французской революцией. Текущий курс США аналогичен и требует внимания к порогу устойчивости.

Рост задолженности не является линейным, а является продуктом политических циклов. Период послевоенного времени, доминируемый кейнсианством, акцентировал внимание на дефицитных расходах для стимулирования спроса, но игнорировал долгосрочные ограничения со стороны предложения. Глобализационные дивиденды эпохи Рейгана-Клинтона временно сняли давление, но после 2008 года выявили уязвимость финансовизации. Пандемия ускорила этот процесс: в 2020-2022 годах соотношение долга к ВВП достигало 132,8%. Сегодня, с учетом старения населения и замедления производительности (среднегодовой темп роста всего 1,2% в период с 2020 по 2025 годы), задолженность стала структурным оковом, ограничивающим финансовое пространство.

Текущие данные и показатели долговых обязательств

По последним данным за сентябрь 2025 года, долговой кризис в США перешел от потенциального риска к реальной угрозе. Общая сумма государственного долга составляет 37,4 триллиона долларов, из которых иностранные инвесторы владеют примерно 30% (около 11,2 триллиона долларов), в основном включая Японию (1,147 триллиона долларов) и Китай (около 756 миллиардов долларов). Соотношение долга к ВВП достигло 124%, увеличившись по сравнению с 123% в 2024 году и значительно превысив пороговые значения МВФ. Историческое значение этого соотношения имеет глубокий смысл: когда оно превышает 100%, средний темп экономического роста падает на 1/3, как говорил Дэвид Юм, переход через "Рубикон" будет сдерживать производительность и инновации.

Долги домохозяйств также остаются на повестке дня. Согласно данным Федеральной резервной системы США, к второму кварталу 2025 года общий объем долгов домохозяйств достигнет 20,1 трлн долларов, а соотношение долга к доходу составит около 97%. Более 60% составляют ипотечные кредиты (около 12 трлн долларов), студенческие кредиты — 1,6 трлн долларов, а задолженность по кредитным картам — 1,1 трлн долларов. Эти показатели отражают уязвимость среднего класса: высокие цены на жилье и затраты на образование увеличивают долговую нагрузку, и любое повышение процентных ставок может вызвать волну дефолтов. Общая сумма корпоративного долга составляет около 19 трлн долларов, а уровень заемного капитала достиг исторического максимума, соотношение долга некредитных компаний к ВВП составляет 95%, что выше пиковых значений 2008 года.

Бремя процентных выплат по государственному долгу стало "временной бомбой". В 2025 финансовом году ожидается, что выплаты по процентам достигнут 1,2 триллиона долларов, что составит более 15% федерального бюджета, по сравнению с 300 миллиардами долларов в 2020 году. Этот внезапный рост обусловлен тем, что базовая процентная ставка Федеральной резервной системы удерживается на уровне около 4,5%, а доходность десятилетних государственных облигаций возросла до 4,05%. В сочетании с обязательными расходами, такими как социальное обеспечение (около 1,4 триллиона долларов), медицинское страхование (1,2 триллиона долларов) и оборона (900 миллиардов долларов), эти статьи составляют 75% бюджета, что значительно выше 65% в 2016 году. Налоговые поступления не могут соответствовать этому: в 2024 году федеральные налоговые поступления составят 4,9 триллиона долларов, дефицит - 1,8 триллиона долларов; в 2025 году ожидается дефицит в 1,9 триллиона долларов.

МВФ прогнозирует, что без реформ в 2030 году отношение долга к ВВП достигнет 140%, а расходы на проценты составят 20% бюджета. Эти данные раскрывают структурный дисбаланс: слабый рост производительности (коэффициент участия рабочей силы всего 62,5%), старение населения (доля людей старше 65 лет составляет 20%) и глобальная конкуренция (например, торговая напряженность между Китаем и США) совместно увеличивают риски. Долги домохозяйств, предприятий и правительства взаимно отражают друг друга, образуя «долговой трио», и разрыв в любом из звеньев может привести к системному краху.

Недавние события, связанные с кризисом долгов

Долговой кризис превращается из абстракции в реальность через конкретные события. Кризис на рынке репо в сентябре 2019 года стал предвестником: ночные ставки по репо взлетели до 10% из-за нехватки резервов у банков и избытка предложения государственных облигаций, Федеральная резервная система вливала сотни миллиардов долларов ликвидности, чтобы успокоить ситуацию. Это выявило уязвимость теневого банковского сектора и роль Федеральной резервной системы как "последнего кредитора".

В марте 2020 года пандемия COVID-19 вызвала глобальную панику «деньги правят миром», в результате чего американские государственные облигации и фондовый рынок упали одновременно, индекс Доу-Джонса упал на 20% за неделю, а доходность 10-летних облигаций упала до 0,3%. Федеральная резервная система запустила неограниченное количественное смягчение, купив активы на сумму 3 триллиона долларов, что стабилизировало рынок. Однако эта «раздача денег с вертолета» усугубила пузырь на рынке активов и неравенство.

Кризис пенсионных фондов в Великобритании в 2022 году затронул весь мир: налоговая реформа правительства Лиз Трасс привела к росту доходности британских облигаций, что спровоцировало распродажу облигаций США пенсионными фондами. Инфляция в США достигла 9%, а повышение процентной ставки Федеральной резервной системы привело к падению цен на облигации на 20%. В 2023 году пять банков, включая Silicon Valley Bank (SVB), обанкротились, общие убытки превысили 500 миллиардов долларов, основная причина — убытки от долгосрочных государственных облигаций.

Событие «Танец Трампа» в апреле 2025 года стало более предупреждающим: администрация Трампа объявила об увеличении тарифов на «День освобождения», повысив тарифы на 60% для Китая, но на следующий день аукцион государственных облигаций столкнулся с холодным приемом, коэффициент подписки упал до 2.41, а доходность подскочила до 5%. Политика быстро изменилась, подчеркивая роль облигационного рынка как «барометра» ситуации. Кризис предельного долга в январе 2025 года еще больше обострился: предел установлен на уровне 36.1 триллиона долларов, Министерство финансов 23 января исчерпало «необычные меры», заставив Конгресс срочно принять закон. Эти события не являются изолированными, а представляют собой сигналы кредитного рынка, доминирующего долгом: перепроизводство, слабый спрос и неопределенность в политике переплетаются, предвещая большую бурю.

С 1960 года лимит задолженности был скорректирован 78 раз, каждый раз вызывая колебания на рынке. В августе 2025 года ожидается, что лимит снова достигнет своего предела, и если Конгресс задержит решение, это может привести к первому дефолту и понижению кредитного рейтинга (Moody's уже снизило его с Aaa до Aa1). Эти кризисы показывают, что проблемы с долгами проявляются раньше фондового рынка, а рынок облигаций является "нервным центром" экономики.

Механизмы взаимосвязи облигационного рынка и глобальной экономики

Рынок облигаций является усилителем долгового кризиса, его объем превышает 50 триллионов долларов, что делает его крупнейшей кредитной системой в мире. Государственные облигации США, как «безрисковая» основа, динамически передают влияние на весь мир. В сентябре 2025 года глобальная доходность по облигациям неожиданно возросла: несмотря на то, что на заседании ФРС 17 сентября ожидается снижение процентной ставки на 25 базисных пунктов до 4,25%, доходность по 10-летним облигациям все равно достигла 4,05%. Этот феномен охватывает множество стран: 10-летние облигации Франции - 3,2%, Канады - 3,1%, Великобритании - 3,4%, что отражает рост бюджетного дефицита и устойчивую инфляцию.

Принципы облигаций в кратком изложении: облигации представляют собой долговые обязательства правительства, а доходность определяется спросом и предложением. При снижении спроса доходность растет, что увеличивает стоимость заимствований. В настоящее время глобальный долг составляет 324 триллиона долларов, а государственный долг превышает 100 триллионов долларов. Поворот политики Японии является ключевым фактором. Выход Японского банка из контроля кривой доходности привел к росту доходности по 30-летним облигациям до 3,26%, что является высоким уровнем с 1990-х годов. Это вызвано старением населения (давлением на пенсионные фонды) и ростом инфляции; японские инвесторы переключаются на внутренние активы, сокращая свои вложения в американские облигации (объемом 1,147 триллиона долларов). Разница в доходности между Японией и США сокращается (4,05% против 3,26%), затраты на хеджирование растут, а приток капитала ускоряется.

Это взаимодействие представляет собой вызов для "экстравагантной привилегии" США. Позиция доллара в резерве зависит от спроса на государственные облигации США, но санкции против России в 2022 году ускорили процесс дедолларизации: БРИКС расширился до 10 стран, доля не-долларовой торговли составила 30%. В 2025 году истекает несколько триллионов долларов долгов, сокращение японских активов приведет к финансовому кризису, а доходность продолжит расти. Эффект передачи очевиден: ставка по ипотечным кредитам достигает 7%, рынок недвижимости охлаждается; кредитование для бизнеса сжимается, инвестиции падают; потребление замедляется, уровень безработицы в августе достигает 4,3%. Инфляция в августе ускорилась до 2,9%. ФРС в затруднительном положении: снижение ставок стимулирует занятость, но это создает риски для инфляции; удержание стабильности усугубляет рецессию.

Разрушение арбитражной торговли иеной в августе 2024 года является уроком из прошлого: низкие процентные ставки по иене и рычаги инвестирования в американские облигации, изменение позиции BOJ привело к укреплению иены, закрытие позиций на десятки триллионов долларов, резкий рост доходности американских облигаций и падение фондового рынка на 10%. Риски в 2025 году увеличиваются, глобальная доходность растет против тренда, предвещая "разрушение иллюзий" — подрыв доверия к центральным банкам, крах долговых иллюзий.

Золото выделяется: цена в сентябре 3689 долларов/унция, рост за месяц 10,72%, рост за год 43,35%. Чистые покупки золота центральными банками превысили 1000 тонн для хеджирования обесценивания. В 1970-х годах стагфляция, цена золота выросла на 2300%; сегодня масштабы больше, прогноз на конец 2025 года - 3800 долларов.

Связь на рынке облигаций подчеркивает глобальность: кризис американских облигаций подобен домино, которое разрушает движение капитала и стабильность валют.

Переплетение геополитики и долгов

Высокий уровень задолженности подрывает гибкость внешней политики. Когда задолженность/ВВП превышает 120%, политика ограничивается кредиторами. Китай владеет американскими государственными облигациями на сумму 756 миллиардов долларов, торговая война между Китаем и США усиливает финансовое давление. Тарифы «Дня освобождения» Трампа направлены на оживление производственного сектора, но увеличивают дефицит. Событие 2025 года показывает, что долговой рынок может обратить геополитические амбиции вспять.

Постепенная дедолларизация: после краха Бреттон-Вудской системы доллар поддерживался нефтяным долларом, но в 2020-х годах Саудовская Аравия приняла юань, а БРИКС продвигает расчеты в не-долларах. В 2024 году доля составит 30%, золотовалютные резервы центрального банка увеличатся с 30 тонн до 40 тонн, а в Китае будет более 2000 тонн. Долговое бремя влияет на оборону: бюджет на 2025 год составит 900 миллиардов долларов, а проценты сжимают пространство. Империи с высоким долгом часто прибегают к войне, как это было в случае с Римом, который грабил ресурсы. Хемингуэй предупреждал о том, что долговой кризис сопровождается "военной прибылью", когда через инфляцию переносится бремя.

Геополитическая напряженность увеличивает долговые риски: конфликт между Россией и Украиной поднимает цены на энергию, инфляция остается упорной; волнения на Ближнем Востоке нарушают цепочки поставок. Долг становится "слабым местом", ограничивая "привилегии печатания денег" США и способствуя возникновению многополярной валютной системы.

Дилемма решения

Для разрешения долгов необходимо применять множество стратегий, однако вариантов немного. Во-первых, драйвер роста: восстановление промышленности, повышение ВВП. План Трампа по DOGE предполагает сокращение бюрократии, ожидается экономия в 250 миллиардов долларов, но преодолеть瓶颈 производительности будет сложно. Снижение процентной ставки на 25 базисных пунктов сэкономит 25 миллиардов долларов по процентам, но эффект будет ограниченным.

Во-вторых, контроль расходов: жесткие расходы составляют 75%, политические затраты на сокращение высоки. Австрийская школа утверждает "творческое разрушение", но политики боятся голосов избирателей. Инфляционная стратегия: отрицательные реальные процентные ставки размывают долг, инфляция в 2022-2025 годах составит 5%-7%, но на самом деле она выше, модель Федеральной резервной системы игнорирует риски на хвосте.

Третье, стандартный сброс редок, реформы Милле в Аргентине (инфляция снизилась с 200% до 20%) служат примером, но G7 трудно это воспроизвести. Увеличение таможенных сборов или военная экспансия могут привести к увеличению долга. Грантэм указывает на краткосрочное мышление инвесторов, недостаток смелости.

Ограничения экономистов: оптимизация моделей игнорирует сложность, предостережение Хайека о "пределах знаний". Политики ставят приоритет на власть, экс-глава ФРС Хениг критикует наивность. Необходимы "честные брокеры", такие как Милай, для продвижения реформ.

Глобальные тренды и перспективы на будущее

Кризис долгов ускоряет преобразования: постепенная деколларизация, корзина валют БРИКС, возрождение золотого стандарта. Мировой государственный долг составляет 100% от ВВП. Социальные последствия: неравенство богатства, 90% фондового рынка сосредоточено в руках 10% людей, растет фрустрация среднего класса, увеличивается риск нестабильности. Гражданские свободы находятся под угрозой, как и закон о патриотизме.

Рынок может рухнуть или государство вмешается, но история, как в случае с Новым курсом 1929 года, показывает, что после возрождения он становится сильнее. Инвесторы диверсифицируют: золото, реальные активы.

Перспективы: CBO прогнозирует, что к 2035 году соотношение долга к ВВП составит 118%, а процентная ставка — 15,6%. США могут изменить ситуацию через реформы, но для этого необходимо согласие обеих партий. Мировому сообществу нужно координировать действия и продвигать устойчивое управление долгом.

Вывод

От кризиса американских облигаций до глобального долгового кризиса – это результат политических ошибок и системного дисбаланса. 37,4 триллиона долларов долга, 124% соотношение и 4,05% доходность, переплетенные с инфляцией 2,9% и безработицей 4,3%, предвещают стагфляцию. Япония переходит к усилению уязвимости, облигационный рынок предупреждает о денежной перезагрузке. Перемены требуют мужества, инвесторы насторожены к серым лебедям. В долгосрочной перспективе конструктивное разрушение или перестройка устойчивой системы, чтобы избежать заката империи.